国电电力2023年业绩预告点评：新能源拉动电量增长，装机有望加速

维持“增持”评级：考虑到公司披露2023年业绩预报及长协电价变动等因素 ， 下调2023~2025年EPS至0.31/0.47/0.54元 （ 原值0.39/0.51/0.59元）。参考火电行业可比公司，同时考虑公司作为火电龙头估值溢价，给予2024年11倍PE，下调目标价至5.17元，维持“增持”评级。 事件：公司发布业绩预告，预计2023年归母净利53.0~58.0亿元，同比+87.6~105%；我们测算4Q23公司归母净利约-3.2~1.8亿元，同比+19.2~24.2亿元，低于我们此前预期。 新能源拉动电量增长，上网电价略有下行。公司4Q23上网电量1083亿千瓦时，同比+4.9%，同期公司平均上网电价0.436元/千瓦时，同比-3.1%。公司4Q23上网电量增长主要受益于新能源上网电量增长，4Q23公司新能源上网电量66.3亿千瓦时，同比+28.0%。截至2023年12月公司所属察哈素煤矿按照属地政府有关要求仍处于临时停产状态，公司此前公告力争2024年实现复工。 新能源装机加速，有望维持高增长。截至2023年末公司新能源装机17.9 GW，同比+69.0%，2023年新增新能源装机7.3GW（其中4Q23新增新能源装机4.1 GW）。公司“十四五”规划新能源装机35.0GW，2021~2023年已投产新能源装机11.3GW，我们预计资源储备丰富及上游建设成本下降背景下公司未来新能源装机有望维持高速增长。 风险提示：新能源装机不及预期、煤价超预期、电价低于预期等。 表1：可比公司2024年平均PE为10.5倍 图1：公司4Q23上网电量同比上升 图2：公司4Q23上网电价同比下降 图3：公司4Q23可控装机同比上升 图4：公司4Q23新增新能源装机414万千瓦 图5：公司3Q23经营现金流环比大幅回升 图6：公司3Q23毛利率环比继续回升