23年收入利润稳健增长，24年改革助力高质量发展

五粮液（000858.SZ） 白酒 买入-A(维持) 23年收入利润稳健增长，24年改革助力高质量发展 2024年4月29日 公司研究/公司快报 事件描述 公司发布2023年年报，2023年实现营业收入832.72亿元，同比增长12.58%；实现归母净利润302.11亿元，同比增长13.19%。其中，23Q4公司实现营业收入207.36亿元，同比增长14.00%；实现归母净利润73.78亿元，同比增长10.09%。 同时，公司公布2024年一季报，24Q1公司实现营业收入348.33亿元，同比增长11.86%；实现归母净利润140.45亿元，同比增长11.98%。 事件点评 23年业绩稳定增长，东/西部地区表现亮眼。23年/23Q4公司营收分别为832.72/207.36亿元，同比+12.6%/+14.0%。1）分产品看，23年酒类收入为764.47亿元，同比+13.1%，五粮液/系列酒产品分别实现营收628.04/136.43亿元，同比+13.5%/+11.6%；销量方面，五粮液/系列酒产品分别实现销量3.87/12.04万吨，同比+17.98%/+27.60%，系列酒销量在公司开展产品动销大会战助力下实现高增。2）分区域看，东部/南部/西部/北部/中部分别实现营收223.89/68.10/262.15/80.74/129.58亿 元 ， 同 比+17.92%/-8.97%/+21.71%/-4.04%/+16.30%，东、西部及中部区域收入实现较快增长；3）分渠道看，经销/直销模式分别实现营收459.85/304.62亿元，同比+13.56%/+12.53%。同时23年全年公司经销商共计3384家，五粮液经销商2570家，全国净增加经销商240家。 24Q1实现营收348.33亿元，同比+11.9%。公司今年春节旺季动销表现优秀，同比实现双位数增长，为24年开局奠定了良好基础。目前大型经销商完成进度在40%-50%，3-5月公司有望实行挺价策略，伴随消费旺季来临，批价有望逐步上行，助力其业绩稳定增长。 分析师： 周蓉执业登记编码：S0760522080001邮箱：zhourong1@sxzq.xom 23年毛利率稳步提升，盈利能力稳定向好。23年公司毛利率为75.79%，同比+0.37ptc，其中酒类毛利率为81.92%，同比+0.04pct。销售/管理/财务费用率分别为9.36%/3.99%/-2.97%，同比+0.11/-0.16/-0.23ptc，23年公司净利率为36.28%，同比+0.20ptc。24Q1公司毛利率为78.43%，同比+0.03ptc，销售/管理/财务费用率分别为7.53%/3.06%/-2.07%，同比+0.75/-0.47/-0.09ptc，24Q1公司净利率为40.32%，同比+0.04ptc，公司盈利能力稳定向好。24Q1合同负债为50.5亿元，同比-4.9亿元，基本保持稳定。 陈振志执业登记编码：S0760522030004邮箱：chenzhenzhi@sxzq.com 公司产品体系清晰，长期高质量发展可期。在需求环境普遍偏弱背景下，公司根据市场变化及时调整策略，在兼顾量价的同时进行动态调整。我们预 计24年在全面产品矩阵的发力下，八代五粮液的挺价目标有望实现，有助于其渠道盈利的改善，从而增强厂商的合作共赢关系。中长期看，公司未来普五单品在千元价格带地位相对稳固，同时品牌产品思路更清晰，更为重视市场及渠道反馈，更为精准地把握节奏，“高质量发展”可期，持续看好公司长期发展。 投资建议 公 司盈 利预 测 ：2024-2026年 公 司 营 业 收 入 分 别为924.37/1020.84/1128.41亿元，同比增长11.0%/10.4%/10.5%。归母净利润340.11/383.54/434.08亿元，同比增长12.6%/12.8%/13.2%，EPS分别为8.76/9.88/11.18元。最新收盘价对应PE为17/15/14倍，维持公司“买入-A”投资评级。 风险提示 经济基本面影响白酒消费；价格走势不及预期；食品安全问题等。 财务报表预测和估值数据汇总 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上；增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。 ——行业评级 领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上；同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。 ——风险评级 A：预计波动率小于等于相对基准指数；B：预计波动率大于相对基准指数。 免责声明： 山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映发布当日的判断。在不同时期，公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。客户应当考虑到公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。公司在知晓范围内履行披露义务。本报告版权归公司所有。公司对本报告保留一切权利。未经公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯公司版权的其他方式使用。否则，公司将保留随时追究其法律责任的权利。 依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此声明，禁止公司员工将公司证券研究报告私自提供给未经公司授权的任何媒体或机构；禁止任何媒体或机构未经授权私自刊载或转发公司证券研究报告。刊载或转发公司证券研究报告的授权必须通过签署协议约定，且明确由被授权机构承担相关刊载或者转发责任。 依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此提示公司证券研究业务客户不得将公司证券研究报告转发给他人，提示公司证券研究业务客户及公众投资者慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 依据《证券期货经营机构及其工作人员廉洁从业规定》和《证券经营机构及其工作人员廉洁从业实施细则》规定特此告知公司证券研究业务客户遵守廉洁从业规定。 山西证券研究所： 深圳广东省深圳市福田区林创路新一代产业园5栋17层 上海上海市浦东新区滨江大道5159号陆家嘴滨江中心N5座3楼太原北京太原市府西街69号国贸中心A座28层电话：0351-8686981http://www.i618.com.cn北京市丰台区金泽西路2号院1号楼丽泽平安金融中心A座25层