交通运输行业周报：高股息仍受青睐，春运返程符合预期

2024.02.25 股票研究 高股息仍受青睐，春运返程符合预期 运输 评级：增持 上次评级:增持 行 业岳鑫(分析师) 报 周0755-23976758 yuexin@gtjas.com 证书编号S0880514030006 本报告导读： ——交通运输行业周报 配置高股息高速公路，维持航空与油运增持评级。 摘要： 航空：春运返程客流叠加集中，初十后回落符合预期。2024年春运航空需求旺盛，量价双升超市场预期。1）量：客运量创历史新高， 前30天较2019年增长17%，增幅显著超业界预期。2）价：节前票价稳步上升，未现“跳水”；节中出游需求旺盛，票价涨幅超航司预期；节后返程客流叠加集中，票价现峰值。初十后返程客流回落，叠加局部极端天气致航班取消等影响，量价回落符合预期。近日预售逐步回升，元宵节后公商务将逐步启动，预计需求韧性将继续好于市场预期。提示2023年元宵节后压制性需求释放致高基数，建议继续关 证注较2019年增幅。预计2024年航司盈利中枢上升可期，维持中国国券航、吉祥航空、春秋航空、南方航空、中国东航等“增持”评级。研油运：成品油运价维持高位，原油轮VLCC运价回落。1）原油油运：究春节假期受红海绕行、补库需求、影子船队效率损失等多因素叠加致 报 运价淡季上冲，近日出货放缓运价回落符合业界预期，中东-中国 VLCCTCE自近7.5万美元回落至超4万美元/天，仍属淡季高位。2） 告成品油运：近期淡季新澳航线与大西洋航线MRTCE继续维持约4万 美元上下高位。近期欧美对俄制裁执行趋严，致影子船队效率损失且 闲置增加，或有望加速老船出清。再次提示，油运淡季产能利用率已处阈值附近，预计未来数年油运供需将继续向好，景气上升与持续将超预期。维持招商南油、中远海能、招商轮船“增持”。 高速公路：股息率确定且持续，仍是高股息优选。年初以来高股息继续受市场青睐，高速公路超额收益继续领跑交运板块，其中皖通高速、 宁沪高速、山东高速、粤高速、招商公路居前。高速公司PE中枢抬升得益于需求刚性、稳定现金流与市场偏好，而行业性再投资风险将继续保障高分红持续。预计2024年市场偏好将继续主导收益空间，高速公路虽股息率随股价上涨而下降，但股息率的确定性与可持续性决定仍将是高股息优选。维持2024年高股息策略，建议配置再投资管理优秀的高股息高速公路标的。维持招商公路、皖通高速A/H、宁沪高速A/H、深国际“增持”评级，受益标的粤高速、山东高速等。 国君交运策略：配置高股息，增持航空油运。1)航空：并非疫后盈利大年短逻辑，而是中国航空超级周期长逻辑。待供需恢复，盈利中枢上升可期。维持增持。2)油运：逆全球化下油运贸易重构持续，未来 数年油轮供给刚性凸显，油运仍具超级牛市期权。维持增持。3）高速公路：现金流稳定且高股息确定，市场偏好决定空间，维持增持。 风险提示：经济波动、政策、地缘形势、油价汇率、安全事故等。 相关报告 《黄金周出游旺盛，油运淡季运价上冲》 2024.02.19 《节后返程客流叠加，春运票价料超预期》 2024.02.19 《黄金周或无客流低谷，票价表现好于预期》2024.02.14 《春运民航量价双升，红海边际影响或降》 2024.02.05 《春运出行需求旺盛，近日天气影响公路》 2024.02.05 图1：春运前30天：全社会人员流动量较2019年增长10%图2：春运前30天：铁路航空客运量较2019年增长23% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% -50% -60% 2024年春运各交通方式客流：较2019年农历同期增速 24% 10% 17% 10% -50% 铁路航空旅客发送量（万人/日） 2000 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 201920202024 T-15 T-14 T-13 T-12 T-11 T-10 T-9 T-8 T-7 T-6 T-5 T-4 T-3 T-2 T-1 春节 T+1 T+2 T+3 T+4 T+5 T+6 T+7 T+8 T+9 T+10 T+11 T+12 T+13 T+14 T+15 T+16 T+17 T+18 T+19 T+20 T+21 T+22 T+23 T+24 总铁民公水 量路航路运 数据来源：交通运输部，国泰君安证券研究数据来源：交通运输部，国泰君安证券研究 图3：春运前30天:铁路客运量较2019年同期增长24%图4：春运前30天：航空客运量较2019年同期增长17% 201920202021202220232024 1800 1600 铁路旅客发送量（万人/日） 1400 1200 1000 800 600 400 200 T-15T-14T-13T-12T-11T-10T-9 T-8 T-7 T-6 T-5 T-4 T-3 T-2 T-1 春节 T+1T+2T+3T+4T+5T+6T+7T+8T+9T+10T+11T+12T+13T+14T+15T+16T+17T+18T+19T+20T+21T+22T+23T+24 0 250 民航旅客发送量（万人/日） 200 150 100 50 0 201920202021202220232024 T-15T-14T-13T-12T-11T-10T-9 T-8 T-7 T-6 T-5 T-4 T-3 T-2 T-1 春节 T+1T+2T+3T+4T+5T+6T+7T+8T+9T+10T+11T+12T+13T+14T+15T+16T+17T+18T+19T+20T+21T+22T+23T+24 数据来源：交通运输部，国泰君安证券研究数据来源：交通运输部，国泰君安证券研究 图5：VLCCTCE：中东-中国TCE回落至超4万美元/天图6：MRTCE：新澳航线TCE上维持4万美元/天以上水平 