低空经济领域积累深厚，AI设计产品不断迭代升级

华设集团(603018) 低空经济领域积累深厚，AI设计产品不断迭代升级 韩其成(分析师) 郭浩然(分析师) 陈剑鑫(研究助理) 021-38676162 010-83939793 021-38038262 hanqicheng8@gtjas.com guohaoran025968@gtjas.com chenjianxin027974@gtjas.co 证书编号S0880516030004 S0880524020002 S0880123030056 本报告导读： 中央经济工作会议将低空经济列为战略性新兴产业，华设集团在该领域具备丰富经验 和深厚技术积累，集团还积极拓展省市系统建设、无人机运维等业务领域。 事件： 华设民航设计研究院接受中国交通报专访，就低空经济提出见解和建议。评论： 低空经济涉及航空器、基建运营等领域，被列为战略性新兴产业。(1)维持 建筑工程业/工业 评级：增持 上次评级：增持 目标价格：13.10 上次预测：13.10 当前价格：7.69 2024.03.19 交易数据52周内股价区间（元） 6.19-11.63 总市值（百万元） 5,258 总股本/流通A股（百万股 684/669 流通B股/H股（百万股） 0/0 流通股比例 98% 日均成交量（百万股） 9.94 日均成交值（百万元） 71.53 52周内股价走势图 华设集团增持评级。维持预测2023-2025年EPS为1.03/1.16/1.25元增华设集团上证指数 股票研 究 公司事件点 评 证券研究报 告 3/13/8%。维持目标价13.1元，对应2024年11.3倍PE。(2)低空经济是指以各种有人驾驶和无人驾驶航空器的各类低空飞行活动为牵引，辐射带动航空器及相关基建运营等领域产业融合发展的综合经济形态。(3)2023年底中央经济工作会议将低空经济列为战略性新兴产业，2024年政府工作报告也指出要积极打造低空经济等新增长引擎，另外全国多省份政府工作报告中均提及低空经济。(4)粤港澳大湾区数字经济研究院低空经济白皮书显 示，到2025年低空经济对国民经济的综合贡献值将达3万亿至5万亿元。华设集团在该领域具备丰富经验和深厚技术积累，拓展无人机运维等。(1)公司先后为113个运输机场和18个通用机场提供工程咨询服务。(2)根据 公司公众号，公司在低空经济领域具备丰富的经验和深厚的技术积累，提供包括低空政策咨询、空域规划、标准制定、发展战略规划以及体制机制构建等在内的全方位咨询服务。(3)集团还积极拓展省市系统建设、无人机运维等业务领域，致力于提升项目后期运营服务水平，并开发多元化应用场景和服务飞行操作。(4)在数据治理方面，集团致力于开发系统数据中台，为低空经济基础设施的规划与设计提供科学决策支持。(5)与南京钟山苑航空技术公司合资的中设航空成立于2016年，涉及无人机路域检测等应用。 AI设计产品显著提升方案设计效率，相关产品仍在不断迭代升级。(1)公 司打造的全过程数字化平台覆盖勘测、设计、建设、管养等基础设施全生 命周期，具备全场景数字化、数字孪生、云设计、SaaS化服务等功能。(2)AIRoad公路设计系统提升方案设计效率8-10倍，提升方案设计综合效率20-30%。(3)2024年1月10日江苏狄诺尼发布“道路方案设计与仿真模 拟一体化解决方案”AiRoad+VRRoad，消除了设计—仿真之间的数据孤岛。自动驾驶领域主要涉及车路协同软硬件产品，回购公司股份提振信心。(1)与深圳佑驾共同设立的江苏源驶科技主要包括“智泊、智检、智驾”三条 产品线，产品包括路侧V2X软硬件、封闭式场景自动驾驶套件等。(2)2024 年1月5日公告拟回购4000-8000万元，截至2月29日已回购2712亿元。风险提示：宏观政策超预期紧缩，基建投资低于预期等。 39% 27% 14% 1% -11% -24% 2023-032023-062023-092023-12 相关报告 Q4净利增速环比改善，持续提升数字化/智能化水平2024.03.07 前三季度毛利率显著提升，持续提升数字化水平2023.10.30 AIRoad提升方案设计效率7-8倍，PE9倍AI主题估值最低2023.05.07初步形成AI内容生成能力，23年PE8.3倍低估值设计标的2023.05.03受益GPT/AI技术进步降本增效，BIM数字设计领先2023.03.22 表1：华设集团历史估值与财务指标表 指标 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023E 2024E 净利润(亿元) 1.7 1.6 2.1 3.0 4.0 5.2 5.8 6.2 6.8 7.2 7.9 增速 11% -3% 31% 41% 34% 31% 12% 6% 11% 5% 10% EPS(元/股) 0.24 0.23 0.31 0.43 0.58 0.76 0.85 0.90 1.00 1.03 1.16 平均PE 35.7 40.7 27.7 20.8 12.1 9.9 9.9 8.6 8.4 8.2 6.1 最高PE 38.7 53.0 34.0 24.2 13.9 11.9 13.4 9.9 9.4 11.0 6.6 最低PE 31.7 30.8 23.0 17.7 10.1 8.3 6.8 7.2 7.4 7.1 5.3 指标 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 22Q1-3 23Q1-3 资产负债率 47% 53% 56% 59% 63% 64% 63% 63% 62% 60% 61% ROE 17.1% 9.6% 11.5% 16.0% 17.3% 19.4% 18.4% 17.1% 16.6% 8.7% 7.7% 净利率 13.2% 11.5% 10.5% 10.7% 9.4% 11.0% 10.9% 10.6% 11.7% 10.6% 11.0% 经营现金流(亿元) 0.1 1.2 2.7 2.9 3.3 4.0 4.0 3.9 4.9 -4.7 -4.5 经营现金流/净利润 0.05 0.73 1.30 0.98 0.82 0.78 0.69 0.63 0.72 -1.34 -1.28 应收账款(亿元) 13.8 17.0 20.3 25.0 35.9 45.3 29.7 37.9 40.1 38.7 41.7 增速 16% 23% 19% 23% 44% 26% -34% 28% 6% 24% 8% 应收账款/营业收入 110% 122% 102% 90% 86% 97% 55% 65% 69% 118% 131% 减值损失(亿元，损 0.55 0.63 0.64 1.29 1.73 -2.07 -2.79 -2.64 -2.54 -1.55 -1.81 失以“-”号表示)当年股息率 0.4% 0.3% 0.8% 0.9% 1.5% 2.5% 2.4% 3.1% 3.4% / / 年度现金分红比例 21.9% 32.4% 30.7% 30.0% 30.1% 22.4% 23.9% 28.8% 25.9% / / 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析 逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司 的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为 比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 国泰君安证券研究所 股票投资评级 行业投资评级 评级说明 增持相对沪深300指数涨幅15%以上 谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于5%～15%之间中性相对沪深300指数涨幅介于-5%～5% 减持相对沪深300指数下跌5%以上 增持明显强于沪深300指数 中性基本与沪深300指数持平 减持明显弱于沪深300指数 上海 深圳 北京 地址邮编 上海市静安区新闸路669号博华广场20层200041 深圳市福田区益田路6003号荣超商务中心B栋27层518026 北京市西城区金融大街甲9号金融街中心南楼18层100032 电话 （021）38676666 （0755）23976888 （010）83939888 E-mail：gtjaresearch@gtjas.com