基本面拐点已至，资源化业务经营改善

报告摘要

公司展望与评级维持

• 预测与目标价：预测公司2023-2025年的净利润分别为9.25亿、11.51亿、13.52亿人民币，对应每股收益（EPS）分别为0.60元、0.75元、0.88元，维持目标价11.25元，评级维持“增持”。

危废资源化板块展望

• 江西鑫科：已完成投产与技改，2024年预计将贡献重要业绩增量。2023年，公司生产了超过30,000吨阴极铜、约1吨金锭、20吨银锭以及1,200吨粗制硫酸镍，还涉及少量铂粉、钯粉。项目技改完成后，2024年产能将全面释放。

• 重庆耀辉与金昌高能：受原料市场萎缩及激烈竞争影响，盈利能力未达预期。公司已调整内部管理和运营策略，积极开拓收料市场，预计2024年经营状况将有所改善。

铜价影响分析

• 铜价上涨：铜价上升将显著提升危废资源化公司的盈利能力。以2023年SHFE铜平均价67,222元/吨为基础，假设2024年铜价上涨1%，预计公司净利润将增长0.40亿元。

固废处理与环境修复业务

• 垃圾焚烧业务：2023上半年，垃圾处理量同比增长20%，收入增长16%，毛利率42.44%。通过“焚烧+供热”模式优化运营，实现协同效应。

• 环境修复业务：收入同比增长1%，基本保持稳定，公司加强对新签订单的风险管控。

风险提示

• 市场风险：包括铜价下跌、金属购销价差波动、能耗与碳排放指标管控、危废跨省转移政策变动及上游产废量下降等。

结论

公司危废资源化板块预计在2024年实现经营改善，尤其是江西鑫科项目的产能释放将带来业绩增长。铜价上涨对公司资源化板块构成利好，预计净利润将有显著增长。固废处理与环境修复业务稳健发展，垃圾焚烧业务通过优化运营提升效率。整体来看，公司持续展现其在环保领域的竞争力，风险可控，维持“增持”评级。