立华股份10月月报点评：禽畜价格景气度向好，公司利润可期

股票研 究 公司更新报 告 证券研究报 告 立华股份(300761) 禽畜价格景气度向好，公司利润可期 ——立华股份10月月报点评 钟凯锋(分析师)�艳君(分析师) 021-38674876021-38674633 zhongkaifeng@gtjas.comwangyanjun022998@gtjas.co 证书编号S0880517030005S0880520100002 本报告导读： 黄鸡父母代种鸡存栏位于历史性较低位置，2024年供给量有望下降，24年景气度向 好。公司肉禽肉猪出栏量稳健增长，成本改善，24年利润可期。 投资要点： 维持“增持”评级，下调目标价至22.05元。23年肉禽和生猪价格低于此前预期，因此下调2023年盈利预测；由于23年禽畜养殖业持续去 产能，24年禽畜养殖价格预期走高，本次上调24年盈利预测，新增 2025年预测。预计23~25年EPS为0.30（前值1.46）/1.47（前值0.92） /1.21元。由于公司黄鸡养殖市占率提高，猪鸡共振，业绩弹性更强，给予公司24年15XPE，下调目标价至22.05元，给予“增持”评级。 事件：公司10月销售肉鸡3986.81万只，销售收入11.75亿元，毛鸡 销售均价14.06元/公斤。1~10月累计销售肉禽37520.15万。 出栏量稳健增长，业绩增长可期。2022年公司出栏黄鸡4亿羽，预计公司2023年出栏约4.4亿羽，同比增长近10%。2022年公司生猪 出栏56.44万头，我们预计2023年生猪出栏量超过80万头。从养殖效率来看，三季度母猪PSY达到25头以上，9月育肥成本17元/公斤，三季度黄羽鸡养殖成本13.2元/公斤，养殖成本改善。 黄羽鸡景气度向好。当前父母代种鸡位于2018年以来低位，2023年 9月父母代种鸡总存栏量2182万套，同比降低6.11%，在产、后备存 栏量分别为1297万套（同比下降5.91%）、842万套（同比下降9.21%），供给短缺趋势已现。父母代种鸡存栏持续低位震荡，而需求端2024年猪价反转刺激黄羽鸡消费回暖，进而支撑商品代雏鸡和鸡价回升。 风险提示：农产品价格大幅上涨、禽肉价波动大幅波动等。 财务摘要（百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 11,132 14,447 16,025 18,727 20,999 (+/-)% 29% 30% 11% 17% 12% 经营利润（EBIT） -361 1,058 250 1,208 990 (+/-)% -255% 394% -76% 384% -18% 净利润（归母） -396 891 248 1,219 1,005 (+/-)% -256% 325% -72% 391% -18% 1.47 1.21 每股净收益（元） -0.48 1.08 0.30 0.22 0.22 每股股利（元） 0.00 0.80 0.00 农业/必需消费 评级：增持 上次评级：增持 目标价格：22.05 上次预测：31.09 当前价格：16.93 2023.11.13 交易数据52周内股价区间（元） 15.40-42.46 总市值（百万元） 14,012 总股本/流通A股（百万股 828/604 流通B股/H股（百万股） 0/0 流通股比例 73% 日均成交量（百万股） 3.36 日均成交值（百万元） 60.19 资产负债表摘要股东权益（百万元） 7,826 每股净资产 9.46 市净率 1.8 净负债率 14.98% EPS（元）2022A 2023E Q1-0.21 -0.85 Q20.03 -0.24 Q30.97 0.37 Q40.29 1.02 全年1.08 0.30 52周内股价走势图 立华股份深证成指 11% 4% -4% -11% -19% 2022-11 升幅(%) 2023-032023-07 1M3M 2023-11 12M 绝对升幅 5% -8% -19% 相对指数 5% 1% -10% 相关报告 -26% 出栏稳健提升，业绩增长可期2022.12.22 猪鸡共振，价格向好2022.11.10 利润率和估值指标2021A2022A 2023E 2024E2025E 经营利润率(%)-3.2%7.3%净资产收益率(%)-6.3%10.6%投入资本回报率(%)-4.2%9.7%EV/EBITDA107.9010.19 1.6%2.9%2.3% 10.56 6.4%4.7% 12.5%9.4% 9.9%7.6% 5.015.16 市盈率—15.9057.0611.6214.09 股息率(%)0.0%4.7% 0.0% 1.3%1.3% 黄鸡周期上行，生猪业绩持续向好2022.10.30 猪鸡盈利稳健，冰鲜冷链转型升级2022.10.18 黄鸡维持长期景气，加码一体化规模养殖 2022.10.01 财务预测（单位：百万元） 损益表 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 11,132 14,447 16,025 18,727 20,999 营业成本 10,253 12,367 14,798 16,405 18,787 税金及附加 11 15 16 19 21 销售费用 141 167 240 243 315 管理费用 502 586 657 787 819 EBIT -361 1,058 250 1,208 990 公允价值变动收益 46 15 0 0 0 投资收益 11 23 24 28 31 财务费用 68 97 56 55 61 营业利润 -387 915 249 1,225 1,010 所得税 0 10 1 6 5 少数股东损益 0 0 0 0 0 净利润 -396 891 248 1,219 1,005 