医药行业板块2024年4月投资策略：环比预期有望不断改善

股票研究 2024.03.14 环比预期有望不断改善 行——医药板块2024年4月投资策略 业丁丹(分析师)甘坛焕(分析师)谈嘉程(分析师) 略 策0755-23976735021-38675855021-38038429 dingdan@gtjas.comgantanhuan028803@gtjas.cotanjiacheng@gtjas.com 证书编号S0880514030001S0880523080007S0880523070004 本报告导读： 医药一季度受多重因素交织影响业绩相对平淡，2024年初至今跑输大盘。Q2随着政策暖风不断，扰动因素逐步放缓，预期有望改善。 摘要： 多重影响交织影响Q1业绩增长，已被市场充分预期。医药指数年初至今下跌-8.5%，而同期上证指数+2.3%，医药显著跑输大盘，上半年 医药板块业绩相对平淡、市场下修预期已反应至Q1行情。（1）Q1院内处方药/手术耗材等有低基数效应，但同时可择期诊疗/设备招标/新药进院节奏则可能受行业整顿影响，同比增速或承压，预计韧性更强的院内业务是本身处在上升期的国谈目录内创新药、以及主动脉/外周、电生理等刚需手术。（2）和2023Q1新冠疫情正相关的中药感冒品类/零售药店等有高基数效应，但呼吸道疾病在2024Q1高发使得 证相关品类业绩增长压力小于此前悲观预期。（3）Q1既有低基数效应、 券又受益于呼吸道疾病检测需求拉动的是IVD板块部分公司。 报 研全年业绩增速有望前低后高，政策利好医疗设备景气度提升。行业究整顿自2023年下半年至2024年下半年将为常态化，对诊疗节奏的影响逐季恢复，下半年院内处方药、医疗设备招标等同/环比均有望好 转。2024年3月7日，国务院印发《推动大规模设备更新和消费品 告以旧换新行动方案》，提出加强优质高效医疗卫生服务体系建设，推 进医疗卫生机构装备和信息化设施迭代升级，政策利好医疗设备行业 的景气度提升，前期延迟的采购需求亦有望陆续释放。 创新药产业趋势持续向好。（1）商业化继续验证：国产创新药在肿瘤、自免等领域引领治疗迭代，产品销售额高速增长，叠加企业运营效率持续提升，相关Biotech企业有望迎来亏损大幅收窄；（2）研发 处于收获期：2024年4-6月为AACR、ASCO等全球重要学术会议窗口期，有望迎来正面催化剂；（3）国际化：以ADC管线为代表，2023Q4国产创新药迎来Licenseout浪潮，多项重磅交易落地，2024年有望持续兑现；（4）政策春风不断：十四届全国人大二次会议，“创新药”首现政府工作报告，政策导向下产业升级有望持续提速。 上半年业绩压力市场已预期，更关注环比趋势变化。创新政策暖风不断：推荐恒瑞医药、百济神州、智翔金泰、信达生物、康方生物、和黄医药、荣昌生物、康诺亚、泽璟制药、三生国健、金斯瑞；医疗设备招标有望逐季恢复：推荐迈瑞医疗、开立医疗、海泰新光、澳华内镜；Q1业绩增速节奏放缓已被市场充分预期，而全年趋势有望持 续向上的：推荐益丰药房、老百姓、春立医疗；刚需驱动业绩韧性较强的：推荐心脉医疗、惠泰医疗、新产业；业绩平稳增长的低估值标的：推荐济川药业、华润三九、山东药玻、丽珠集团、迪瑞医疗。 风险提示：行业集采和整顿影响或超预期。 医药 评级：增持 上次评级：增持 细分行业评级 医药制造业增持 医药服务业增持 相关报告 医药《医疗设备行业景气度向上》 2024.03.14 医药《【国君医药】创新药周报 20240302-20240308》 2024.03.11 医药《沪深港通资金医药股流向数据库》 2024.03.10 医药《把握个体出海阶段的积极变化》 2024.03.08 医药《规则延续温和态势，细则仍有待明确》 2024.02.28 表1：重点公司盈利预测和估值 代码 公司 EPS(元) 业绩增速 市盈率 投资评级 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 2024E 2025E 300760.SZ 迈瑞医疗 9.53 11.49 13.8920% 21% 21% 26 22 增持 300633.SZ 开立医疗 1.14 1.49 1.99 32% 31% 33% 27 20 增持 688677.SH 海泰新光 1.20 1.92 2.43 -20% 60% 26% 28 22 增持 688212.SH 澳华内镜 0.44 0.78 1.31 172% 76% 68% 81 48 增持 603939.SH 益丰药房 1.36 1.69 2.099% 24% 24% 24 19 增持 603883.SH 老百姓 1.59 1.91 2.31 19% 20% 21% 16 13 增持 688236.SH 春立医疗 0.72 0.95 1.25 -10% 31% 32% 21 16 增持 688016.SH 心脉医疗 5.95 7.77 10.1738% 31% 31% 24 18 增持 688617.SH 惠泰医疗 7.85 10.01 13.9547% 27% 39% 46 33 增持 300832.SZ 新产业 2.06 2.69 3.49 22% 30% 30% 30 23 增持 600566.SH 济川药业 2.67 2.91 3.31 13% 9% 14% 12 11 增持 000999.SZ 华润三九 2.92 3.45 3.81 18% 18% 11% 16 14 增持 600529.SH 山东药玻 1.28 1.49 1.72 38% 16% 16% 17 15 增持 000513.SZ 丽珠集团 2.18 2.44 2.806% 12% 15% 16 14 增持 300396.SZ 迪瑞医疗 1.18 1.60 2.19 24% 35% 37% 16 12 增持 数据来源：Wind，国泰君安证券研究。