一季度收入提速

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2024年04月28日 证 券研究报告•2023年报&2024年一季报点评 买入 （ 维持） 当前价： 23.69元 我武生物（300357） 医 药生物 目标价： 28.80元（6个月） 一季度收入提速 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：杜向阳 执业证号：S1250520030002 电话：021-68416017 邮箱：duxy@swsc.com.cn 分析师：王彦迪 执业证号：S1250524040001 电话：021-68416017 邮箱：wydi@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 5.24 流通A股(亿股) 4.84 52周内股价区间(元) 19.51-47.2 总市值(亿元) 124.04 总资产(亿元) 26.24 每股净资产(元) 4.33 相关研究 [Table_Report] 1. 我武生物（300357）：二季度复苏趋势初现 (2023-09-04) [Table_Summary]  事件：公司发布2023年报及2024年一季报，2023年实现收入8.5亿元（-5.3%），归母净利润3.1亿元（-11.1%），扣非归母净利润3亿元（-5.2%）；2024Q1实现收入2.2亿元（+18.1%），归母净利润0.8亿元（+9.6%），扣非归母净利润0.7亿元（+6.8%）。  24Q1迎来收入增长拐点。分季度看，公司2023年Q1-Q4分别实现收入1.8/2/2.9/1.7亿元（-7.3%/+6.2%/-7.6%/-11%），2023年公司粉尘螨滴剂实现销售收入8.2亿元，同比下降6.6%。期间销售量约953万支，同比下降5.8%，黄花蒿滴剂实现收入1531万元，同比增长84.3%，期间销量约5.7万支，同比增长87.7%。公司新品黄花蒿滴剂处于市场导入期，2023年销量快速增长。全年点刺诊断试剂盒实现收入442万元，同比下降6%。2024年一季度，粉尘螨滴剂实现收入2.1亿元（+15.9%），黄花蒿滴剂实现收入648万元（+144%）。一季度收入增速提升显著。  多款点刺产品陆续获批。2023年5月，由公司提交注册的“黄花蒿花粉变应原皮肤点刺液”、“白桦花粉变应原皮肤点刺液”、“葎草花粉变应原皮肤点刺液”3项点刺液品种上市许可申请获得批准。这3项点刺液品种与公司之前上市的“粉尘螨皮肤点刺诊断试剂盒”与“屋尘螨皮肤点刺诊断试剂盒”产品互为补充，可以满足更多过敏性疾病患者的过敏原检测需求。此外，2023年8月，公司研发的“悬铃木花粉点刺液”、“德国小蠊点刺液”、“猫毛皮屑点刺液”上市许可申请获得国家药品监督管理局正式受理。  盈利预测与投资建议。预计2024-2026年归母净利润分别为3.8亿元、4.8亿元、5.9亿元，对应动态PE分别为33倍、26倍、21倍。我们选取了行业中与我武生物主营产品、商业模式、竞争格局相近的三家公司，2024年三家公司平均PE为37倍。我武生物系我国脱敏药物龙头，给予公司2024年40倍PE，对应目标价为28.80元，维持“买入”评级。  风险提示：新患入组或不达预期，产品研发或不及预期，市场竞争加剧风险，行业政策风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 848.19 1037.89 1271.92 1562.07 增长率 -5.34% 22.36% 22.55% 22.81% 归属母公司净利润（百万元） 310.18 378.66 479.21 591.80 增长率 -11.06% 22.08% 26.55% 23.50% 每股收益EPS（元） 0.59 0.72 0.92 1.13 净资产收益率ROE 12.83% 13.93% 15.35% 16.37% PE 40 33 26 21 PB 5.68 4.96 4.27 3.65 数据来源：Wind，西南证券 -57%-45%-33%-21%-8%4%23/423/623/823/1023/1224/224/4我武生物 沪深300 我 武生物（300357）2023年 年报&2024年 一季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测与估值 关 键假设： 假设1：2023年受产品需求波动、院内学术推广活动环境变动等因素影响，粉尘螨滴剂收入有所下滑。该产品系公司主力产品，随着上述因素影响弱化，以及近期支持创新药行业的产业政策陆续落地，假设粉尘螨滴剂2024-2026年销量增速均为20%； 假设2：公司黄花蒿滴剂于2021年1月获批上市，于23年5月获批增加儿童适应症。目前其仍处于放量初期，假设黄花蒿滴剂2024-2026年销量增速分别为150%、90%、70%。 基于以上假设，我们预测公司2024-2026年分业务收入如下表： 表1：分业务收入及毛利率 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 粉尘螨滴剂 821.0 985.2 1182.3 1418.7 yoy -7% 20% 20% 20% 毛利率 96% 96% 96% 96% 黄花蒿滴剂 15.3 38.3 72.7 123.6 yoy 84% 150% 90% 70% 毛利率 96% 96% 96% 96% 检测试剂盒 4.4 5.3 6.6 8.0 yoy -6% 20% 25% 20% 毛利率 89% 90% 90% 90% 其他收入 7.4 9.1 10.3 11.8 yoy 89% 22% 13% 14% 毛利率 32% 31% 31% 31% 合计 848.2 1037.9 1271.9 1562.1 yoy -5% 22% 23% 23% 毛利率 95% 95% 95% 95% 数据来源：Wind, 西南证券 预计公司2024-2026年营业收入分别为10.4、12.7和15.6亿元，归母净利润分别为3.8亿元、4.8亿元、5.9亿元，对应动态PE分别为33倍、26倍、21倍。 