煤炭行业周报：短期煤价承压，看好后续弹性

2024.03.02 股票研究 短期煤价承压，看好后续弹性 煤炭 评级：增持 上次评级:增持 行 业黄涛(分析师)邓铖琦(分析师) 报 周021-38674879010-83939825 huangtao@gtjas.comdengchengqi024452@gtjas.co 证书编号S0880515090001S0880523050003 本报告导读： 细分行业评级 煤炭行业周报 动力煤：复产率超过90%，下游需求恢复缓慢，短期价格下行压力持续；焦炭第四轮 降价落地，两会前供需双弱延续。 摘要： 投资建议：2023年9月开始的煤炭股行情一直延续到2024年，背后的逻 辑早已摆脱传统的投资框架。我们认为行情的背后隐含着不仅是煤炭行业 中长期供需结构的深层次变化，同时也是当前投资方法论导致的变革。煤炭行业供给端未来向上弹性较小、长期保持的供需紧平衡、更强的盈利的可预见性、超长久期的经营资产、板块逐步提升的分红率，煤炭这种“稳定的高股息”资产，估值的重塑可能才刚刚开始。推荐：1）优质的高盈利稳定性与盈利可预见性的龙头：陕西煤业、中国神华；2）推荐煤电一体的新集能源，受益陕西能源；3）推荐长协焦煤：恒源煤电、平煤股 证份、淮北矿业、山西焦煤；4）推荐提质增效的央企：中煤能源；5）推荐 券高股息：兖矿能源、山煤国际、兰花科创等。 研动力煤：复产率超过90%，下游需求恢复缓慢，短期价格下行压力持 究 续。截至2024年3月1日，动力煤方面，北方港Q5500平仓价为931元 /吨(-20元)。根据Mysteel调研全国462家矿山开工率为91.3%，大多数报企业已经恢复正常生产，短期看，电厂日耗在全部部分地区降雪降温带动告下明显回升，但预计这波寒潮结束后，难以维持目前需求体量。而非电煤 端，普遍需求恢复在正月十�之后。从本周复产的情况来看，依然较慢，这也导致了动力煤市场开始出现部分区域供过于求的局面，沿海八省终端用户显示的库存已经攀升至近4年来的同期较高水平，进而影响到了终端 成交价格持续阴跌。我们认为供需错配的状况可能在后续2-3周继续出现，价格的下行压力持续，但判断受两会前安监驱严等影响，预计价格下行幅度或好于2023年8月底，整体价格底部预计在800-850元/吨。 炼焦煤：焦炭第四轮降价落地，两会前供需双弱延续。截至2024年3月1日，炼焦煤方面，京唐港主焦煤(山西)价格为2430元/吨(-110元)。本周焦炭第四轮降价快速落地，累计降幅400-440元/吨，落实此次降价后焦企亏 损再次加剧，已经达到亏损现金成本的境遇，而钢厂复产速度缓慢，原料煤采购需求疲软，价格承压。供给端，焦煤矿本周复产速度爬坡加速，但由于两会临近，对于煤矿复产检查驱严，预计小部分企业恢复正常生产将到会议结束后，总体市场呈现供需双弱的情况。 行业回顾：1）截至2024年3月1日，秦皇岛港库存为517.0万吨（-1.9%）。 京唐港主焦煤库提价2430元/吨（-4.3%），港口一级焦2287元/吨（-2.1%）， 炼焦煤库存三港合计212.1万吨（-4.5%），200万吨以上的焦企开工率为 72.63%（-1.74PCT）。2）澳洲纽卡斯尔港Q5500离岸价上涨2美元/吨 （2.1%），北方港(Q5500)下水煤较澳洲进口煤成本低38元/吨；澳洲焦煤 到岸价330美元/吨，较上周上涨2美元/吨（0.5%），京唐港山西产主焦煤 较澳洲进口硬焦煤成本低284元/吨。 风险提示：宏观经济增长不及预期；进口煤大规模进入；供给超预期释放。 相关报告 《国君煤炭行业基本面数据库大全 20240224》2024.02.25 《更强的煤炭，供给需求可能都将超预 期》2024.02.25 《安监趋严，煤炭供给收缩或超预期》 2024.02.22 《国君煤炭行业基本面数据库大全 20240217》2024.02.18 《煤价维稳，高股息煤炭资产估值重塑开启》2024.02.17 目录 1.