收入平稳增长，分红比率改善

本报告分析了洋河股份(002304)的收入增长、分红比率改善和省外市场表现优于省内等事件。2023年，公司实现营收331.3亿元，同比增长10%，归母净利润100.2亿元，同比增长6.8%，扣非归母净利润98.43亿元，同比增长6.1%。2023年年报宣布派息方案，计划每10股派发现金红利46.60元（含税），派息比率达到70%，较往年有所提升。从产品结构来看，中高档酒增速放缓，省外表现优于省内。从地区来看，省外市场表现优于省内，我们认为主因1）省内市场竞争加剧，2）省外招商力度加大。从经销商数量来看，2023年末公司省内/省外经销商数量分别为2960/5829个，报告期内分别-17/+568个，省外经销商数量增长迅速。从毛利率来看，公司2023年/23Q4/24Q1毛利率分别为75.3%/69.6%/76.0%，分别同比+0.7/-5.5/-0.6pct，其中23Q4毛利率下滑较多，我们预计系中高档酒销售下滑所致。从费用端来看，公司2023年销售/管理/研发/财务费用率分别为16.3%/5.3%/0.9%/-2.3%，分别同比+2.4/-1.1/+0.02/-0.2pct；其中23Q4销售/管理/研发/财务费用率分别为64.2%/8.8%/3.2%/-7.1%，分别同比+19.0/-1.7/+1.2/-1.7pct；24Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为8.5%/2.9%/0.1%/-1.1%，分别同比+1.1/-0.9/-0.3/-0.2pct。2023年公司一方面加大销售费用投放，其中23Q4销售费用率增加较多，预计主因年底费用集中兑付所致，另一方面控制管理费用支出，提升费用效率。从利润端来看，公司20