VLCC：中东-中国航线运价 TCE（万美元/天） 15 10 5 0 22-01 22-02 22-03 22-04 22-05 22-06 22-07 22-08 22-09 22-10 22-11 22-12 23-01 23-02 23-03 23-04 23-05 23-06 23-07 23-08 23-09 23-10 23-11 23-12 24-01 24-02 -5 MR：新加坡-澳洲航线运价MR：大西洋一揽子 8 （万美元/天） 6 4 2 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 0 数据来源：Clarksons，国泰君安证券研究数据来源：Clarksons，国泰君安证券研究 图7：VLCC在手订单占比仅2%，船东规模下单意愿不足 图8：MR2023年现小规模新订单，船东对高景气持续预期乐观 vlcc船队增减（艘） 80 60 40 20 0 2019 -20 已交付待交付已拆解 全球VLCC：909艘 100 在手订单占比：2.6% 20岁以上老船占比：17.2% MR船队增减（艘） 50 0 2027E -50 已交付待交付已拆解 全球MR：1752艘 在手订单占比：10% 20岁以上老船占比：15% 2020 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2019 2020 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 数据来源：Clarksons，国泰君安证券研究数据来源：Clarksons，国泰君安证券研究 图9：交运高股息标的集中于集运、供应链运营、高速公路图10：交运高股息标的PE估值普遍较低 15% 12% 9% 6% 3% 0% 股息收益率（2023E） PE（TTM） 20 15 10 5 中远海控H 海丰国际H深圳高速公路股份H安徽皖通高速公路H越秀交通基建H 粤高速B招商局港口H 青岛港H中远海能H建发股份大秦铁路 江苏宁沪高速公路H 太平洋航运H厦门国贸中国外运H 唐山港粤高速A中谷物流厦门象屿中创物流浙商中拓招商公路 中远海控H 海丰国际H深圳高速公路股份H安徽皖通高速公路H越秀交通基建H 粤高速B招商局港口H 青岛港H中远海能H建发股份大秦铁路 江苏宁沪高速公路H 太平洋航运H厦门国贸中国外运H 唐山港粤高速A中谷物流厦门象屿中创物流浙商中拓招商公路 0 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 备注：数据统计截至2024年2月23日。 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 备注：数据统计截至2024年2月23日。 图10：交运行业重点公司当前市值水平——航空H股市值低于历史中枢水平 市值区间当前市值 市值（亿元人民币） 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 图11：交运行业重点公司当前PB估值水平——油运A股PB低于历史中枢水平 估值区间当前估值 25 20 PB(MRQ) 15 10 5 0 中中中南中中南春吉华中韵圆中中招招中厦浙建唐航国国方国国方秋祥夏通达通远远商商远门商发山信国东航国东航航航航快股速海海轮南海象中股港 H航航空航航空空空空递份递能能船油特屿拓份 中中中南中中南春吉华中韵圆中中招招中厦浙建唐航国国方国国方秋祥夏通达通远远商商远门商发山信国东航国东航航航航快股速海海轮南海象中股港 HHHAAAHH H航航空航航空空空空递份递能能船油特屿拓份 HHHAAAHH 数据来源：Wind，国泰君安证券研究备注：数据统计范围为2016年至今。 数据来源：Wind，国泰君安证券研究备注：数据统计范围为2016年至今。 股价市值EPS（元人民币/股）PE 代码简称亿元PB评级 2024/02/2320222023E2024E20222023E2024E 人民币 603885.SH 吉祥航空 13.27 元 294 -1.87 0.36 1.19 -7 37 11 3.1 增持 00753.HK 中国国航H 4.29 港元 648 -2.38 -0.07 0.94 -2 -57 4 1.7 增持 601111.SH 中国国航 7.55 元 1,253 -2.38 -0.07 0.94 -3 -111 8 3.2 增持 00670.HK 中国东航H 2.03 港元 412 -1.68 -0.34 0.42 -1 -5 4 1.6 增持 600115.SH 中国东航 3.84 元 856 -1.68 -0.34 0.42 -2 -11 9 3.2 增持 01055.HK 南方航空H 3.04 港元 502 -1.80 -0.23 0.45 -2 -12 6 1.2 增持 600029.SH 南方航空 5.94 元 1,076 -1.80 -0.23 0.45 -3 -26 13 2.5 增持 601021.SH 春秋航空 56.56 元 553 -3.10 2.37 3.49 -18 24 16 3.4 增持 600026.SH 中远海能 13.71 元 654 0.31 0.74 1.51 45 19 9 1.9 增持 01138.HK 中远海能H 7.55 港元 328 0.31 0.74 1.51 23 9 5 0.9 增持 601872.SH 招商轮船 6.94 元 565 0.62 0.64 0.89 11 11 8 1.6 增持 601975.SH 招商南油 3.14 元 152 0.30 0.33 0.49 11 9 6 1.8 增持 001965.SZ 招商公路 10.94 元 684 0.78 0.91 1.00 1