业绩稳健提升，海外打造新增长极

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 [Table_Header] 公司点评●专业工程 2024年04月29日 [Table_Title] 业绩稳健提升，海外打造新增长极 核心观点： [Table_Summary]  事件：公司发布2023年年报和2024年一季报。  业绩稳健提升，化学工程新签订单增速较快。公司2023年实现营业收入1791.96亿元，同增13.10%；归母净利润54.26亿元，同增0.20%，扣非后归母净利润52.02亿元，同增3.86%。2023年，公司新签合同额3267.51亿元，同增10.05%。其中，境内新签合同额2261.45亿元，同降12.69%，占新签合同总额的69.21%；境外新签合同额1006.06亿元，同增165.48%，占新签合同总额的30.79%。从业务类型看，建筑工程新签合同额3106.71亿元，同增10.95%，占新签合同总额的95.08%，为公司主要的业务类型。其中化学工程/基础设施/环境治理新签合同额分别同比+23.45%/-31.48%/+1.99%；新签勘察设计监理咨询合同额45.28亿元，同降2.33%，占新签合同总额的1.39%；新签实业及新材料销售合同额65.10亿元，同增5.56%，占新签合同总额的1.99%；新签现代服务业合同额35.12亿元，占比1.07%。2024Q1，公司实现营业收入449.39亿元，同增5.51%，归母净利润12.16亿元，同增9.50%，扣非后归母净利润1.15亿元，同增3.70%。2024Q1，公司新签合同额1279.16亿元，同增22.29%，其中建筑工程承包/勘察设计监理咨询/实业及新材料销售/现代服务业分别同比+22.29%/-35.39%/+21.13%/-46.79%。建筑工程承包业务中，化学工程/基础设施/环境治理分别同比+17.36%/+35.55%/+117.11%。  毛利率小幅提升，2023年现金流有所改善。公司2023年毛利率为9.41%，同升0.07pct，化学工程/基础设施/环境治理/实业及新材料/现代服务业毛利率分别为9.87%/7.09%/11.35%/8.07%/9.01%， 分 别 同 比-0.06pct/-0.07pct/-0.01pct/-0.07pct/+2.86pct。公司2023年净利率为3.35%，同降0.31pct。2024Q1毛利率为8.01%，同升0.09pct，净利率为3.01%，同升0.29pct。2023年公司经营现金流量净额为91.34亿元，较上年多流入76.34亿元，主要系公司紧抓现金流指标管控，按月开展现金流滚动预测，持续监控管理取得一定成效；2024Q1公司经营现金流量净额为-67.70亿元，较上年同期多流出7.49亿元。  实业迈上新台阶，海外打造新增长极。在实业发展方面，公司聚焦于高性能纤维、特种合成橡胶、工程塑料等化工新材料和特种化学品研发，主攻己内酰胺、己二腈、气凝胶、环保可降解塑料等技术。2023年12月19日，天辰泉州60万吨/年环氧丙烷项目双氧水浓缩装置一次性开车成功，并产出合格的50%浓度双氧水产品。2023年，赛鼎科创3万吨/年相变储能材料等项目顺利实现机械中交，预计2024Q2投产运行。2023年公司以一带一路倡议提出十周年为契机，实施管办分离，推动海外“考核指标+政策支持+资源倾斜+激励兑现”市场化改革，海外市场新签合同额1006.06亿元，同增165.48%。  投资建议：预计公司2024-2026年营收分别为1963.74亿元、2170.70亿元、2420.36亿元，分别同增9.59%、10.54%、11.50%，归母净利润分别为58.71亿元、65.75亿元、73.74亿元，分别同增8.20%、11.98%、12.16%，EPS分别为0.96元/股、1.08元/股、1.21元/股，对应当前股价的PE分别为7.25倍、6.48倍、5.77倍，维持“推荐”评级。  风险提示：订单落地不及预期的风险；应收账款回收不及预期的风险。 [Table_StockCode] 中国化学(601117) [Table_InvestRank] 推荐 (维持) 分析师 [Table_Authors] 龙天光 ：021-20252621 ：longtianguang_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130519060004 [Table_Market] 市场数据 2024-04-26 股票代码 601117 A股收盘价(元) 6.97 上证指数 3,088.64 总股本(万股) 610,947 实际流通A股(万股) 604,951 流通A股市值(亿元) 422 相对沪深300表现图 [Table_Chart] 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 [Table_Research] 【银河建筑】公司点评_中国化学_化学工程表现亮眼，现金流明显改善 -50%-40%-30%-20%-10%0%10%23/5/423/7/1423/9/2323/12/324/2/1224/4/23中国化学沪深300 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 2 [Table_ReportType] 公司点评 附录： （一）公司财务预测表 [Table_Money] 