建材行业周报：核心关注高性价比，首选消费建材龙头

股票研究 2024.02.26 核心关注高性价比，首选消费建材龙头 行 业鲍雁辛(分析师)巫恺洋(研究助理) 报 周0755-239768300755-23976666 baoyanxin@gtjas.comwukaiyang028675@gtjas.com 证书编号S0880513070005S0880123070145 本报告导读： 耐用消费品刺激周期，关注投资端景气共振。建材板块配置核心逻辑在于高性价比， 经营层面充分体现超额，叠加估值性价比凸显的消费建材龙头依旧是首选。 摘要： 水泥：本周全国水泥市场价格环比上行，涨幅为0.3%。价格上涨区域主要是广东省，上调20-30元/吨，公布上涨地区为福建和广西，幅度20元/吨；价格回落区域体现在浙江沿海，幅度40元/吨。节后第一周，市场需求依旧处于淡季，加之天气影响，大部分工程项目和搅拌站尚未施工，仅有少量备货需求，南方地区水泥出货量在1-2。价格端，节前大部分地区水泥价格跌到底部，企业多处保本或亏损状态，为改善经营状况、提振信心，广西、广东和福建地区先行开启涨价，鉴于短期需求尚处启动阶段，其他地区虽也有推涨计划，但全面落实预计进入3月。 证玻璃与玻纤：1）玻璃：本周国内浮法玻璃均价为2066.12元，较节前 建材 评级：增持 上次评级:增持 细分行业评级 相关报告 《国泰君安证券-建材行业基本面数据大全 _20240216》2024.02.18 《国泰君安证券-建材行业基本面数据大全 _20240202》2024.02.10 《政策与基本面拐点之间，以稳为进》 2024.02.05 《政策超预期，布局权衡安全性与弹性》 2024.01.30 《国泰君安证券-建材行业基本面数据大全 _20240126》2024.01.29 券一周均价上涨15元。节后部分区域价格小涨，出货量不及往年，交投 报 研氛围偏一般。下游开工偏晚，叠加节前有一定存货，原片价位偏高，补究货量相对有。节后初期部分价格上涨后，期货盘面下跌、产能高位及成交等因素，业者存一定观望情绪，随后价格走稳。2）玻纤：节后多数 深加工开工较晚，加之部分节前少量存货，本周无碱粗纱市场需求支撑 告乏力，同时周内部分新点火产线陆续投产，整体供应压力仍需缓解。电 子纱市场零星走货，多数下游PCB厂开工有限，成交稍显一般。供应 端，节前个别厂池窑线放水冷修，产量局部小降，短期稳价意向强。 主要原材料价格：华东重质纯碱（2400元/吨，环比持平）。市场价(平均价):燃料油(油浆):山东地区：3900元/吨，环比持平）。京唐港:平仓价:动力末煤(946元/吨，环比+30元/吨)。 耐用消费品刺激周期，关注投资端景气共振。建材板块配置核心逻辑在于高性价比，消费建材企业以长期可持续的成长性，结合目前历史分位高性价比的估值水准依然是首选，龙头上市公司在2023年经营层面充分体现了在渠道变革（消费化+小B化）、品类扩张、格局出清改善的超额，2024年竞争优势或将进一步凸显。推荐东方雨虹、北新建材、伟星建材、中国联塑、科顺股份、兔宝宝、三棵树、东鹏控股、蒙娜丽莎、亚士创能等。 大宗品“以逸待劳”，超额利润造就价值。水泥、玻璃、玻璃纤维等大宗板块同样面临着需求引发的价格压力，但是2023年的基本已经下探出底部。龙头企业的成本优势+独有盈利业务创造了较强的安全边际。往后看，行业出清、政策驱动、需求改善等潜在可能性为价格与盈利弹性上修打开想象空间。推荐水泥龙头海螺水泥、华新水泥、上峰水泥，玻璃龙头信义玻璃、旗滨集团，玻纤龙头中国巨石、中材科技。 风险提示：国内货币、房地产宏观政策风险；原材料成本风险 目录 1.建材行业投资策略3 2.水泥行业9 2.1.库存跟踪13 2.2.主要成本：煤炭价格14 2.3.重点水泥股估值跟踪15 3.玻璃行业17 3.1.库存变化19 3.2.生产线及产能19 3.3.