2023年报点评：业绩符合稳健增长预期，海外盈利仍有改善空间

投资建议：维持“增持”评级，维持目标价28.95元。2023年公司业绩符合预期，新增26年预测。预计公司24-26年归母净利润为182.2/203.2/223.5亿元，对应EPS分别为1.93元、2.15元、2.37元，同比+10%/11%/10%，维持目标价28.95元。 2023业绩符合预期：公司2023年度实现营业收入2614.28亿元，同比+7.3%，归母净利润165.97亿元，同比+12.8%；其中2023Q4实现营业收入627.70亿元，同比+6.8%，归母净利润34.47亿元，同比+13.2%。 空调规模增长更快，海外份额持续提升：2023年公司五项主营业务中空调营收同比+14%领先其他板块。外销方面，欧洲增长领先，营收同比+24%，美国GEA表现平稳。欧洲市场的显著提升来自公司致力于提升产品和供应链的竞争力：与当地知名测试中心建立了战略合作提升公司研发设计能力。2）推出“New Candy”项目提升品牌定位；3）在分销方面，公司加强与欧洲领先零售商的合作伙伴关系。 现金分红比例提升，未来承诺比例更高：。公司本次拟派发现金分红金额74.71亿元，占23年归母净利润45.02%，相较2022年提升9%。 本次分红对应现价股息率3.4%；《未来三年（2024年-2026年）股东回报规划中要求2025-26年度公司以现金方式分配的利润占当年归母比例不低于50%，对应现价股息率有望突破4%。 风险提示：原材料价格波动，成本压力不减；地产复苏不及预期 1.业绩简述 公司2023年度实现营业收入2614.28亿元，同比+7.3%，归母净利润165.97亿元，同比+12.8%；其中2023Q4实现营业收入627.70亿元，同比+6.8%，归母净利润34.47亿元，同比+13.2%。 2.收入端：空调规模增长更快，海外份额持续提升 全年维度： 分品类：全线稳健增长，空调表现突出。2023年公司六项主营业务：冰箱、洗衣机、空调、厨电、水家电、装备部品及渠道综合服务分别营收816、613、457、416、159、151亿元，分别同比+5%、+6%、+14%、+7%、+9%、+4%。 内外销：内外销增长相对均衡。2023年公司中国大陆地区营收1250亿元，同比+7%；其他国家及地区营收1364亿元，同比+8%。2 3H2 公司国内营收617亿元，同比+7%，增速与上半年保持一致，海外营收681亿元，同比+6%，增速小幅放缓（23H1+9%）。 内销市场，公司优势品类龙头地位稳固，家空规模加速成长。根据产业在线数据 ，2023年公司冰箱 、 洗衣机 、 空调内销出货分别同比+6%/+2%/+18%，市场份额分别位列行业第一、第一、第三。零售端，公司冰洗产品结构持续优化，根据奥维云网数据，海尔品牌年累计均价冰洗分别同比+4.5%、+5.2%，空调价格相对保持稳定，小幅提升1.9%。我们估计公司洗衣机内销收入分别+0~5%，冰箱内销同比+5~10%，空调内销同比+15~20%； 外销方面，欧洲增长领先，美国GEA表现平稳。从各地区表现看，2023年公司在美洲、欧洲、南亚、东南亚、日本表现稳健，收入分别同比+4%、+24%、+15%、12%、+3%；而在澳洲、中东非表现有所下滑，收入同比-12%、-2%。其中： 欧洲市场的显著提升来自公司致力于提升产品和供应链的竞争力： 1）公司与包括当地知名测试中心建立了战略合作伙伴关系，提升公司研发设计能力。 2）公司推出“New Candy”项目以提升Candy品牌定位；利用全球合作进行产品升级，促进欧洲海尔品牌价格指数从118提升到127。 3）在分销方面，公司加强与包括Boulanger和Darty在内的欧洲领先零售商的合作伙伴关系。 在印度市场，公司则通过适应本土需求的创新产品，强化高端占比，提升近4个点。同时加强网络覆盖，特别是在西部和北部地区强化触点建设，加强产品推广和展示，巩固市场地位。 2023Q4：预计内销表现相对更好。根据产业在线数据，公司冰、洗、空产品23Q4内销出货量分别+8.7%、+5.9%、+10.6%，考虑价格端未有明显负贡献，预计内销收入同比高单增长，而公司23Q4海外由于其自主品牌本土销售的特点，未体现出补库存趋势下的代工业务增长的高弹性，预计维持中个位增长水平。整体公司收入同比+6.8%（23Q3+6.6%）。 3.利润端：内销盈利稳步提升，海外阶段承压 全年维度毛利、净利水平持续改善。