业绩稳步高增，“一体两翼”持续发力

2024年04月29日 业绩稳步高增，“一体两翼”持续发力 核心观点： 分析师 石 膏 板 量 价 齐 升，防 水 、涂 料 大 幅 增 长，公 司 业 绩 稳 步 高 增 。2024年 第 一季 度 公 司业 绩 高 增 ，其 主 要 原 因 系：1）石 膏 板 量 价 齐 升 。2024Q1石 膏 板 下 游市 场 需 求 疲 软 ， 根 据 国 家 统 计 局 数 据 ，2024年 一 季 度房 屋 竣 工 面 积 同 比 下 降20.7%， 在 行 业 需 求 承 压 背 景 下 ， 公 司Q1石 膏 板 销 量仍 保 持 增 长 态 势， 叠 加Q1上 调 石 膏 板 价 格 ， 公 司石 膏 板 龙 头 地 位 优 势显 现，带 动营 收稳 步 增 长 。2）防 水 、涂 料 业 务 贡 献 更 多 业 绩 增 量 。公 司 防 水 业 务 继 续 扩 张 ，收 入 、利 润 大 幅提 升 ，Q1防 水 业 务 净 利 润 同 比 增 长116.53%；公 司Q1涂 料 业 务 实 现 营 业 收 入4.3亿 元 ， 同 比 增 长487.48%，嘉 宝 莉 并 表 抬 升 涂 料 业 务 营 收 及 利 润 。 毛 利 率、净 利 率 同 比提 升 ，经 营 性 净 现 金 流 改 善 。2024Q1公 司 销 售 毛 利 率为28.65%， 同 比+1.74pct， 毛 利 率 提 高 主 要 原 因 系1）2月 底 公 司 对 龙 牌 、 泰山 、梦 牌 石 膏 板 均 进 行 提 价 ，价 格 上 涨 助 推 毛 利 率 提 升。2）2024Q1秦 皇 岛 港Q5500山 西产 动 力 末 煤 日 均 平 仓 价 同 比 下 降20.12%，原 燃 料 成 本 下 降， 石 膏板 毛 利 率 改 善。2024Q1公 司销 售 净 利 率为13.95%， 同 比+1.44pct， 净 利 率 增幅 低 于 毛 利 率 增 幅， 主 要 原 因 系Q1期 间 费 用 小 幅 增 加 所 致 。2024Q1公 司 期间 费 用 率 为13.43%， 同 比+0.24pct， 其 中 销 售/管 理/研 发/财 务 费 用 率 分 别 为4.94%/4.67%/3.57%/0.24%，同 比+0.57pct/-0.64pct/+0.47pct/-0.16pct，销 售 费 用率 增 加 一 方 面 系 新 并 购 子 公 司 销 售 费 用 增 加 ， 另 一 方 面 系 子 公 司 人 工 成 本 增加 所 致 ； 研 发 费 用 率 增 加 主 要 系 公 司 原 有 业 务 及 新 并 购 子 公 司 的 研 发 投 入 增加 所 致 。此 外 ，2024Q1公 司 经 营 性 净 现 金 流 量 为-0.26亿 元 ，较 调 整 后 上 年 同期 （-3.02亿 元 ） 显 著 改 善 ，主 要系 新 并 购 企 业 经 营 性 净 现 金 流 增 加 所 致 。 一 体 两 翼 ”布 局 加 速，公 司 综 合 竞 争 力 将 不 断 提 高。4月26日 公 司发 布对 外 投 资 公 告 ，拟在 安 徽 省 滁 州 市 全 椒 县 投 资 建 设 年 产400万 平 方 米 热 塑 性聚 烯 烃 类(TPO)防 水 卷 材 生 产 线 和 年 产5万 吨 防 水 砂 浆 生 产 线 项 目 ， 项 目 预 估投 资1.43亿 元 ， 资 金 来 源 为 自 有 资 金 及 银 行 贷 款 ， 建 设 周 期 为 土 建 工 程 开 工之 日 起12个 月 ，预 计 内 部 收 益 率13.39%，该 项 目 将 进 一 步 扩 大 公 司 防 水 业 务产 能 规 模 ，利 好 公 司 提 高 防 水 业 务 市 占 率 、竞 争 力 及 规 模 效 益 。与 此 同 时 ，公司 调 整 在 海 南 东 方 投 资 建 设 年 产3000万 平 方 米纸 面石 膏 板 生 产 线 项 目 的 投 资金 额 ，增 加 项 目 总 投 资 约2158万 元 ，该 项 目 建 成 后 不 仅 能 进 一 步 完 善 公 司 石膏 板 业 务 在 全 国 的 布 局 ，而 且 将 降 低 石 膏 板 制 造 成 本 及 运 输 成 本 ，提 高 主 营 业务 综 合 竞 争 力 。公 司 一 体 两 翼 ”战 略 加 速 推 进 及 布 局 ，主 业 石 膏 板 规 模 进 一步 扩 大 ，市 占 率 将 提 升 ，公 司石 膏 板 龙 头 地 位 进 一 步 巩 固 ；两 翼 业 务 不 断 优 化及 完 善 ， 业 务 规 模 扩 大 、 经 济 效 益 提 高 ，未 来 将为 公 司 带 来 更 多业 绩增 量 。 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 风 险 提 示:“下游应用领域需求不及预期风险；原材料成本维持高位的风险；公司产能释放不及预期风险. 投 资 建 议 ：随 着 公 司一 体 两 翼 ”战 略加 速 布 局 ，三 大 主 营 业 务有 望 持 续 发力，看 好 公 司未 来发 展 前 景 。预 计 公 司24-26年 归 母 净 利 润为44.24/50.23/56.93亿 元 ，每 股 收 益 为2.62/2.97/3.37元 ，对 应 市 盈 率12.64/11.13/9.82倍 。基 于 公司 良 好 的 发 展 预 期 ， 维 持 推 荐 ” 评 级 。 公司财务预测表 分析师承诺及简介 贾 亚 萌 ， 建 材 行 业 分 析 师 。澳 大 利 亚 悉 尼 大 学 商 科 硕 士 、 学 士 ，2021年 加 入 中 国 银 河 证 券 研 究 院 ， 从 事 建 材 行 业 研 究 分 析 工作 。 免责声明 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ，并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ，并 非 作 为 买 卖 、认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站的 地 址 或 超 级 链 接 ， 对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 银 河 证 券 不 对 其 内 容 负责 。 链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 、投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ，或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。除 非 另 有 说 明 ，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。未 经 银 河 证券 书面 授 权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发的 本 公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 评级标准 机构请致电：深广地区：程“ “曦“ “0755-83471683“ “chengxi_yj@chinastock.com.cn苏一耘“ “0755-83479312“ “suyiyun_yj@chinastock.com.cn上海地区：陆韵如“ “021-60387901“ “luyunru_yj@chinastock.com.cn李洋洋“ “021-20252671“ “liyangyang_yj@chinastock.com.cn北京地区：田“ “薇“ “010-80927721“ “tianwei@chinastock.com.cn唐嫚羚“ “010-80927722“ “tangmanling_bj@chinastock.com.cn