主要成本：纯碱、燃料油价格20 3.4.重点玻璃股估值跟踪22 4.玻纤行业22 5.风险提示23 1.建材行业投资策略 耐用消费品刺激周期历史上多次跟投资端景气共振。周内政策信号在于推动新一轮大规模设备更新和消费品以旧换新，有效降低全社会物流成本的政策。仅从政策本身来看，建材只是一个“辅助”角色，因为其相 关性仅限于设备更新，物流基础设施更新的相关拉动。但是从历史来看，耐用消费品政策周期，往往和投资端景气周期是共振的，以汽车补贴周期为例，近15年来相对明显的周期主要有三轮：2009-2010减税下乡换新；2014-2017减税；2020-2021延长减税。这三次周期与投资端甚至地产端的景气度是非常重合的，因此在关注耐用消费品的同时，同样值得关注投资端景气周期的节奏。正月十�逐步进入开工阶段，低预期下关注复工景气强度，以及上市公司2024年第一次展现能力区分的机会 关注高性价比标的，消费建材龙头企业仍是弹性首选。消费建材企业以长期可持续的成长性，结合目前历史分位高性价比的估值水准依然是首 选，龙头上市公司在2023年经营层面充分体现了在渠道变革（消费化+小B化），品类扩张，格局出清改善的超额，2024年竞争优势或将进一步凸显。重点推荐渠道转型+扩品类持续领先的东方雨虹，石膏板盈利高度稳健+扩品类行动加大的北新建材，商业模式和零售管理最优的伟星建材，估值最显优势的中国联塑，以及其他领先行业的科顺股份、兔宝宝、三棵树、东鹏控股、蒙娜丽莎、亚士创能等。 大宗品“以逸待劳”，超额利润造就价值。水泥、玻璃、玻璃纤维等大宗板块同样面临着需求引发的价格压力，但是2023年的基本已经下探出底部。龙头企业的成本优势+独有盈利业务创造了较强的安全边际。往 后看，行业出清、政策驱动、需求改善等潜在可能性为价格与盈利弹性上修打开想象空间。推荐水泥龙头海螺水泥、华新水泥、上峰水泥，玻璃龙头信义玻璃、旗滨集团，玻纤龙头中国巨石、中材科技。 水泥行业观点： 本周全国水泥市场价格环比上行，涨幅为0.3%。价格上涨区域主要是广东省，上调20-30元/吨，公布上涨地区为福建和广西，幅度20元/吨； 价格回落区域体现在浙江沿海，幅度40元/吨。春节过后第一周，市场需求依旧处于淡季期，加之受降温、雨雪天气影响，大部分工程项目和搅拌站尚未施工，仅有少量备货需求，南方地区水泥出货量在1-2成，各地企业均按计划执行一季度错峰生产或自主停窑检修。价格方面，因春节前期大部分地区水泥价格跌到底部，目前企业多处于保本或亏损状态，为了改善经营状况，以及提振市场信心，广西、广东和福建地区先行开启涨价模式，鉴于短期需求尚处于启动阶段，其他地区虽也有推涨计划，但全面落实预计进入3月份。 华东地区水泥价格趋弱运行。江苏南京地区水泥价格稳定，春节刚过，恰逢雨水天气增多，市场尚未启动，企业仅少量发货，库存高位运行。 苏锡常地区部分企业水泥价格下调10-15元/吨，春节过后，受降温、降雨天气影响，市场需求暂未启动，仅零星袋装备货需求，企业日出货 不足1成，且错峰生产执行情况一般，库存多高位运行，部分企业先行下调价格，市场启动后，其他企业跟进可能性较大。南通地区不同品种水泥价格下调20-50元/吨不等，主要是前期价格水平偏高，为防止外来低价水泥抢占市场份额，企业大幅修正下调价格。 浙江杭嘉湖及绍兴地区袋装水泥价格下调10-20元/吨，受降雨天气影响，市场需求启动缓慢，企业仅少量发货，为刺激下游拿货，袋装小幅下调，因周边低价水泥有进入，预计散装价格也将趋弱运行。甬温台地区于春节前后出现两次价格回落，累计下调40元/吨，受春节和雨水天气影响，市场需求暂未启动，且为防止周边低价水泥进入，本地企业主动下调价格。金建衢地区水泥价格暂稳，大部分搅拌站和工程项目尚未开工，水泥需求有限，个别企业水泥销售出现优惠返利情况，幅度5-10元/吨，主导企业报价暂稳。 