纺织服装行业2024年春季投资策略：品牌分化，制造反转

 推荐标的申洲国际、华利集团、伟星股份、新澳股份、健盛集团，受益标的百隆东方。   终端销售，尽管国内零售弱复苏、部分海外品牌商销售展望谨慎，但我们预计制造端订单恢复趋势无虞，龙头具备抢份额拓客户逻辑，业绩值得期待，估值有望同步修复。 请参阅附注免责声明1 请参阅附注免责声明2 请参阅附注免责声明3 A2024/1/1-4/3-0.37%300-4.36%13 -3.09%-3.36% 20% 有色金属 石油石化 煤炭家用电器 银行公用事业交通运输沪深300 通信钢铁汽车 建筑装饰食品饮料纺织服饰电力设备基础化工农林牧渔 传媒服装家纺轻工制造美容护理纺织制造非银金融建筑材料 环保机械设备商贸零售社会服务国防军工 综合电子房地产 医药生物 计算机 0% -20% A α  30% 20% 10% 0% 比音勒芬报喜鸟海澜之家罗莱生活富安娜 % % 1/2/20241/16/20241/30/20242/21/20243/6/20243/20/20244/3/2024 % % 40% 20 0 华利集团伟星股份新澳股份台华新材健盛集团 2024-1-22024-1-162024-1-302024-2-212024-3-62024-3-202024-4-3 -10% Wind -20% -20 -40 请参阅附注免责声明4 2024 H 2024/1/1-4/3 HK +8% +9% 1 2 H 361 35% 15% 9% 3 4 % % 2024-1-22024-1-162024-1-302024-2-212024-3-62024-3-20 % % % % 10% 5 0 -5 -10 -15 -20 恒生指数纺织服装HK(中信)恒生综合行业指数-非必需性消费 % % 2024-1-22024-1-162024-1-302024-2-212024-3-62024-3-202024-4-3 % % 40% 20 0 -20 -40 安踏体育李宁特步国际361度申洲国际波司登 11% 0 2023Q4 -9% Wind 请参阅附注免责声明5 2023 请参阅附注免责声明6   2023Q3 （亿元）中国:零售额:服装鞋帽针纺织品类yoy3,000 100%130 120 中国:消费者信心指数:收入中国:消费者信心指数:消费意愿 2,000 1,000 0 50% 0% 2021/1-2 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023/1-2 2023-04 2023-06 2023-08 2023-10 2023-12 -50% 110 100 90 80 2019-12019-82020-32020-102021-52021-122022-72023-22023-9 请参阅附注免责声明7   （天）2023Q3近五年平均值 公司 品牌 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 安踏体育 安踏 5个月 5个月 5个月+ 6个月+ <5个月 <5个月 ＜5个月 ＜5个月 FILA 6-7个月 7个月 7-8个月 7个月+ <5个月 <5个月 5个月+ 环比改善 李宁 整体 4个月 3.6个月 4个月+ 4.2个月 4-4.5个 月 3.8个月 3.5个月 3.6个月 特步国际 主品牌 4个月 4.5个月 4.5-5个 月 5.5个月 <5个月 <5个月 4.5-5个 月 4-4.5个 月 400 300 200 100 0 请参阅附注免责声明8   (亿元)中国运动鞋服市场规模 yoy 中国专业运动鞋服市场规模中国户外鞋服市场规模 （亿元人民币）中国户外鞋市场规模 中国户外服装市场规模 6,000 4,000 2,000 0 30% 20% 10% 0% -10% 60% 40% 20% 0% -20% 中国运动时尚市场规模 中国服装鞋帽、针、纺织品类零售增速 600 400 200 0 中国户外鞋服市场规模yoy 50% 0% 2015 2017 2019 2021 2023 -50% 2009 2011 2013 2015 2017 2019 2021 2023 2025E 2027E 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2009 2011 2013 请参阅附注免责声明9  代码 公司 货币 股价 EPS PE 评级 2024E 2025E 2026E 2024E 2025E 2026E 2331.HK 李宁 HKD 20.75 1.42 1.57 1.74 15 13 12 增持 2020.HK 安踏体育 HKD 88.80 5.34 5.67 6.48 17 16 14 增持 1368.HK 特步国际 HKD 4.80 0.45 0.52 0.65 11 9 7 增持 1361.HK 361度 HKD 4.59 0.60 0.70 0.80 8 7 6 增持 3998.HK 波司登 HKD 4.01 0.26 0.30 0.35 16 13 12 增持 002832.SZ 比音勒芬 CNY 29.79 2.11 2.51 - 14 12 - 增持 002154.SZ 报喜鸟 CNY 6.18 0.57 0.67 - 11 9 - 增持 600398.SH 海澜之家 CNY 9.26 0.77 0.88 - 12 11 - 增持 603877.SH 太平鸟 CNY 16.69 1.21 1.43 1.60 14 12 10 增持 002563.SZ 森马服饰 CNY 