业绩符合预期，持续蓄力

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2024年04月28日 证 券研究报告•2023年报及2024年一季报点评 买入 （ 维持） 当前价： 5.50元 国际医学（000516） 医 药生物 目标价： ——元（6个月） 业绩符合预期，持续蓄力 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：杜向阳 执业证号：S1250520030002 电话：021-68416017 邮箱：duxy@swsc.com.cn 分析师：王钰畅 执业证号：S1250524010001 电话：021-68416017 邮箱：wangyc@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：Wind 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 22.61 流通A股(亿股) 22.13 52周内股价区间(元) 5.3-11.12 总市值(亿元) 124.34 总资产(亿元) 109.12 每股净资产(元) 1.69 相关研究 [Table_Report] 1. 1. 国际医学（000516）：业绩持续向好，亏损加速收窄 (2023-11-05) 2. 2. 国际医学（000516）：医疗服务旗舰，蓄力起航 (2023-08-15) [Table_Summary]  业绩总结：公司发布2024年一季报和2023年年报。2024年一季度实现收入11.7亿元（+10.8%），归母净利润-1.1亿元（-40.4%），扣非后约-0.9亿元（+13.1%）。2023年公司实现收入46.2亿元（+70.3%），归母净利润-3.7亿元，（+68.7%），扣非后约-5亿元（+55.6%）。  业绩符合预期，门诊量持续增长。公司2023年收入增速70.3%，归母净利润增速68.7%；24Q1收入增速10.8%，归母净利润增速-40.4%。23年中心医院北院区开诊，公司医疗服务业务整体规模有效扩大。中心医院（含北院区）门急诊123.8万人次（+108.1%）、住院12.1万人次（+92.7%）、体检6.1万人次（+80.3%）。高新医院门急诊115.1万人次（+32.7%）、住院6.5万人次（+56%）、体检6.6万人次（+35.3%）。  2023年销售费用增加，24Q1费用率持续优化。23年销售费用增加系宣传费用增加所致，24Q1销售投入下降。研发费用降幅明显系子公司佑君医疗优化研发人员规模影响所致。费用率方面，公司2024Q1销售费用率（-0.01pp）、管理费用率（-1.18pp）、研发费用率（-0.15pp）。公司费用控制有所优化。  学科建设能力持续提升，质子项目取得新进展。2023年公司新成立整形医院、眼科病院以及消化内镜、心肺复苏、VIP健康管理等服务及诊疗中心。中心医院北院区新成立脊柱微创科、神经康复三科、PICU等19个科室。满足患者多样化需求，诊疗能力进一步增强。质子治疗中心全面封顶，治疗系统核心部件回旋加速器成功出束。钇90、干细胞等前沿医疗技术和治疗项目不断落地。  盈利预测与投资建议：预计2024-2026年EPS分别为0.04元、0.16元、0.26元。公司中心医院床位利用率持续提升，规模效应将逐渐凸显，预计2024年扭亏，维持“买入”评级。  风险提示：政策风险；产品研发不及预期风险；医疗事故风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 4617.87 5914.16 6908.56 7971.01 增长率 70.34% 28.07% 16.81% 15.38% 归属母公司净利润（百万元） -368.36 81.18 369.69 586.43 增长率 68.69% 122.04% 355.42% 58.63% 每股收益EPS（元） -0.16 0.04 0.16 0.26 净资产收益率ROE -12.37% 2.43% 10.01% 13.89% PE -34 153 34 21 PB 3.18 2.86 2.65 2.39 数据来源：Wind，西南证券 -52%-41%-30%-19%-8%3%23/423/623/823/1023/1224/224/4国际医学 沪深300 国 际医学（000516）2023年报及2024年一季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测 关 键假设： 假设1：公司高新医院建制容量可达1700余张床，且老龄化趋势下基础疾病治疗需求增加，预计2024-2026年床位使用率为108%/110%/114%，随着康复等高客单业务持续推进，单床产出增速为3%/2%/1%； 假设2：西安国际医学中心医院2023年扩建完成投入更多床位数，目前床位数已增至5037张，随着西安国际医学中心医院逐步成熟，以及新业务开展，预计床位使用数将逐步爬升，2024-2026年床位利用率提升至48.6%/57.9%/67.2%，随着医美、产后康复等高客单业务开展，单床产出增速为3%/3%/3%； 假设3：随着高新医院、中心医院床位利用率提升，实现收入增长，将持续产生规模效应，毛利率进一步提升，预计2024-2026年公司医疗服务业务毛利率为12%/16%/20%。 