我们选取了行业中与我武生物主营产品、商业模式、竞争格局相近的三家公司，2024年三家公司平均PE为37倍。我武生物系我国脱敏药物龙头，给予公司2024年40倍PE，对应目标价为28.80元，维持“买入”评级。 表2：可比公司估值 证券代码 可比公司 股价（元） EPS（元） PE（倍） 23A 24E 25E 26E 23E 24E 25E 26E 000661.SZ 长春高新 111.42 11.20 12.78 14.40 15.80 10 9 8 7 600276.SH 恒瑞医药 45.61 0.67 0.85 1.02 1.24 68 54 45 37 300573.SZ 兴齐眼药 261.60 1.93 5.55 8.54 10.62 136 47 31 25 平均值 71 37 28 23 数据来源：Wind，西南证券整理 我 武生物（300357）2023年 年报&2024年 一季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 现 金 流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 848.19 1037.89 1271.92 1562.07 净利润 295.52 362.79 458.62 566.15 营业成本 40.19 47.73 57.97 70.62 折旧与摊销 32.38 40.37 33.03 33.03 营业税金及附加 5.76 6.08 7.68 9.53 财务费用 -29.48 -10.24 -12.27 -15.69 销售费用 323.17 371.56 443.27 544.38 资产减值损失 -0.47 0.00 0.00 0.00 管理费用 62.11 190.13 235.98 286.23 经营营运资本变动 95.38 7.47 -35.71 -39.96 财务费用 -29.48 -10.24 -12.27 -15.69 其他 -11.25 8.14 4.08 3.39 资产减值损失 -0.47 0.00 0.00 0.00 经 营活动现金流净额 382.08 408.53 447.74 546.92 投资收益 1.91 -5.40 0.03 -1.15 资本支出 -280.24 -180.00 -100.00 -30.00 公允价值变动损益 -0.67 0.00 0.00 0.00 其他 88.37 -75.40 0.03 -1.15 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投 资活动现金流净额 -191.87 -255.40 -99.97 -31.15 营业利润 344.97 427.22 539.33 665.83 短期借款 34.39 -34.39 0.00 0.00 其他非经营损益 0.98 1.55 1.42 1.42 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 利润总额 345.96 428.77 540.74 667.26 股权融资 0.00 0.00 0.00 0.00 所得税 50.43 65.97 82.12 101.10 支付股利 -104.72 -62.04 -75.73 -95.84 净利润 295.52 362.79 458.62 566.15 其他 46.91 3.41 12.27 15.69 少数股东损益 -14.66 -15.87 -20.59 -25.64 筹 资活动现金流净额 -23.41 -93.02 -63.46 -80.15 归属母公司股东净利润 310.18 378.66 479.21 591.80 现金流量净额 166.80 60.11 284.31 435.61 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 财务分析指标 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 1171.38 1231.49 1515.80 1951.41 成长能力 应收和预付款项 173.60 232.15 280.33 341.96 销售收入增长率 -5.34% 22.36% 22.55% 22.81% 存货 59.04 69.70 83.16 102.61 营业利润增长率 -12.93% 23.84% 26.24% 23.46% 其他流动资产 165.88 126.14 128.12 130.56 净利润增长率 -11.97% 22.76% 26.41% 23.45% 长期股权投资 74.21 144.21 144.21 144.21 EBITDA 增长率 -11.77% 31.47% 22.46% 21.98% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 获利能力 固定资产和在建工程 676.47 832.20 907.94 913.67 毛利率 95.26% 95.40% 95.44% 95.48% 无形资产和开发支出 188.42 179.66 170.90 162.14 三费率 41.95% 53.13% 52.44% 5