资产负债表（亿元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（亿元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 1693.86 1854.86 2037.83 2260.44 营业收入 1791.96 1963.74 2170.70 2420.36 现金 486.39 536.08 594.67 661.21 营业成本 1616.79 1782.82 1971.68 2199.71 应收账款 262.55 295.45 321.02 354.80 营业税金及附加 5.56 6.12 6.82 7.57 其它应收款 51.61 58.14 63.87 71.17 营业费用 4.93 5.54 6.08 6.78 预付账款 178.26 205.73 225.44 250.82 管理费用 29.77 33.07 36.32 40.57 存货 55.12 68.62 74.59 82.34 财务费用 -1.69 -9.29 -10.73 -12.43 其他 659.94 690.84 758.25 840.10 资产减值损失 0.12 0.00 0.00 0.00 非流动资产 497.29 537.58 579.87 622.80 公允价值变动收益 -2.08 0.00 0.00 0.00 长期投资 24.34 26.98 29.42 31.94 投资净收益 -1.07 -0.99 -1.28 -1.36 固定资产 137.84 145.05 152.69 159.23 营业利润 68.20 74.32 83.06 93.33 无形资产 45.41 51.90 58.04 64.51 营业外收入 1.60 0.00 0.00 0.00 其他 289.70 313.66 339.72 367.11 营业外支出 0.74 0.00 0.00 0.00 资产总计 2191.15 2392.44 2617.70 2883.23 利润总额 69.05 74.32 83.06 93.33 流动负债 1435.46 1574.91 1728.68 1913.91 所得税 9.34 10.58 11.57 13.03 短期借款 8.75 10.83 13.02 15.37 净利润 59.71 63.74 71.49 80.30 应付账款 759.95 805.05 893.34 1001.87 少数股东损益 5.45 5.03 5.75 6.56 其他 666.75 759.03 822.32 896.68 归属母公司净利润 54.26 58.71 65.75 73.74 非流动负债 114.97 115.03 115.03 115.03 EBITDA 86.30 80.76 88.98 98.34 长期借款 71.58 71.58 71.58 71.58 EPS（元） 0.89 0.96 1.08 1.21 其他 43.39 43.44 43.44 43.44 负债合计 1550.43 1689.94 1843.71 2028.94 主要财务比率 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 65.77 70.80 76.54 83.11 营业收入 13.10% 9.59% 10.54% 11.50% 归属母公司股东权益 574.95 631.70 697.45 771.19 营业利润 2.44% 8.98% 11.76% 12.37% 负债和股东权益 2191.15 2392.44 2617.70 2883.23 归属母公司净利润 0.20% 8.20% 11.98% 12.16% 毛利率 9.41% 9.21% 9.17% 9.12% 现金流量表(亿元) 2023A 2024E 2025E 2026E 净利率 3.04% 2.99% 3.03% 3.05% 经营活动现金流 91.34 104.00 121.82 131.17 ROE 9.44% 9.29% 9.43% 9.56% 净利润 59.71 63.74 71.49 80.30 ROIC 7.95% 6.77% 6.94% 7.10% 折旧摊销 16.65 15.73 16.66 17.44 资产负债率 70.76% 70.64% 70.43% 70.37% 财务费用 3.64 5.30 5.35 5.41 净负债比率 -57.61% -59.03% -60.86% -62.66% 投资损失 0.00 0.99 1.28 1.36 流动比率 1.18 1.18 1.18 1.18 营运资金变动 6.06 13.52 23.19 23.83 速动比率 0.65 0.66 0.66 0.66 其它 5.28 4.71 3.85 2.82 总资产周转率 0.86 0.86 0.87 0.88 投资活动现金流 -33.65 -51.19 -60.07 -61.55 应收账款周转率 6.95 7.04 7.04 7.16 资本支出 -33.20 -54.69 -54.41 -55.76 应付账款周转率 2.37 2.28 2.32 2.32 长期投资 -1.24 -4.88 -4.39 -4.43 每股收益 0.89 0.96 1.08 1.21 其他 0.79 8.38 -1.28 -1.36 每股经营现金 1.50 1.70 1.99 2.15 筹资活动现金流 13.05 -1.16 -3.16 -3.06 每股净资产 9.41 10.34 11.42 12.62 短期借款 3.34 2.08 2.19 2.35 P/E 7.85 7.25 6.48 5.77 长期借款 15.65 0.00 0.00 0.00 P/B 0