基于以上假设，我们预测公司2024-2026年分业务收入及毛利如下表： 表1：分业务收入及毛利率 单位：亿元 2023 2024E 2025E 2026E 医疗服务 收入 44.68 57.64 67.59 78.21 yoy 69.24% 24.82% 17.25% 15.72% 毛利率 8.61% 12.00% 16.00% 20.00% 软件和信息技术服务 收入 0.07 0.07 0.07 0.07 yoy 40.00% 0.00% 0.00% 0.00% 毛利率 80.92% 80.92% 80.92% 80.92% 商品流通 收入 0.01 0.01 0.01 0.01 yoy 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 毛利率 29.86% 29.86% 29.86% 29.86% 其他社会服务业 收入 1.42 1.42 1.42 1.42 yoy 735.29% 0.00% 0.00% 0.00% 毛利率 35.36% 35.36% 35.36% 35.36% 合计 收入 46.18 59.14 69.09 79.71 yoy -7.19% 28.07% 16.81% 15.38% 毛利率 9.55% 12.65% 16.47% 20.33% 数据来源：Wind，西南证券 预计2024-2026年公司收入分别为59.1亿元、69.1亿元、79.7亿元，增速为28.1%、16.8%、15. 4%；归母净利润分别为0.8亿元、3.7亿元、5.9亿元，增速为122%、355.4%、58.6%。对应EPS分别为0.04元、0.16元、0.26元。 国 际医学（000516）2023年报及2024年一季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 现 金 流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 4617.87 5914.16 6908.56 7971.01 净利润 -471.95 104.00 473.66 751.35 营业成本 4177.04 5166.28 5771.01 6350.64 折旧与摊销 783.83 559.36 566.25 569.79 营业税金及附加 70.21 68.04 79.35 99.20 财务费用 215.31 0.00 0.00 0.00 销售费用 41.43 53.06 61.98 71.51 资产减值损失 0.00 0.00 0.00 0.00 管理费用 627.98 745.12 835.86 924.55 经营营运资本变动 -142.47 675.15 142.80 185.62 财务费用 215.31 0.00 0.00 0.00 其他 702.62 -271.63 -482.74 -456.45 资产减值损失 0.00 0.00 0.00 0.00 经 营活动现金流净额 1087.33 1066.87 699.96 1050.30 投资收益 71.76 274.36 384.36 376.07 资本支出 -51.80 -60.00 -60.00 -60.00 公允价值变动损益 2.10 20.00 100.00 80.00 其他 -710.20 294.36 484.36 456.07 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投 资活动现金流净额 -762.00 234.36 424.36 396.07 营业利润 -462.02 106.02 564.72 891.19 短期借款 55.47 7.46 0.00 0.00 其他非经营损益 -5.23 -6.97 -7.47 -7.25 长期借款 -98.88 0.00 0.00 0.00 利润总额 -467.25 99.05 557.24 883.94 股权融资 -51.75 0.00 0.00 0.00 所得税 4.69 -4.95 83.59 132.59 支付股利 0.00 356.09 -16.24 -73.94 净利润 -471.95 104.00 473.66 751.35 其他 -469.99 -694.89 0.00 0.00 少数股东损益 -103.59 22.83 103.96 164.91 筹 资活动现金流净额 -565.15 -331.33 -16.24 -73.94 归属母公司股东净利润 -368.36 81.18 369.69 586.43 现金流量净额 -239.82 969.90 1108.08 1372.43 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 财务分析指标 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 943.96 1913.86 3021.94 4394.37 成长能力 应收和预付款项 713.02 921.28 1085.40 1244.57 销售收入增长率 70.34% 28.07% 16.81% 15.38% 存货 78.34 96.89 106.23 118.10 营业利润增长率 59.21% 122.95% 432.67% 57.81% 其他流动资产 177.57 189.12 197.98 207.44 净利润增长率 60.52% 122.04% 355.42% 58.63% 长期股权投资 1.99 1.99 1.99 1.99 EBITDA 增长率 272.73% 23.88% 69.97% 29.18% 投资性房地产 27.65 27.65 27.65 27.65 获利能力 固定资产和在建工程 8064.67 7661.86 7252.15 6838.90 毛利率 9.55% 12.65% 16.47% 20.33% 无形资产和开发支出 747.03 655.67 564.32 472.96 三费率 19.16% 13.50% 13.00% 12.50% 其他非流动资产 566.89 561.71 556.52 551.34 净利率 -10.22% 1.76% 6.86% 9.43% 资产总计 11321.14 12030.03 12814.19 13857.33 ROE -12.37% 2.43% 10.01% 13.89% 短期借款 604.54 612.00 612.00 612.00 ROA -4.17% 0.86% 3.70% 5.42% 应付和预收款项 2384