动力煤数据跟踪：煤价下跌，库存增加3 1.1.市场煤：煤价回落3 1.1.1.港口市场煤价回落3 1.1.2.2月末坑口煤价上涨3 1.1.3.海外煤价分化，澳煤失去价格优势4 1.1.4.港口库存增加5 1.2.年度长协价：2024年3月环比维持稳定6 2.焦煤数据跟踪：国内煤价下跌，海外基本持平7 2.1.市场煤：国内煤价下跌，海外基本持平7 2.1.1.港口焦煤价格下跌7 2.1.2.产地焦煤价格基本持平8 2.1.3.澳洲焦煤价格略微上涨，蒙煤价格维稳9 2.1.4.港口库存减少，钢厂库存减少，下游钢铁开工率上升10 2.2.长协价：Q1焦煤长协周环比持平12 3.无烟煤：价格分化，下游聚乙烯降价13 4.本周行情回顾：板块下跌，跑输大盘15 5.附录15 5.1.本周重要事件回顾15 5.2.上市公司本周重要公告17 5.3.主要公司盈利预测与估值18 6.风险提示19 1.动力煤数据跟踪：煤价下跌，库存增加 1.1.市场煤：煤价回落 1.1.1.港口市场煤价回落 北方港市场煤价格下跌。截至2024年3月1日，北方港市场煤情况：北方黄骅港Q5500平仓价931元/吨，较上周下跌20元/吨（-2.1%）；黄骅港Q5000平仓价828元/吨，较上周下跌20元/吨（-2.4%）。 图1：北方黄骅港Q5500平仓价下跌20元/吨（-2.1%）图2：北方黄骅港Q5000平仓价下跌20元/吨（-2.4%） 数据来源：wind、国泰君安证券研究 注：2021年7月9日至2021年12月22日期间，该数据停更 数据来源：wind、国泰君安证券研究 注：2021年7月9日至2021年12月22日期间，该数据停更 江内港口市场煤价格回落。截至2024年3月1日，江内徐州港Q5500 动力煤船板价为1010元/吨，较上周下跌10元/吨（-1.0%）；江内徐州港Q5000动力煤船板价为905元/吨，较上周下跌10元/吨（-1.1%）。 南方港口市场煤价格回落。截至2024年3月1日，南方宁波港Q5500 动力煤库提价为972元/吨，较上周下跌19元/吨（-1.9%）；南方宁波港 Q5000动力煤库提价为865元/吨，较上周下跌20元/吨（-2.3%）。 图3：江内徐州港Q5500船板价下跌10元/吨，回落1.0%图4：南方宁波港Q5500船板价下跌19元/吨，回落1.9% 数据来源：wind、国泰君安证券研究 注：2021年7月9日至2021年12月22日期间，该数据停更 数据来源：wind、国泰君安证券研究 注：2021年7月9日至2021年12月22日期间，该数据停更 1.1.2.2月末坑口煤价上涨 2月末山西、内蒙、陕西三坑口煤价上涨。截至2024年2月23日，山西大同Q5500动力煤坑口价为782元/吨，较上周上涨44元/吨（6.0%）； 内蒙古鄂尔多斯东胜动力煤Q5200坑口价702元/吨，较上周上涨17元 /吨（2.5%）；陕西黄陵Q5000坑口价为740元/吨，较上周上涨0元/吨 （0.0%）。 图5：2月末山西、内蒙、陕西三坑口煤价上涨 数据来源：wind、国泰君安证券研究 1.1.3.海外煤价分化，澳煤失去价格优势 2月最后一周海外高卡煤价分化。截至2024年2月23日，ARA港动力煤113.50美元/吨，理查德RB动力煤92.09美元/吨，纽卡斯尔NEWC 动力煤122.29美元/吨，分别较上周上涨0.00美元/吨（0.00%）、下跌 1.21美元/吨（-1.30%）、上涨1.35美元/吨（1.12%）。图6：2月最后一周海外高卡煤价分化 数据来源：wind、国泰君安证券研究 澳洲中高卡煤价格略升，澳煤失去价格优势。截至2024年2月29日，澳洲纽卡斯尔港Q5500离岸价99美元/吨，较上周上涨2美元/吨（2.1%）。 截至2024年3月2日，北方港(Q5500)下水煤较澳洲进口煤成本低38元 /吨，较上周下跌43元/吨。 