2024年食品饮料行业年度策略：尘埃落定，食饮机会几何？

证券研究报告 行业研究｜食品饮料 2024年03月08日 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 尘埃落定，食饮机会几何？ ——2024年食品饮料行业年度策略 [Table_Author] 易碧归 分析师 梁雪航 研究助理 Email:yibigui@lczq.com Email:liangxuehang@lczq.com 证书:S1320523020003 投资要点： 2023年复盘：消费复苏背景下，市场预期先强后弱，行业持续弱修复。2023年食饮板块累计跌幅达13.92%，仅Q1强于上证指数，全年超跌近10%，主要是受到了经济增速换挡、消费习惯变化和青睐资金降温等多方面的影响。基本面来看，食饮上市公司经营稳健，23年业绩保持一定韧性；估值来看，食饮行业经历一年调整后，已进入低位震荡阶段。 2024年展望：行业增速放缓是主基调，但穿越周期的确定性价值仍存。食品饮料行业发展愈发成熟，已明显从全品类发展、量价齐升的快速扩容阶段迈向了市场集中度优化，以及细分品类带动下产品渗透率、公司利润率提升的结构性升级阶段。伴随经济增速中枢下移（相对于疫前水平），食饮行业增速放缓或将成为主基调，但其稳经营、慢升级、强龙头的发展特点可夯实其穿越周期的确定性价值。我们认为，24年食饮板块有望在结构性改善的业绩增长中实现估值修复，具备长期投资价值。 子行业机会：收入稳增长与盈利能力提升是基础，结构优化带来新增量。白酒：伴随经济持续恢复、酒企积极修炼内功，业绩增长的确定性仍强；啤酒：竞争格局相对稳定，原材料成本下行，细分品类与场景放量可期；调味品：B端消费修复持续，盈利能力有望改善，复调渗透率持续提升；乳制品：发展重点从增收转为增利，行业利润拐点或将到来，头部占优；休闲食品：受益于流量分散与热点迭代，新兴渠道与细分品类共创机会。 建议关注：白酒行业中的业绩确定性较强的高端白酒与区域性白酒龙头；啤酒行业中的次高档精酿、风味啤酒；调味品行业中的功能性细分品、复合调味品、预制烹饪解决方案；休闲食品行业中新兴渠道布局较快，新品存在放量逻辑的制造型企业；乳制品行业中的全国性龙头与细分品类机会。 风险提示：宏观经济波动风险、社零消费不及预期、食饮行业竞争加剧、渠道去库存不及预期、原材料成本上升风险、食品安全事件等。 投资评级： 看好 （首次） 市场表现 相关报告 -30%-24%-19%-13%-7%-1%4%10%3/75/197/3110/1212/243/6食品饮料沪深300 行业研究 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2 目录 1. 追溯消费复苏下的食饮起伏 ........................................................................................... 5 2. 白酒：把握确定性，再寻增长性 .................................................................................... 7 2.1 2023年复盘：在弱恢复中表现出强韧性 .............................................................. 7 2.2 行业机会：外部环境改善，酒企修炼内功，业绩确定性强................................... 9 2.2.1 经济持续复苏，白酒量价有望回补 ............................................................ 9 2.2.2 酒企渠道管理能力提升，产品矩阵完善，业绩增长压力减缓 .................. 10 2.3 价格带机会：高端与地产酒增长确定性较强，次高端可能困境反转 .................. 12 2.4 2024年展望：温和去库，缓慢修复 ................................................................... 13 3. 啤酒：峰回路转，增长空间犹存 .................................................................................. 14 3.1 2023年复盘：价升不畅，超跌拖累 ................................................................... 14 3.2 行业机会：格局稳定，成本下行，细分品类与场景放量可期 ............................. 14 3.2.1 产销趋稳，格局稳定 ................................................................................ 15 3.2.2 成本下行，增厚利润 ................................................................................ 16 3.2.3 小酒馆模式可期放量 ................................................................................ 16 3.3 2024年展望：业绩稳中有增，估值有望修复 ..................................................... 17 4. 调味品：经营仍稳健，估值有望修复 ........................................................................... 17 4.1 2023年复盘：需求不振，估值回落 ................................................................... 17 4.2 行业机会：B端修复持续，利润改善，复调渗透率提升..................................... 18 4.2.1 餐饮持续恢复提供消费量增基础 .............................................................. 18 4.2.2 提价后成本下行带来利润率提升 .............................................................. 18 4.2.3 复合调味品渗透率有望提升 ..................................................................... 19 4.3 2024年展望：经营稳健，总量与结构均有机可寻 ............................................. 19 5. 乳制品：需求偏弱，利润拐点或将到来 ....................................................................... 20 5.1 2023年复盘：业绩弱修复，市场弱预期 ............................................................ 20 5.2 乳制品：利润拐点或将到来，细分品类存结构性机会 ........................................ 21 5.2.1 行业稳健发展，市场增长和下沉仍有空间 ............................................... 21 5.2.2 竞争格局稳定，利润拐点或将到来 .......................................................... 22 5.2.3 低温白奶、固体乳等细分品类渗透率提升 ............................................... 22 5.3 2024年展望：细分品类持续分化，龙头地位相对稳固 ...................................... 23 6. 休闲食品：流量分散、热点迭代，共促性价比消费 ..................................................... 23 6.1 2023年复盘：增收也增利，符合市场预期 ........................................................ 24 6.2 行业机会：增长驱动力来源于渠道与产品 .......................................................... 24 6.2.1 流量分散化，渠道红利仍存 ..................................................................... 24 6.2.2 消费热点不断涌现，把握细分品类增长机会 ............................................ 25 6.3 2024年展望：新兴渠道与细分品类共创机会 ..................................................... 26 7. 风险提示 ...................................................................................................................... 26 行业研究 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 3 图表目录 图1 2023年食品饮料板块 ......................................................................................... 5 图2 2023年商品房月销售面积同比减少（万平方米） .............................................. 5 图3 2023年企业盈利增速恢复不及疫情前水平 ......................................................... 5 图4 近五年新增存款较人均消费性支出增速更快 ....................................................... 6 图5 社零增长驱动主要靠量增（%） ......................................................................... 6 图6 陆股通2023年行业资金净流入（亿元） ........................................................... 6 图7 公募基金配置比例低于以往年度（%） .............................................................. 6 图8 2023年食品饮料板块PE-Bands ........................................................................ 7 图9 经济增速放缓或将带动消费增速中枢下移（%） ..............