【华福固收】如何看待5月地方政府债供给对资金面的扰动

1 Table_Firs3 证 券 研 究 报 告 Table_First|Table_ReportType 固收研究 流动性周报 Table_First|Table_Summary 【华福固收】如何看待5月地方政府债供给对资金面的扰动 投资要点： ➢ 临近月末资金面边际收紧，5月地方政府债供给大概率增多。 从资金价格来看，临近月末本周资金利率波动上行且DR利率上行幅度较R利率大，R007与DR007利差由7bp变为4bp，流动性分层现象进一步缓解，央行公开市场操作依旧保持地量，总的来说当前资金面依然平稳偏松，下周资金面将进一步边际收紧但预计平稳跨月。 截至4月27日已有33个地方政府公布了5月地方政府债发行计划，从发行计划可知5月计划发行地方政府债9041亿元，其中新增一般债券673亿元、新增专项债券5104亿元、再融资一般债券1465亿元，再融资专项债券1799亿元。为了估计5月地方政府债供给量，我们对比了各地区2024年1-4月的地方政府债发行计划和实际发行量，发现各地区并不完全按照发行计划发行地方政府债，并且偏差可能很大，2024年1-4月实际发行量与计划发行量的比值在67%-117%不等，如果按照这个关系来估计5月地方政府债发行可以得到5月地方政府债的发行量在6050亿元至10601亿元之间，而2024年1-4月地方政府债的月度发行分别为3844亿元、5600亿元、6294亿元和3439亿元。考虑到5月有2687亿元地方政府债到期，估计净融资金额在3363亿元至7914亿元之间，而2024年1-4月地方政府债的净融资金额分别为2586亿元、4132亿元、2848亿元和549亿元。从估计结果来看，5月地方政府债供给大概率较1-4月有所放量，可能会对5月资金面形成扰动，但是若5月超长期特别国债发行落地，则地方政府债发行节奏可能后移。 ➢ 下周（4月29日至4月30日）需要关注的影响资金面因素如下： （1）央行公开市场操作：逆回购到期40亿元（前值为100亿元）； （2）政府债：国债净缴款-172亿元（前值为-996亿元），地方债净缴款441亿元（前值为390亿元），合计净缴款269亿元（前值为-606亿元）； （3）同业存单到期1256亿元（前值为8588亿元），存单发行到期压力大幅下降。 ➢ 风险提示 政府债供给超预期、货币政策超预期、经济表现超预期。 Table_First|Table_ReportDate 固收定期研究 2024年4月28日 团队成员 Table_First|Table_Author 分析师: 徐亮 执业证书编号：S0210524040003 邮箱：xl30484@hfzq.com.cn Table_First|Table_Contacter Table_First|Table_RelateReport 相关报告 1.《5月十大转债推荐》2024.04.27 2.《长期利率调整对持有长端信用债的启示》2024.04.26 3.《积极化解非标下，哪些区域值得关注？》2024.04.24 诚信专业 发现价值 请务必阅读报告末页的重要声明 华福证券华福证券 诚信专业 发现价值 2 请务必阅读报告末页的重要声明 固收定期研究 正文目录 1 本周观点与未来关注 ...................................................... 1 2 货币市场利率跟踪 ........................................................ 3 3 公开市场操作跟踪 ........................................................ 6 4 政府债跟踪 .............................................................. 7 4.1 政府债发行 .......................................................................................................... 7 4.2 政府债缴款 .......................................................................................................... 9 5 同业存单跟踪 ............................................................ 9 5.1 同业存单一级市场 ................................................................................................ 9 5.2同业存单二级市场 ................................................................................................ 11 6 超储率跟踪 ............................................................. 12 7 风险提示 ............................................................... 13 图表目录 图表1 ：地方政府债发行计划（单位：亿元） .................................................................. 1 图表2 ：地方政府债实际发行（单位：亿元） .................................................................. 2 图表3 ：地方政府债按计划完成情况（单位：亿元） ........................................................ 2 图表4 ：下周资金面影响因素（单位：亿元） .................................................................. 3 图表5 ：主要资金利率周度跟踪（左轴单位：bp，右轴单位：%） ................................... 4 图表6 ：主要资金利率日度跟踪（单位：%） ................................................................... 4 图表7 ：票据利率跟踪（单位：%） ................................................................................. 5 图表8 ：短端期限利差水平（单位：bp） ......................................................................... 5 图表9 ：公开市场操作日度明细 ....................................................................................... 6 图表10 ：公开市场操作周度跟踪（单位：亿元） ............................................................. 6 图表11 ：公开市场操作余额跟踪（单位：亿元） ............................................................. 6 图表12 ：政府债净融资跟踪（单位：亿元） .................................................................... 7 图表13 ：国债累计净融资速度（单位：亿元）................................................................. 8 图表14 ：地方债债累计净融资速度（单位：亿元）.......................................................... 8 图表15 ：新增地方债发行情况跟踪（单位：亿元）.......................................................... 8 图表16 ：政府债净缴款跟踪（单位：亿元） .................................................................... 9 图表17 ：同业存单净融资（单位：亿元）...................................................................... 10 图表18 ：同业存单发行分银行类型（单位：亿元）........................................................ 10 图表19 ：同业存单发行分期限类型（单位：亿元）........................................................ 10 图表20 ：未来同业存单到期规模（单位：亿元） ........................................................... 10 图表21 ：同业存单发行成功率-分银行类型 .................................................................... 10 图表22 ：同业存单发行成功率-分期限类型 .................................................................... 10 图表23 ：同业存单加权平均发行利率-分银行类型 ........................................................... 11 图表24 ：同业存单加权平均发行利率-分期限类型 ........................................................... 11 图表25 ：同业存单加权平均发行利率周度变化（左轴单位：%，右轴单位：bp） ........... 11 图表26 ：各期限同业存单到期收益率周度变化（单位：%） ........................................... 11 图表27 ：中债AAA同业存单到期收益率（单位：%） ................................................... 12 图表28 ：超储率主要影响因素周度跟踪及计算（单位：亿元） ...................................... 12 图表29