业绩稳健逆势增长，关注未来成长性

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 公司点评 电投能源(002128.SZ) 2024年04月29日 买入（维持） 所属行业：煤炭/煤炭开采 当前价格(元)：20.76 证券分析师 翟堃 资格编号：s0120523050002 邮箱：zhaikun＠tebon.com.cn 薛磊 资格编号：S0120524020001 邮箱：xuelei＠tebon.com.cn 研究助理 谢佶圆 邮箱：xiejy＠tebon.com.cn 市场表现 沪深300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) 29.02 26.43 38.86 相对涨幅(%) 26.10 21.40 30.16 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《电投能源（002128.SZ）：煤铝现金流稳健为基，绿电贡献转型成长》，2023.11.13 电投能源（002128.SZ）：业绩稳健逆势增长，关注未来成长性 投资要点  事件：公司发布2023年报。2023年公司实现营业收入268.5亿元，同比+0.20%；归母净利润45.6亿元，同比+14.39%；扣非后归母净利润43.38亿元，同比+12.27%。单季度来看，23Q4实现营业收入71.2亿元，同比+2.75%，环比+9.11%；归母净利润9.75亿，同比+34.18%，环比-2.71%；扣非后归母净利润8.53亿元，同比+26.57%，环比-10.93%。2024年一季度，公司实现营业收入73.4亿元，同比+7.32%；归母净利润19.4亿元，同比+20.21%；扣非后归母净利润19.1亿元，同比+20.84%。  煤炭业务：盈利实现逆势扩张，未来增量显著。1）产销量：2023年公司实现原煤产量4654.74万吨，同比+1.19%；销量4647.43万吨，同比+1.04%。2）价格&成本：2023年吨煤售价196元/吨，同比+7.4%；单位成本89元/吨，同比-2.8%，成本下降主因外委剥离费及运费同比下降影响。3）毛利及毛利率：2023年吨煤毛利107元/吨，同比+17.7%；煤炭业务实现毛利规模49.7亿元，同比+18.9%；毛利率为54.5%，同比+4.78pct。4）未来增量：2023年8月，公司南露天矿核增200万吨取得批复，预计2025年实现达产，今明两年仍有150万吨增量空间。除上市公司体内煤炭资产外，集团公司还拥有白音华二、三号矿合计产能3500万吨，目前土地使用证相关手续已经办理完毕，公司积极推进资产注入工作，公司煤炭产能有望再提升72.9%。5）煤价同比增长，业绩逆势高增：2024年Q1蒙东褐煤价格指数平均为301元/吨，同比+1.6%。  电力业务：转型持续兑现，绿电持续放量。1）发售电量：2023公司实现发电量87.0亿千瓦时，同比+2.5%；售电量81.6亿千瓦时，同比+5.6%。其中，火电分部实现发电量56.1亿千瓦时，同比-6.0%，售电量51.1亿千瓦时，同比-2.4%；新能源分部实现发电量31.0亿千瓦时，同比+22.4%，售电量30.6亿千瓦时，同比+22.4%。2）价格&成本：2023年火电度电价格0.35元，度电成本0.27元；绿电度电价格0.31元，度电成本0.14元。3）毛利及毛利率：2023年火电度电毛利0.09元，绿电度电毛利0.17元；电力业务实现毛利规模9.6亿元，同比-2.9%；毛利率为34.7%，同比-1.6pct。  电解铝业务：24Q1铝价同比增长贡献弹性，关注未来增量。1）产销量：2023年公司实现电解铝产量87.51万吨，同比+1.3%；销量87.68万吨，同比+1.8%。2）价格&成本：2023年公司铝产品售价16312元/吨，同比-6.6%；单位成本13783元/吨，同比-3.4%。3）毛利及毛利率：2023年吨铝毛利2529元/吨，同比-20.7%；电解铝业务实现毛利规模22.2亿元，同比-19.3%；毛利率为15.5%，同比-2.8pct。4）未来增量：公司正大力推进扎哈淖尔铝合金续建项目（扎铝二期）筹备进程，预计2025年公司电解铝产能将达到121万吨，较当前增加35万吨。5）电解铝价格同比增长，贡献弹性：根据Wind数据，2024年Q1铝（A00）平均价格19047元/吨，同比+3.2%.  盈利预测及投资评级。公司主业盈利相对稳健，三大业务未来皆有增量，看好其未来稳健增长潜力。我们预计公司2024-2026年归母净利润为48.5、53.5、56.5亿元，按照4月29日收盘时市值计算，对应PE为9.6、8.7、8.2倍，维持“买入”评级。  风险提示：1）产品价格大幅下跌；2）宏观经济增长不及预期；3）新项目投产进度不及预期。 -29%-14%0%14%29%43%57%71%2023-052023-092024-01电投能源沪深300 公司点评 新集能源（601918.SH） 2 / 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Base] 股票数据 总股本(百万股)： 2,241.57 流通A股(百万股)： 2,113.57 52周内股价区间(元)： 12.87-20.76 总市值(百万元)： 46,535.07 总资产(百万元)： 51,853.74 每股净资产(元)： 14.73 资料来源：公司公告 [Table_Finance] 主要财务数据及预测 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 26,793 26,846 29,223 33,519 36,833 (+/-)YOY(%) 8.6% 0.2% 8.9% 14.7% 9.9% 净利润(百万元) 3,986 4,560 4,854 5,351 5,649 (+/-)YOY(%) 11.3% 14.4% 6.5% 10.2% 5.6% 全面摊薄EPS(元) 1.78 2.03 2.17 2.39 2.52 毛利率(%) 31.4% 31.8% 32.0% 31.0% 30.1% 净资产收益率(%) 17.0% 14.8% 14.2% 14.3% 13.8% 资料来源：公司年报（2022-2023），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司点评 新集能源（601918.SH） 3 / 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测 主要财务指标 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 每股指标(元) 营业总收入 26,846 29,223 33,519 36,833 每股收益 2.11 2.17 2.39 2.52 营业成本 18,307 19,878 23,126 25,731 每股净资产 13.78 15.22 16.72 18.32 毛利率% 31.8% 32.0% 31.0% 30.1% 每股经营现金流 3.07 3.27 3.84 4.04 营业税金及附加 1,631 1,776 2,037 2,238 每股股利 0.68 0.80 0.88 0.93 营业税金率% 6.1% 6.1% 6.1% 6.1% 价值评估(倍) 营业费用 61 67 77 84 P/E 6.76 9.59 8.70 8.24 营业费用率% 0.2% 0.2% 0.2% 0.2% P/B 1.04 1.36 1.24 1.13 管理费用 883 961 1,102 1,211 P/S 1.73 1.59 1.39 1.26 管理费用率% 3.3% 3.3% 3.3% 3.3% EV/EBITDA 4.65 6.21 5.82 5.59 研发费用 32 34 40 43 股息率% 4.8% 3.9% 4.3% 4.5% 研发费用率% 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 盈利能力指标(%) EBIT 5,953 6,606 7,294 7,719 毛利率 31.8% 32.0% 31.0% 30.1% 财务费用 145 296 339 375 净利润率 18.7% 18.4% 17.6% 16.9% 财务费用率% 0.5% 1.0% 1.0% 1.0% 净资产收益率 14.8% 14.2% 14.3% 13.8% 资产减值损失 -45 34 42 29 资产回报率 9.4% 9.2% 9.2% 8.9% 投资收益 139 120 141 165 投资回报率 12.0% 11.9% 12.1% 11.7% 营业利润 5,913 6,403 7,037 7,422 盈利增长(%) 营业外收支 -60 -93 -82 -78 营业收入增长率 0.2% 8.9% 14.7% 9.9% 利润总额 5,852 6,310 6,956 7,344 EBIT增长率 -0.2% 11.0% 10.4% 5.8% EBITDA 8,314 8,850 9,670 10,233 净利润增长率 14.4% 6.5% 10.2% 5.6% 所得税 832 947 1,043 1,102 偿债能力指标 有效所得税率% 14.2% 15.0% 15.0% 15.0% 资产负债率 29.3% 28.1% 28.0% 27.5% 少数股东损益 461 510 562 593 流动比率 1.2 1.1 1.0 0.9 归属母公司所有者净利润 4,560 4,854 5,351 5,649 速动比率 0.7 0.6 0.4 0.4 现金比率 0.3 0.1 -0.0 -0.1 资产负债表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 经营效率指标 货币资金 1,693 545 -247 -712 应收帐款周转天数 22.9 24.3 23.7 24.2 应收账款及应收票据 1,888 2,056 2,358 2,591 存货周转天数 31.9 28.8 29.0 29.3 存货 1,446 1,732 1,993 2,195 总资产周转率 0.6 0.6 0.6 0.6 其它流动资产 2,116 2,265 2,567 2,786 固定资产周转率 1.2 1.2 1.3 1.4 流动资产合计 7,143 6,597 6,671 6,860 长期股权投资 776 857 938 1,021 固定资产 24,427 25,101 25,837 26,599 在建工程 8,597 11,542 14,779 17,872 现金流量表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 无形资产 4,784 5,898 7,111 8,312 净利润 4,560 4,854 5,351 5,649 非流动资产合计 41,358 46,311 51,604 56,773 少数股东损益 461 510 562 593 资产总计 48,501 52,908 58,275 63,633 非现金支出 2,406 2,210 2,334 2,486 短期借款 271 171 71 -29 非经营收益 14 307 290 282 应付票据及应付账款 2,939 2,965 3,544 3,939 营运资金变动 -569 -541