资产负债表货币资金、交易性金融资产 956 1,860 1,666 1,572 1,821 其他流动资产 309 11 50 52 55 长期投资 69 66 66 66 66 固定资产合计 4,192 5,736 6,704 7,759 8,249 无形及其他资产 432 379 379 379 379 资产合计 10,964 13,656 14,180 15,800 16,971 流动负债 3,515 4,198 4,523 5,054 5,340 非流动负债 1,190 944 894 864 844 股东权益 6,259 8,515 8,763 9,882 10,787 投入资本(IC) 8,582 10,832 11,030 12,119 13,004 现金流量表NOPLAT -361 1,046 248 1,202 985 折旧与摊销 521 660 663 798 882 流动资金增量 1,088 -558 485 -392 51 资本支出 -2,689 -2,386 -1,400 -1,940 -1,450 自由现金流 -1,441 -1,237 -4 -332 469 经营现金流 681 1,846 1,297 2,010 1,850 投资现金流 -1,923 -2,661 -1,236 -2,262 -1,299 融资现金流 1,163 1,117 -114 -193 -182 现金流净增加额 -78 302 -54 -445 369 财务指标成长性收入增长率 29.1% 29.8% 10.9% 16.9% 12.1% EBIT增长率 -254.6% 393.5% -76.4% 383.8% -18.1% 净利润增长率 -255.7% 325.2% -72.1% 391.2% -17.5% 利润率毛利率 7.9% 14.4% 7.7% 12.4% 10.5% EBIT率 -3.2% 7.3% 1.6% 6.4% 4.7% 净利润率 -3.6% 6.2% 1.5% 6.5% 4.8% 收益率净资产收益率(ROE) -6.3% 10.6% 2.9% 12.5% 9.4% 总资产收益率(ROA) -3.6% 6.5% 1.8% 7.7% 5.9% 投入资本回报率(ROIC) -4.2% 9.7% 2.3% 9.9% 7.6% 运营能力存货周转天数 66.7 77.3 65.0 70.0 68.0 应收账款周转天数 0.3 0.7 0.5 0.3 0.4 总资产周转周转天数 359.5 345.0 323.0 307.9 295.0 净利润现金含量 -1.7 2.1 5.2 1.6 1.8 资本支出/收入 24.2% 16.5% 8.7% 10.4% 6.9% 偿债能力资产负债率 42.9% 37.6% 38.2% 37.5% 36.4% 净负债率 75.2% 60.4% 61.8% 59.9% 57.3% 估值比率PE — 15.90 57.06 11.62 14.09 PB 2.44 1.87 0.91 0.80 0.74 EV/EBITDA 107.90 10.19 10.56 5.01 5.16 P/S 0.62 0.54 0.49 0.42 0.37 股息率 0.0% 4.7% 0.0% 1.3% 1.3% 模型更新时间：2023.11.13 股票研究 必需消费 农业 立华股份(300761) 评级：增持 上次评级：增持 目标价格：22.05 上次预测：31.09 当前价格：16.93 公司网址 www.lihuamuye.com 公司简介 公司是一家集科研、生产、贸易于一身，以优质草鸡养殖为主导产业的一体化农业企业，是江苏省农业产业化经营重点龙头企业、国家级农业标准化示范区。公司总资产逾7亿多元，下设11 家全资子公司，其中一体化养鸡公司7家，分别位于江苏、安徽、浙江、山东等地。 绝对价格回报（%） 1m3m12m -24%-19%-14%-10%-5%0%5%9% 52周内价格范围15.40-42.46 市值（百万元）14,012 股票绝对涨幅和相对涨幅 10% 3% -4% -12% -19% 57% 44% 30% 17% 3% -26% 2022-11 2023-04 2023-09 -10% 立华股份价格涨幅 立华股份相对指数涨幅 利润率趋势 30% 23% 17% 10% 3% -3%21A 22A 23E 24E 25E 收入增长率(%) EBIT/销售收入(%) 回报率趋势 13% 9% 5% 1% -3% -6% 21A 22A 23E 24E 25E 净资产收益率(%) 投入资本回报率(%) 净资产(现金)/净负债 6181 5886 5591 5296 5002 75% 72% 68% 64% 61% 4707 21A22A23E24E25E 净负债(现金)(百万) 57% 净负债/净资产(%) 表1可比公司盈利预测及估值 证券简称 收盘价（元） EPS（元） PE（X） 2023/11/10 2023E2024E 2023E 2024E 圣农发展 18.28 1.221.38 14.98 13.25 湘佳股份 21.78 2.122.28 10.27 9.55 益生股份 11.59 0.781.58 14.86 7.34 民和股份 13.52 0.531.47 25.51 9.20 仙坛股份 7.32 0.40.62 18.30 11.81 春雪食品 12.65 0.310.74 40.81 17.0911.37 资料来源：国泰君安证券研究注：民和股份、仙坛股份、春雪食品来自wind一致预期 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析 逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声