5.75 0.50 0.57 0.63 11 10 9 增持 603808.SH 歌力思 CNY 8.37 0.87 1.05 - 10 8 - 增持 603587.SH 地素时尚 CNY 13.11 1.32 1.50 - 10 9 - 增持 603518.SH 锦泓集团 CNY 9.47 1.05 1.26 - 9 7 - - 002293.SZ 罗莱生活 CNY 9.97 0.86 0.97 - 12 10 - 增持 002327.SZ 富安娜 CNY 10.96 0.77 0.85 - 14 13 - 增持 请参阅附注免责声明10 + Q1 3 Q1 /fila 2024 Amer 43% 2024 : 0.3-0.4 : cagr 4.5-6 /fila10-15% 2024H1Amer 20%+ 16 30%+Amer:2024EPS 23-28 6%    公司 品牌 指标 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 安踏体育 安踏 流水增速 10-20%高段 负中单 中单 负高单 中单 高单 高单 高双 库存 5个月 5个月 5个月+ 6个月+ <5个月 <5个月 <5个月 环比改善 FILA 流水增速 中单 负高单 10-20%低段 负10-20%低段 高单 10-20%高段 10-20%低段 25-30% 库存 6-7个月 7个月 7-8个月 7个月+ <5个月 <5个月 <5个月 环比改善 其他品牌 流水增速 40-45% 20-25% 40-45% 10-20%低段 75-80% 70-75% 40-45% 55-60% 70857 80264 90609 53651 62356 （百万元）收入yoy100,000 50,000 0 202220232024E2025E2026E 20% 0% （百万元）归母净利yoy20,000 13260 14072 16082 10236 7590 15,000 10,000 5,000 0 202220232024E2025E2026E 50% 0% Wind 请参阅附注免责声明11    公司 品牌 指标 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 李宁 整体 流水增速 25~30%增长 高单位数下降 10~20%中段增长 10~15%下滑 中单位数增长 10-20%中段增长 中单位数增长 10-20%低段增长 库存 4个月 3.6个月 4个月+ 4.2个月 4-4.5个月 3.8个月 3.5个月 3.6个月 线下 流水增速 20~30%中段增长 高单位数下降 10~20%中段增长 15~20%下滑 高单位数增长 10~20%高段增长 高单位数增长 10~20%中段增长 线上 流水增速 30~40%中段增长 中单位数增长 20~30%中段增长 高单位数增长 10~15%下滑 10~20%低段增长 低单位数下滑 低单位数增长 （百万元）收入yoy 32156 35370 25803 27598 29327 50,000 20% （百万元）归母净利yoy5,000 50% 0% 0 2022 20232024E 0% 2025E2026E 0 202220232024E2025E2026E -50% Wind 请参阅附注免责声明12   （百万元） 30,000 收入 yoy 26643 30% 23350 20272 20,000 16214 16774 20% 10,000 10% 0 0% FY2022FY2023FY2024EFY2025EFY2026E （百万元） 4,000 归母净利 yoy 3675 3178 30% 2712 2062 2139 20% 2,000 10% 0 0% FY2022FY2023FY2024EFY2025EFY2026E Wind 请参阅附注免责声明13 请参阅附注免责声明14 2023Q1订单压力较大，Q2起逐步改善。2023Q1纺织制造企业订单持续承压，Q2起伴随下游客户库存持续去化，订单压力逐步缓解，接单逐步改善（如伟星股份4月订单拐点出现；申洲国际9月订单拐点出现；华利集团11月订单拐点出现）。 2024年至今国内纺服出口恢复性增长。2024年1-2月国内纺织品/服装出口分别同比+13.3%/+7.9%，增速环比持续改善；但较2022年1-2月增幅分别为-12.2%/-8.2%，仍有较大恢复空间。 :20241/211.5%/22.6% (亿元)中国:出口金额:纺织纱线、织物及制品 2000000 1500000 1000000 500000 2021-1 2021-3 2021-5 2021-7 2021-9 2021-11 2022-1 2022-3 2022-5 2022-7 2022-9 2022-11 2023-1 2023-3 2023-5 2023-7 2023-9 2023-11 2024-1 0 100% 50% 0% -50% :20241/23%/32% (亿元)中国:出口金额:服装及衣着附件yoy2500000 2000000 1500000 1000000 500000 2021-1 2021-3 2021-5 2021-7 2021-9 2021-11 2022-1 2022-3 2022-5 2022-7 2022-9 2022-11 2023-1 2023-3 2023-5 2023-7 2023-9 2023-11 2024-1 0 100% 50% 0% -50% Wind Wind 请参阅附注免责声明15 终端销售：2024年1/2月美国服