数据截至2024年3月13日 表2：创新药个股盈利预测和估值 代码 公司 营业收入(百万元) 营收增速 投资要点 投资评级 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 600276.SH 恒瑞医药 23037 26909 31192 8% 17% 集采冲击基本出清，存量大品种格局相对温和。创新药多款新品陆续上市，营收占比于2023年 16%前三季度已提升至44%；ADC平台技术初步获验， 国际化布局提速。 增持 688235.SH/6160.HK 百济神州* 2459 3052 3885 74% 24% 27% 2023年美国市场收入占营业收入比重上升至约45%；随着泽布替尼高速放量、替雷利珠单抗进入欧美市场、BCL2抑制剂等临床管线数据读出，国际化布局预计加速兑现。 增持 1801.HK 信达生物 5910 7642 9851 30% 29% 29% 公司不断加强心血管与代谢领域（CVM）布局，玛仕度肽已递交NDA，有望2024年底/2025年初获批，产品组合多元化，看好玛仕度肽商业化布局。 增持 9926.HK 康方生物 4572 2998 4933 445% -34% 65% 卡度尼利一线胃癌、一线宫颈癌的III期临床及申报进程陆续推进；依沃西开展全球布局，有望成为新一代NSCLC领域优选疗法，2024年预计迎来EGFR经治NSCLC适应症国内获批、K药单药头对头一线NSCLC的III期临床数据读出。 增持 0013.HK 和黄医药* 838 681 933 97% -19% 37% 呋喹替尼美国顺利获批，销售额有望逐季攀升，呋喹替尼国内2L胃癌有望24Q3获批。赛沃替尼针对EGFR耐药NSCLC中美进展快速，具有双口服及速度优势，有望24年底递交美国NDA。 增持 1548.HK 金斯瑞生物科技* 842 1251 1792 34% 49% 43% 细胞疗法持续放量，欧洲和美国提线（2-4L）治疗r/rMM分别有望2024Q1和2024Q2获批，患者人群数有望进一步扩大，随着全球产能建设提升预计2025年突破1万人份，细胞疗法有望加速放量。 增持 688331.SH/9995.HK 荣昌生物 1082 2032 3035 40% 88% 49% 核心产品泰它西普针对包含SLE在内的多管线中美临床顺利推进中，泰它西普国内商业化和海外BD值得期待。 增持 2162.HK 康诺亚-B 327 231 697 23% 18% 10% CM310于2023年底递交NDA，预计2024年底获批上市，鼻窦炎及过敏性鼻炎等适应症顺利推进；CMG901已开展全球III期临床，有望未来贡 增持 献业绩增量 688443.SH 智翔金泰-U 1 85 319 / 8400% 275% GR1501银屑病适应症有望24H1获批，成为首个获批的国产IL-17A单抗，中轴型脊柱炎已递交NDA，有望25年获批；GR1802成人AD已开展III期，临床进度稳步推进；GR1801已经开展III期临床，24年有望完成III期递交NDA。 增持 688266.SH 泽璟制药 386 936 1702 28% 142% 82% 重组人凝血酶新晋获批上市；杰克替尼有望2024H1获批骨髓纤维化；2024年期待的数据读出：杰克替尼的斑秃、特应性皮炎2项III期临床，及PD-1/TIGIT、CD3/DLL3/DLL3等早期管线数据。 增持 688336.SH 三生国健 1014 1193 1315 227% -29% 202% 608于2023年底达到主要临床终点，有望24年申报NDA；611成人AD适应症2023年底启动III期，预计2025年可有III期数据读出；613目前III期入组中，预计2025年可递交NDA；610预计2024年开展III期. 增持 数据来源：Wind，国泰君安证券研究。数据截至2024年3月13日。*注：百济神州、和黄医药、金斯瑞生物科技单位为美元； 和黄医药、荣昌生物、金斯瑞生物科技2023年营收和增速为实际值。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析 逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司 的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，