科沃斯：Q1扣非净利增速转正，经营拐点初现

证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 科沃斯 (603486) 罗岸阳 家电行业首席分析师 执业编号：S1500520070002 邮 箱：luoanyang@cindasc.com 尹圣迪 家电行业分析师 执业编号：S1500524020001 邮 箱：yinshengdi@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 科沃斯：Q1扣非净利增速转正，经营拐点初现 [Table_ReportDate] 2024年4月29日 [Table_Summary] ➢ 事件：23年公司实现营业收入155.02亿元，同比+1.16%，实现归母净利润6.12亿元，同比-63.96%，实现扣非后归母净利润4.84亿元，同比-70.26%。 24Q1公司实现营业收入34.74亿元，同比+7.35%，实现归母净利润2.98亿元，同比-8.71%，实现扣非后归母净利润2.87亿元，同比+0.26%。 ➢ 23年内销承压，海外表现亮眼。 23年： 科沃斯服务机器人：23年实现收入76.81亿元，YoY-1.49%。分地区来看， 科沃斯自主品牌国内外收入分别为47.0/29.8亿元，分别同比-11.6%、20.1%；国内市场线下渠道科沃斯品牌服务机器人实现营业收入14.2亿元，同比增长约22%， 23年公司出货产品中全能型产品出货量达155.1万台，同比增长68.6%，收入占比提升至79.9%，同比提升29.2pct。 添可生活电器：23年实现收入72.71亿元，YoY-1.69%。分地区来看，23年添可生活电器国内外收入分别为42.1/30.6亿元，分别同比-11%、+40.2%。23年添可国内线下市场实现收入11亿元，同比下滑约28% 24Q1： 根据奥维云罗盘数据，Q1国内扫地机器人线上线下销额分别同比+21.3%、+82.1%，洗地机线上线下销额分别同比+21.1%、23.9%，24Q1科沃斯和添可线上下市占率同比均略有下滑，但受益于行业回暖，我们预计Q1公司国内收入仍有一定增长。 ➢ Q1毛利率降幅逐步缩窄，控费效果显著 23年公司实现毛利率47.50%，同比-4.11pct；分产品来看，23年服务机器人、智能生活电器毛利率分别同比-2.20pct、-6.64pct，我们认为毛利率下降的主要原因为行业竞争带动产品均价下降。24Q1公司实现毛利47.17%，同比-3.50pct，较23年毛利率降幅略有缩窄。 从费用率角度来看，23年公司销售、管理、研发费用率分别同比+4.01pct、-0.45pct、+0.46pct。在营业收入下滑的情况下，23年公司销售费用同比+17.70%，其中广告营销及平台服务费同比+5.36%，售后及修理费用同比增长139.12%。24Q1公司加强费用投放的管控，Q1销售、管理、研发费用率分别同比-1.63pct、-1.28pct、+0.55pct。 综合毛利率和费用率的影响，23年公司实现归母净利润率3.95%，同 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 比-7.13pct；24Q1实现归母净利润率8.57%，同比-1.51pct。 ➢ 货币资金充足，经营性现金流净额大幅增加。 1）24Q1期末货币资金+交易性金融资产合计52.74亿元，较期初+2.43%；24Q1应收票据及账款合计14.44亿元，较期初-13.78%；24Q1期末存货合计29.00亿元，较期初+1.82%； 24Q1期末公司合同负债合计3.30亿元，较期初+6.51%。 2）24Q1经营性活动产生的现金流净额为8091万元，同比+383%，主要系24Q1公司购买商品、接受劳务支付的现金共同比减少。 ➢ 盈 利 预 测： 我 们 预 计 公 司24-26年 营 业 收 入 分 别 为180.13/204.53/226.11亿元，分别同比+16.2%/+13.5%/+10.6%；归母净利润15.25/17.48/21.41亿元，分别同比+149.2%/+14.6%/+22.5%,对应PE为17.27/15.07/12.30倍。 ➢ 风险因素：原材料价格波动、海内外需求不及预期、新品研发不及预期、单一品类收入依赖性较高、行业竞争加剧、汇率波动等。 [Table_Profit] 重要财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万元) 15,325 15,502 18,013 20,453 22,611 增长率YoY % 17.1% 1.2% 16.2% 13.5% 10.6% 归属母公司净利润(百万元) 1,698 612 1,525 1,748 2,141 增长率YoY% -15.5% -64.0% 149.2% 14.6% 22.5% 毛利率% 51.6% 47.5% 48.2% 49.3% 50.2% 净资产收益率ROE% 26.4% 9.3% 20.5% 20.6% 21.8% EPS(摊薄)(元) 2.95 1.06 2.65 3.03 3.71 市盈率P/E(倍) 15.50 43.02 17.27 15.07 12.30 市净率P/B(倍) 4.10 4.02 3.54 3.10 2.68 [Table_ReportClosing] 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2024年4月29日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 [Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 11,126 10,401 11,022 12,306 13,684 营业总收入 15,325 15,502 18,013 20,453 22,611 货币资金 3,991 5,097 5,183 5,894 6,882 营业成本 7,415 8,139 9,336 10,380 11,253 应收票据 0 0 0 0 0 营业税金及附加 89 68 108 123 136 应收账款 1,953 1,675 1,736 1,845 1,902 销售费用 4,623 5,297 5,224 6,136 6,783 预付账款 340 280 357 383 420 管理费用 645 583 721 798 882 存货 2,906 2,848 3,012 3,334 3,505 研发费用 744 825 1,081 1,227 1,357 其他 1,935 501 735 850 974 财务费用 -110 -26 -37 -37 -49 非流动资产 2,183 2,986 3,479 3,999 4,438 减值损失合计 -125 -168 -100 -100 -100 长期股权投资 144 167 180 196 211 投资净收益 -22 0 27 41 23 固定资产（合计） 933 1,026 1,274 1,546 1,778 其他 45 187 111 87 75 无形资产 158 275 376 482 587 营业利润 1,817 636 1,619 1,855 2,247 其他 947 1,518 1,649 1,774 1,862 营业外收支 9 17 15 15 45 资产总计 13,310 13,387 14,501 16,305 18,122 利润总额 1,827 653 1,634 1,870 2,292 流动负债 5,805 5,564 5,780 6,535 7,012 所得税 126 42 109 122 151 短期借款 540 470 520 570 620 净利润 1,700 611 1,525 1,748 2,142 应付票据 334 470 506 578 621 少数股东损益 2 -1 0 0 0 应付账款 3,058 2,881 2,853 3,229 3,439 归属母公司净利润 1,698 612 1,525 1,748 2,141 其他 1,873 1,742 1,900 2,158 2,331 EBITDA 1,926 884 1,865 2,129 2,593 非流动负债 1,074 1,275 1,276 1,276 1,276 EPS (当年)(元) 3.02 1.08 2.65 3.03 3.71 长期借款 0 200 200 200 200 其他 1,074 1,075 1,076 1,076 1,076 现金流量表 单位:百万元 负债合计 6,879 6,839 7,056 7,812 8,288 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 1 0 1 1 1 经营活动现金流 1,727 1,091 1,537 2,283 2,624 归属母公司股东权益 6,429 6,547 7,445 8,492 9,833 净利润 1,700 611 1,525 1,748 2,142 负债和股东权益 13,310 13,387 14,501 16,305 18,122 折旧摊销 234 314 268 296 350 财务费用 56 70 65 67 69 重要财务指标 单位:百万元 投资损失 22 0 -27 -41 -23 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营运资金变动 -449 -41 -392 113 17 营业总收入 15,325 15,502 18,013 20,453 22,611 其它 163 136 97 100 70 同比（%） 17.1% 1.2% 16.2% 13.5% 10.6% 投资活动现金流 -1,297 467 -814 -860 -822 归属母公司净利润 1,698 612 1,525 1,748 2,141 资本支出 -676 -900 -728 -785 -729 同比（%） -15.5% -64.0% 149.2% 14.6% 22.5% 长期投资 0 -40 -113 -116 -115 毛利率（%） 51.6% 47.5% 48.2% 49.3% 50.2% 其他 -621 1,407 27 41 23 ROE% 26.4% 9.3% 20.5% 20.6% 21.8% 筹资活动现金流 -151 -521 -618 -712 -814 EPS (摊薄)(元) 2.95 1.06 2.65 3.03 3.71 吸收投资 70 177 0 0 0 P/E 15.50 43.02 17.27 15.07 12.30 借款 880 1,360 50 50 50 P/B 4.10 4.02 3.54 3.10 2.68 支付利息或股息 -643 -543 -665 -767 -869 EV/EBITDA 20.47 23.16 12.27 10.44 8.21 现金流净增加额 415 1,104 85 711 989 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 4 [Table_Introduction] 研究团队简介 罗岸阳，家电行业首席分析师。浙江大学电子信息工程学士，法国北方高等商学院金融学&管理学双学位硕士。曾任职于TP-