2023年公司毛利率为31.51%，同比+0.18pct，净利率为6.4%，同比+0.35pct；其中2023Q4毛利率为34.03%，同比+0.05pct，净利率为5.52%，同比+0.39pct。 分内外销看，公司2023年国内业务毛利率为36.37%，同比+0.52pcts，海外毛利率26.77%，同比-0.15pcts。国内市场，高端品牌卡萨帝从单品引领转向套系化引领，23H2推出的星云套系销售火爆，超35万套；2023年空调销量的提升发挥了更强的规模效应，采购成本优化显著，另外受益于大宗原材料价格下降、数字化对于内部效率的改善毛利率有所优化； 海外市场虽然GEA高端Profile、Café增长突出优化结构，但整体海外终端需求未见明显改善，竞争加剧，主品牌压力偏大，同时欧洲市场品牌价格指数与主流品牌仍有差距，毛利率呈现同比回落： 费用管控持续优化。公司2023年销售、管理、研发、财务费用率分别为15.67%、4.39%、3.91%、0.2%，同比-0.17、-0.06、+0.01、+0.3pct；其中23Q4季度销售、管理、研发、财务费用率分别为18.82%、5.28%、3.47%、0.99%，同比-0.07、-0.01、-0.02、+0.34pct。其中23Q4财务费用率恶化原因主要系海外受加息影响利息支出增加。 全年维度看，国内市场推进数字化变革，实现销售费用率同比优化；海外受市场竞争加剧，在终端渠道拓展、新品上市推广、店面形象升级的投入增加，销售费用率有所提升。 我们认为，随着数字化变革持续推进起效，产品持续高速迭代更新以及高端品牌FPA在国内的进一步拓宽，公司内销毛利率将保持上行态势； 具体业务层面，与海立合资的空调压缩机工厂24Q2开始正式投产，空调业务的供应链整合有望逐步释放利润。 从海外家电余智慧家庭业务分部披露的业绩结果看，公司2023年海外净利率为4.7%，同比-0.3%。我们认为2024年来看公司海外盈利将有望修复：1）23年全球制造、采购、物流平台开始整合，24年协同优势有望进一步发挥，在采购成本、海运费上实现优化；2）24年公司核心欧洲市场开展组织变革，精简当地平台，轻装上阵，同时新Candy品牌进一步带动价格指数上行。 4.账上现金充裕，23Q4经营性现金流显著改善 公司2023年期末现金+交易性金融资产为554.4亿元，同比+1.43%，存货为395.24亿元，同比-4.86%，应收票据和账款合计为288.89亿元，同比+13.32%。 2023年公司在建工程54.03亿元，同比+13.08亿元，相较21-22年增长明显，其中欧洲Candy项目+10.47亿元，青岛制冷电器项目+9.81亿元。 公司2023年经营活动产生的现金流量净额为252.62亿元，同比+25.35%，其中销售商品及提供劳务现金流入2753.8亿元，同比+6.7%；其中2023Q4经营活动产生的现金流量净额为120.59亿元，同比+34.76%，其中销售商品及提供劳务现金流入722.69亿元，同比+11.06%。 5.分红：现金分红比例提升，未来承诺比例更高 公司拟向全体股东每10股派发现金红利人民币8.04元（含税），拟派发现金分红金额74.71亿元（含税），对应2023年度公司现金分红占归属于母公司股东的净利润比例为45.02%，相较2022年提升9%。 （2023年度，公司分别以14.3亿元人民币回购A股、2.0亿元港币回购H股，若将此计入现金分红，则本年度公司现金分红占归属于母公司股东的净利润比例为54.7%）对应当前股息率3.4%。 且公司在《未来三年（2024年-2026年）股东回报规划中要求2025、2026年度公司以现金方式分配的利润占当年归母净利润的比例不低于50%。 此外，根据公告，公司拟对公司2021年度回购计划的全部剩余回购股份54,051,559股的用途变更为用于注销以减少注册资本。注销完成后，总股本预计减少0.57%。 6.投资建议 公司海外布局深入，高端化持续推进，并通过场景品牌三翼鸟不断拓宽触点协同赋能高端品牌卡萨帝，推动收入结构持续优化，同时公司持续提升经营效率，依靠数字化转型改善费用投入，助力公司未来长期稳健发展。2023年公司业绩符合预期，新增26年预测。预计公司24-26年归母净利润为182.2/203.2/223.5亿元，对应EPS分别为1.93元、2.15元、2.37元，同比+10%/11%/10%，维持目标价28.95元。 7.风险提示 原材料价格波动，成本压力不减，地产复苏拉动效果不及预期