毛利稳健增长，充分受益于AI景气度

2024年04月29日华勤技术(603296.SH) 毛利稳健增长，充分受益于AI景气度 事件概述： 4月25日，华勤技术发布2023年年报和2024年第一季度报告。2023年，公司实现营业收入853.38亿元，同比下降7.89%；实现归母净利润27.07亿元，同比增长5.59%，扣非归母净利润21.63亿元，同比增长15.77%。2024Q1，公司实现营业收入162.29亿元，同比下降3.52%；实现归母净利润6.06亿元，同比增长2.59%，扣非归母净利润5.30亿元，同比增长43.14%。 毛利稳健增长，彰显龙头韧性 2023年公司的收入和利润呈现出分化的趋势，我们认为主要系公司属于ODM模式，且海外营收占比较大，其收入的绝对值会受到原材料价格波动、汇率变动等因素影响，而2023年上游零部件价格有所下降，导致产品单价所有降低。但从毛利的绝对额来看，公司2023年毛利为96.69亿元，保持稳健增长（yoy+6.01%）。考虑到2023年全球消费电子景气度较低，根据IDC，2023年全球智能手机出货量同比下降3.2%，全球PC出货量同比下降13.9%，我们认为公司利润端的增长彰显出ODM龙头的韧性。根据Counterpoint Research，公司2023年以27.9%的市场份额位居全球智能手机ODM/IDH出货量排行榜的首位。24Q1，公司实现归母净利润6.06亿元，同比增长2.59%，延续了增长的态势。 资料来源：Wind资讯 赵阳分析师SAC执业证书编号：S1450522040001zhaoyang1@essence.com.cn袁子翔 从云到端全面布局，充分受益于AI景气度 分析师SAC执业证书编号：S1450523050001yuanzx@essence.com.cn 2023年公司年高性能计算业务营收为490.86亿元（yoy+1.96%），毛利率为9.41%，同比提升1.25pct。根据年报，公司的高性能计算业务包括个人电脑业务、平板电脑业务及数据产品业务。1）PC领域，目前公司突破了台湾同行在笔记本电脑领域长达三十多年的垄断地位，是唯一达到年度千万级出货量的大陆公司，并预计未来几年稳定进入全球前三；近期公司和客户合作的AIPC已量产出货，有望为PC业务带来增量。2）数据产品业务于2023年实现营收3倍增长，主要系公司与多个国内知名的云厂商建立了密切的合作关系并实现了AI服务器的发货。根据IDC数据，全球AI服务器市场规模2023年将超过500亿美元，2024年预计实现20%的增长，我们认为公司有望在AI市场整体增长趋势的基础上，迎来更大的市场空间。24Q1，公司数据中心业务保持快速高质量成长。 相关报告 智能硬件ODM龙头，拥抱AI乘势而起2023-12-28 车载产品实现主流产品量产，有望跃升为主要供应商 当前公司在汽车智能化领域的布局包括座舱、车控、智驾、网联四大方向，其中基于8155平台的座舱域控已量产发货，并取得多个主 流主机厂定点。在智能驾驶产品上，公司的产品研发已进入里程碑阶段，未来会逐步导入到主流主机厂。2023年公司汽车及工业产品实现营收8.17亿元（yoy+37.57%），毛利率为18.33%。我们认为，汽车智能化在Transformer+BVE的技术路径下，渗透率快速提升，同时规模化量产使得成本成为重要考量，为ODM模式创造了产业机遇，公司有望充分受益于该趋势，跃升成为行业内的主要供应商。 投资建议： 公司是全球领先的智能硬件ODM厂商，当前积极布局企业级数据中心和汽车电子两大高景气方向，有望拥抱AI乘势而起。我们预计公司2024-2026年收入分别为1007.2/1162.5/1300.9亿元，归母净利润分别为30.3/33.8/37.4亿元。维持买入-A的投资评级，6个月目标价为83.69元，相当于2024年20倍的动态市盈率。 风险提示： 1）消费电子行业周期波动的风险；2）新业务研发及推广进度不及预期的风险；3）原材料价格波动的风险；4）汇率波动的风险；5）ODM行业竞争加剧的风险。 财务报表预测和估值数据汇总 公司评级体系 收益评级： 买入——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%及以上；增持——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%（含）至15%；中性——未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%（含）至5%；减持——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%（含）；卖出——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上； 风险评级： A——正常风险，未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动；B——较高风险，未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明 本报告仅供国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国投证券股份有限公司研究中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出的，由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限性，请谨慎使用。 国投证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 国投证券研究中心深圳市地址：深圳市福田区福田街道福华一路119号安信金融大厦33楼邮编：518046上海市地址：上海市虹口区东大名路638号国投大厦3层邮编：200080北京市地址：北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层邮编：100034