多业务同步发力，“一体两翼”持续扩张

2024年4月26日 核心观点： 分析师 ⚫大 化 工 与 大 健 康板 块同 步 发 力 ，全 年营 收规 模 逆 势 扩 张公 司充 分 发 挥 纵 向 一体 化 产 业 平 台 优 势，不 断 丰 富 产 品 结 构，持 续开 拓客 户 群 体，提 升 在 细 分 市 场占 有 率。2023年 公 司各 板 块 业 务 同 步 发 力 ， 全 年 营 收 规 模 实 现 逆 势 增 长 。大化 工产 业方 面 ，改 性 材 料 、复 合 材 料、绿 色 石 化 材 料 及 新 材 料 营 收 稳 步 增 长 ，同 比 增 速 分 别 为28.26%、38.19%、155.83%，主 要 系 销 量 大 幅 增 长 所 致。其 中 ，改 性 材 料 、 复 合 材 料 、 绿 色 石 化 材 料 及 新 材 料 销 量 同 比 分 别增 长51.94%、63.28%、181.69%。大 健 康 产 业 方 面 ， 营 收 同 比 增 长3.47%， 毛 利 率 同 比增 加0.91个 百 分 点 。其 中 ，空 心 胶 囊 销 量 同 比 增 长2.98%。子 公 司 东 宝 生 物 核 心 产品 新 客 户 进 一 步 增 加 ，同 时 大 力 开 展 出 口 业 务带 动出 口 收 入 同 比增 长67.54%，为 后 续 主 营 业 务 国 际 化 奠 定 良 好 基 础 。 研究助理翟启迪：010-80927677：zhaiqidi_yj@chinastock.com.cn ⚫持 续 完 善 纵 向 一 体 化 布 局 ，“新 材 料+”助 力大 化 工 全 面 升 级一 方 面 ，公 司通 过 向 上 游 业 务 延 伸 提 升 核 心 竞 争 力 。 浙 江 一塑 一 期60万 吨/年PS项 目 已 全面 投 产 ， 二 期40万 吨/年PS项 目 正 稳 步 推 进 实 施 中 ， 项 目 全 面 建 成 达 产 后 将成 为 全 球 最 大PS单 体 生 产 工 厂 。 江 苏 国 恒20万 吨/年PP树 脂已 全 面 投 产 。日 照 国 恩 化 学 目 前 具 备12万 吨/年EPS生 产 能 力 ， 未 来 计 划 进 一 步 扩 大 产 能 。另 一 方 面 ，公 司 紧 抓 能 源 消 费 变 革 转 型 的 发 展 机 遇 ，推 进 新 品 研 发 ，不 断 丰 富产 品 结 构 。公 司 已 实 现 新 能 源 汽 车HP-RTM工 艺 巧 克 力 超 薄 电 池 包产 品量 产 ，向 头 部 企 业 宁 德 时 代等批 量 供 货，目 前 正积 极 推 动动 力 电 池 复 合 材 料 箱 体 的产 品 研 发 及 市 场 开 拓 工 作。此 外 ， 公 司 计 划 适 时 启 动 高 性 能 聚 烯 烃 弹 性 体 项目、POE光 伏 胶 膜 一 体 化 项 目、可 降 解 聚3-羟 基 丁 酸 酯（PHB）项 目等，届 时或 为公 司 注 入中长 期 成 长 动 能， 推 动 公 司 在 大 化 工 领 域 的 全 面 升 级。 ⚫空 心 胶 囊 产 能 持 续增 长，“ 胶 原+”推 动 大 健 康 版 图 持 续 扩 张公 司 通 过 收 购东 宝 生 物 以 及 由 东 宝 生 物 收 购 子 公 司 益 青 生 物 控 股 权 ，完 成 内 部 资 源 整 合 ，打通 明 胶 产 业 链，实 现 了 从 明 胶 到 空 心 胶 囊 产 业 纵 向 一 体 化 延 伸。随 着“150亿粒/年 新 型 空 心 胶 囊 智 能 产 业 化 项 目”全 面 达 产 ，益 青 生 物 现 有空 心 胶 囊 产 能390亿 粒/年 ；目 前 正 全 力 推 进新 型 空 心 胶 囊 智 能 产 业 化 扩 产 项 目 ，随 着 该 项 目全 面 投 产 ，益 青 生 物 空 心 胶 囊 产 能 将 扩 张 至 近700亿 粒/年 ， 将 成 为 国 内 单 体产 能 位 居 前 列 、品 种 门 类 齐 全 、智 能 化 程 度 较 高 的 空 心 胶 囊 专 业 生 产 基 地。此外 ，公 司 计 划紧 密围 绕“ 胶 原+”，创 新 推 进 胶 原 在“ 医 、健 、食 、美 ”全 方 位深 度 应 用 和 布 局 ，适 时 启 动 产 业 一 体 化 战 略 ，充 分 依 托 产 能 优 势 ，构 建“ 明 胶-胶 原 蛋 白-‘ 胶 原+终 端 系 列 ’”、“ 明 胶-胶 囊-‘ 胶 原+终 端 系 列 ’” 产 业 链 一体 化 发 展 模 式 ，打 造 多 赛 道 纵 向 一 体 化 产 品 。力 争 实 现 收 入 结 构 多 元 化 、高 值化 、 成 为 国 货 胶 原 领 导 品 牌 。 资料来源：iFind，中国银河证券研究院 相关研究 【银河化工】公司点评_国恩股份_大化工产业承压，“一体两翼”规模稳步扩张20230829 ⚫投 资 建 议预 计2024-2026年公 司 营 收 分 别 为213.10、239.44、270.50亿 元 ；归 母 净 利 润 分 别 为6.35、8.14、10.72亿 元 ， 同 比 分 别 增 长36.30%、28.17%、31.68%；EPS分 别 为2.34、3.00、3.95元 ， 对 应PE分 别 为9.17、7.15、5.43倍 ， 维 持 “ 推 荐 ” 评 级。 ⚫风 险 提 示原 材 料 价 格 大 幅 上 涨 的 风 险 ，业 务 开 拓 不 及 预 期 的 风 险 ，经 营 规 模扩 大 带 来 的 管 理 风 险， 项 目 建 设 不 及 预 期 的 风 险等。 ⚫主 要 财 务 指 标 分析师承诺及简介 任 文 坡 ，中 国 石 油 大 学（ 华 东 ）化 学 工 程 博 士 。曾 任 职 中 国 石 油 ，高 级 工 程 师 ，8年 实 业 工 作 经 验 。2018年 加 入 中 国 银 河 证 券研 究 院 ， 主 要 从 事 化 工 行 业 研 究 。 免责声明 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ，并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ，并 非 作 为 买 卖 、认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 银 河 证 券 不 对 其 内 容 负责 。 链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 、投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ，或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。除 非 另 有 说 明 ，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。未 经 银 河 证 券 书面 授 权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发的 本 公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 评级标准 联系 机构请致电：深广地区：程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn上海地区：陆韵如021-60387901 luyunru_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn北京地区：田薇010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn唐嫚羚010-80927722 tangmanling_bj@chinastock.com.cn