股权激励落地，稳步发展可期

承德露露(000848) 股权激励落地，稳步发展可期 訾猛(分析师)陈力宇(分析师) 021-38676442021-38677618 zimeng@gtjas.comchenliyu@gtjas.com 证书编号S0880513120002S0880522090005 本报告导读： 公司发布2024年限制性股票激励计划及员工持股计划草案，覆盖核心骨干，机制优化将激发团队动力，有望为公司带来新发展，凸显中长期价值。 事件： 公司发布2024年限制性股票激励计划草案拟授予董事、高管5人1300 万股，同时发布2024年员工持股计划草案，覆盖核心员工。评论： 食品饮料/必需消费 评级：增持 上次评级：增持 目标价格：12.30 上次预测：12.30 当前价格：7.95 2024.03.17 交易数据 52周内股价区间（元）7.38-9.98 总市值（百万元）8,368总股本/流通A股（百万股1,053/1,053流通B股/H股（百万股）0/0 流通股比例100% 日均成交量（百万股）7.04 日均成交值（百万元）55.31 52周内股价走势图 投资建议：维持“增持”评级。维持公司2023-25年EPS预测为0.63、承德露露深证成指 股票研 究 公司事件点 评 证券研究报 告 0.70、0.79元，维持目标价12.3元。 公司激励落地，目标相对积极。公司发布：1）24年限制性股票激励计划草案，拟授予董事、高管5人共1300万股，占总股本1.24%；2） 2024年员工持股计划草案，参与人数不超过169人，持有不超过1300万股，占总股本1.24%，其中董事、高管5人拟持27.69%，核心管理及技术（业务）人员164人拟持41.54%，预留30.77%。本次股权激励和员工持股草案拟授予或受让价格均为6.0元/股，来源为2021年5 月回购完成的2600万股，回购支付金额约1.71亿元；业绩考核目标 均为：营收占60%比重、净利占40%比重，100%解锁的公司层面目标为2024-26年营收32.5/36.0/40.0亿元、对应25-26年增速分别为10.8%/11.1%，绝对值和增速目标均较为积极，扣非净利润（扣除激励费用）6.8/7.4/8.0亿元，测算对应25-26年增速分别为8.8%/8.1%，2024-27年摊销成本分别为1972/1944/930/225万元。 绑定核心团队，积极性有望激发。我们认为，公司此次激励基本覆盖 骨干人员，有助于绑定核心团队，考核目标上兼顾发展的稳定性和对团队积极性的调动，尤其权重较大的收入目标上有一定挑战性，有助于充分调动团队斗志，竞争力有望强化。公司机制明显优化，核心团队稳定性和战略连贯性有望明显加强，有助于公司长期稳定发展。 稳中向上，多维度积极变化可期。机制优化也有望在销售层面为公司 带来一系列积极变化。经典杏仁露大单品在北方基本盘稳定，有望进一步推动渠道深耕和下沉挖潜。新品方面，公司上新自23年末以来加速，陆续推出巴旦木奶、杏仁奶茶、杏仁咖啡等新品，线下餐饮渠道推出1升PET瓶装杏仁露和杏仁奶，后续有望继续加强研发储备和新品测试，逐步丰富产品线。新区域方面，公司探索华东、西南样板市场有望更加积极并注重实效。营销方面，公司通过线上社群营销、直播带货等更多样形式加强曝光，推动品牌年轻化，开辟多元化渠道。 风险提示：原材料成本上涨；市场竞争加剧；出现食品安全事件。 15% 6% -3% -12% -21% -30% 2023-032023-072023-112024-03 相关报告 符合预期，稳中有进2023.10.28 Q2利润超预期，蓄力旺季2023.08.22 稳中求变，新品可期2023.05.15 承德露露(000848) 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析 逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司 的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为 比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 国泰君安证券研究所 股票投资评级 行业投资评级 评级说明 增持相对沪深300指数涨幅15%以上 谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于5%～15%之间中性相对沪深300指数涨幅介于-5%～5% 减持相对沪深300指数下跌5%以上 增持明显强于沪深300指数 中性基本与沪深300指数持平 减持明显弱于沪深300指数 上海 深圳 北京 地址邮编 上海市静安区新闸路669号博华广场20层200041 深圳市福田区益田路6003号荣超商务中心B栋27层518026 北京市西城区金融大街甲9号金融街中心南楼18层100032 电话 （021）38676666 （0755）23976888 （010）83939888 E-mail：gtjaresearch@gtjas.com