上海地区部分水泥企业价格下调10-20元/吨，春节长假结束，降温、 冻雨天气接踵而至，导致市场需求启动缓慢，企业发货仅在1成左右，加之周边地区价格下调，为防止客户流失，部分企业暗中下调价格，预计其他企业将陆续跟降。 安徽合肥及巢湖地区水泥价格趋弱运行，受雨雪天气影响，市场暂未启动，企业日出货仅几百吨，企业正在执行错峰生产，但库存依旧偏高，市场启动初期，为打开市场销量，价格有回落预期。芜湖和铜陵地区水泥价格稳定，假期过后，降雨天气频繁，水泥需求在1成左右，库存在50%-60%，短期暂无压力。 江西南昌袋装水泥价格部分企业价格回落30元/吨，春节过后，市场需求暂未启动，个别企业急于打开销量，下调袋装价格，预计其他企业将会跟进，散装价格暂稳。九江、赣州等地区水泥价格稳定，春节过后，雨水天气增多，水泥需求恢复缓慢，部分工人尚未返岗，下游仅有少量备货需求，企业日出货在1成左右。江西地区错峰生产执行情况良好，但由于春节前后市场需求低迷，降库速度较慢，短期仍在高位，元宵节过后，省内企业有推涨价格计划。 福建地区水泥企业公布价格上调20元/吨，企业正在执行一季度错峰生产，市场供应减少，加之水泥价格持续低位，多数企业处于亏损状态，为改善经营状况，尝试推动价格上涨。下游搅拌站回款不足，大部分尚未复工，短期仅有少量袋装备货需求，价格落实情况待跟踪。 山东地区水泥价格暂稳，春节过后，受大范围降温、降雪天气影响，下游工程仍处于大面积停工状态，省内企业熟料生产线冬季错峰生产执行情况良好。由于省内价格水平偏低，且水泥生产成本居高不下，市场启动后，企业有计划推动价格上调。 中南地区水泥价格推涨。广东珠三角、粤北及粤西湛江、茂名等地区水泥企业公布价格上调20-30元/吨，熟料价格同步上调10元/吨，价格 上调原因：一是企业正在执行一季度错峰生产，库存无压力；二是西江部分船闸检修，广西水泥进入受限；三是为提振市场信心，防止开市后价格回落，企业积极推动价格上调，目前民用市场逐步启动，散装水泥需求量较小，企业综合出货在1-2成。粤东梅州及潮汕地区水泥价格稳 定，春节假期结束，市场需求正在缓慢恢复中，需求1-2成，企业正在 执行错峰生产，库存中等水平，若周边地区价格上涨落实到位，本地有跟涨预期。 广西地区水泥企业公布袋装水泥价格上调20元/吨，价格上涨原因：一是企业正在自主执行错峰生产，供需关系得到缓解；二是价格水平普遍较低，为提升盈利，企业先行上调袋装价格，正月十�前后，散装水泥价格有跟涨预期，但市场需求暂未启动，价格具体执行情况待跟踪。 海南地区水泥价格稳定，受春节、旅游等因素影响，岛内市场需求启动缓慢，企业发货在1成左右，企业正在自主执行错峰生产或库满停窑。 湖南长株潭、邵阳、常德等地区水泥价格稳定，因春节假期、低温和降雨天气影响，大部分工程项目和搅拌站暂未开工，散装需求寥寥无几，民用市场有少量备货需求，企业日出货在1-2成。预计正月十�之后将会陆续恢复，目前企业正在按计划执行一季度错峰生产，库存中等或略偏高水平。 湖北武汉、黄冈以及宜昌等地区水泥价格平稳，受低温、冻雨极端天气影响，工程项目和搅拌站仍处于停工状态，市场需求量极少，企业发货不足1成，库存普遍在高位或满库状态，预计元宵节过后，市场需求将会逐步恢复。 河南郑州、焦作以及洛阳等地区水泥价格平稳，春节过后，遭受雨雪、降温天气影响，大部分搅拌站和工程项目尚未开工，企业发货在1成左右，主要以农村袋装备货需求为主，目前各企业仍在执行冬季错峰生产，库存多在中高位运行。 西南地区水泥价格平稳。四川成德绵地区水泥价格平稳，春节假期刚刚结束，目前仅有少量民用市场和搅拌站备货需求，工程项目基本未启动，水泥需求在1成左右，企业正在执行一季度错峰生产，但由于春节前后 出货量较差，库存尚未消化，普遍在高位或满库状态。 重庆地区水泥价格平稳，市场需求尚未启动，仅有少量袋装成交，企业发货不足2成，目前企业多在执行一季度错峰生产，库存中高位运行。由于春节前价格已降至底部，为提升盈利，企业后期有推涨价格计划。渝东北地区水泥价格暂稳，随着下游