图7：澳洲纽卡斯尔港Q5500离岸价上涨2美元/吨 （2.1%） 图8：北方港(Q5500)下水煤较澳洲进口煤成本低38元 /吨 数据来源：中国煤炭市场网、国泰君安证券研究数据来源：wind、国泰君安证券研究 印度尼西亚中低卡煤价上涨。截至2024年2月29日，印度尼西亚卡里曼丹港Q4200离岸价59美元/吨，较上周上涨1美元/吨（1.2%）；印度尼西亚卡里曼丹港Q3800离岸价48美元/吨，较上周上涨1美元/吨 （1.7%）。 图9：印尼Q4200离岸价上涨1美元/吨（1.2%）图10：印尼Q3800离岸价上涨1美元/吨（1.7%） 数据来源：中国煤炭市场网、国泰君安证券研究数据来源：中国煤炭市场网、国泰君安证券研究 1.1.4.港口库存增加 港口库存增加。截至2024年3月1日，秦皇岛库存517万吨，较上周 减少10.0万吨（-1.9%）；截至2024年2月26日CCTD北方主流港口 库存为2790.8万吨，较上周增加168.6万吨（6.4%）；南方港库存2983.3 万吨，较上周增加324.9万吨（12.2%）。 图11：秦皇岛库存较上周减少10.0万吨（-1.9%）图12：南方港库存增加，北方港库存增加 数据来源：wind、国泰君安证券研究数据来源：wind、国泰君安证券研究 国内运价上涨，国际CDFI运价大幅上涨。截至2024年3月1日，国 内OCFI运价:秦皇岛-广州、秦皇岛-上海分别为28.9元/吨、16.3元/吨，较上周变化分别为：上涨1.8元/吨（6.6%）、上涨1.0元/吨（6.5%）； 截至2024年3月1日，国际CDFI运价：纽卡斯尔-舟山、萨马林达-广 州分别为17.53美元/吨、9.41美元/吨，较上周变化分别为：上涨2.42美 元/吨（16.04%）、上涨0.70美元/吨（7.99%）。。 图13：国内运价上涨（元/吨）图14：国际CDFI上涨（美元/吨） 数据来源：wind、国泰君安证券研究数据来源：wind、国泰君安证券研究 秦皇岛港铁路调入量增加，港口吞吐量增加，锚地船舶数减少。截至2024 年3月1日，秦皇岛港铁路调入量45.7万吨，较上周增加13.5万吨 （41.9%）；港口吞吐量39.7万吨，较上周增加4.5万吨（12.8%）；截 至2024年3月1日，秦皇岛港锚地船舶数21艘，较上周减少5艘（- 19.2%）；预到船舶数7艘，较上周减少3艘（-30.0%）。图15：秦皇岛港铁路调入量增加，港口吞吐量增加图16：秦皇岛港锚地船舶数减少 数据来源：wind、国泰君安证券研究数据来源：wind、国泰君安证券研究 1.2.年度长协价：2024年3月环比维持稳定 2024年3月，北方港电煤Q5500年度长协价为708元/吨，较上月上涨 0元/吨（0.0%）；截至2024年3月1日，秦皇岛动力煤Q5500综合交 易价748元/吨，较上周下跌1元/吨（-0.1%）。 图17：2024年3月北方港电煤年度长协价格月环比上 涨0.0% 图18：秦皇岛动力煤Q5500综合交易价较上周下跌1元/吨（-0.1%） 数据来源：wind、国泰君安证券研究数据来源：wind、国泰君安证券研究 年度长协价是国家制定的电煤销售的指导价，其中港口年度长协价的计算公式为基准价+浮动价，具体为“基准价(675)*50%+(CCTD +BSPI+NECI)/3*50%”，其中CCTD为秦皇岛动力煤Q5500综合交易价(即图18)、BSPI为环渤海动力煤(Q5500)综合价格指数(即图19)、NECI为国煤下水动力煤(Q5500)价格指数(即图20)。 BSPI指数维稳，NCEI指数上涨。2024年2月28日，环渤海动力煤 (Q5500K)730元/吨，较上期上涨0元/吨（0.0%）；截至2024年3月1 日，NCEI(5500k):综合指数749元/吨，较上期上涨3元/吨。 图19：环渤海动力煤(Q5500K)上涨0.0%图20：NCEI(