2024年一季报点评：

│ 石头科技(688169) 2024年一季报点评： 超预期开局 证券研究报告 行业：投资评级：当前价格：目标价格： 家用电器/小家电买入（维持） 382.30元472.29元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 131.48/131.48 流通A股市值(百万元) 50,263.84 每股净资产(元) 89.64 资产负债率(%) 18.62 一年内最高/最低(元) 391.63/238.00 2024年04月29日 事件： 石头科技披露其2024年一季报：公司实现营收18.41亿，同比+58.69%， 归母净利润3.99亿，同比+95.23%，扣非净利润3.42亿，同比+110.03%。 外销表现超预期，带动收入实现高增 参考奥维数据，Q1石头内销或实现+20%左右增长，预计价格小幅下滑，销量持续高增，其中扫地机较快，洗地机、洗衣机均延续增长；反推外销或实现高双位数超预期增长，预计欧美领跑，亚太明显提速，一方面上新节奏差异导致的低基数有一定贡献，另一方面在属国化运营持续深化基础上，线上自营快速放量，带动营收增长。考虑到内销P10SPro以及V、G系列新品预售有待Q2确认收入，海外陆续上新，公司营收高增势头有望延续。 毛利率持续提升，规模效应摊薄费用 24Q1公司毛利率同比+6.6pct，或主要由于高毛利率线上自营渠道占比提升，且预计各地区毛利率同比均提升，产品结构持续向上升级；24Q1销售、管理、研发费用率分别同比-0.2/-1.7/-0.8pct，均受益于营收高增的规模效应，研发费用增长与营收同步。进一步考虑到公司投资收益对业绩有正贡献，但财务费用率同比提升、公允价值变动收益减少及资产减值损失拖累，公司24Q1归母净利率同比+4.1pct，带动业绩实现同比接近翻倍增长。 卡位北美关键资源，长期发展值得期待 展望后续，石头几乎是唯一一家掌握北美品牌与渠道资源的国产扫地机龙头，此前石头已凭借自身产品力与线上销售成绩证明自己、成功切入北美Target渠道，后续线下市场份额提升确定性较高，此外公司北美团队线上运营经验丰富，有望在竞争中保持领先地位，在iRobot产品创新缓慢，经营依然承压背景下，石头有望首先获益于全球扫地机行业的格局优化红利；叠加欧洲、亚太稳健增长，国内多品类挖掘增量，公司长期发展值得期待。 超预期或许只是开始，维持“买入”评级 鉴于公司技术领先，海内外多价位布局得当，份额持续提升，延续增长势头可期，我们预计公司24-26年营收分别为107、134、169亿元，同比增速分别为+24%/+25%/+26%，业绩分别为25、30、36亿元，同比增速分别为 +21%/+19%/+21%，EPS分别为19.0、22.6、27.4元，23-26年CAGR为+21%。 我们给予公司2024年25倍PE，目标价472.29元，并维持“买入”评级。风险提示：1）海内外需求不及预期；2）原材料价格与汇率大幅波动。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 6629 8654 10748 13443 16949 增长率（%） 13.56% 30.55% 24.20% 25.07% 26.08% EBITDA（百万元） 1354 2322 3134 3673 4368 归母净利润（百万元） 1183 2051 2484 2968 3603 增长率（%） -15.62% 73.32% 21.09% 19.48% 21.39% EPS（元/股） 9.00 15.60 18.89 22.57 27.40 市盈率（P/E） 42.5 24.5 20.2 16.9 14.0 市净率（P/B） 5.3 4.4 3.7 3.1 2.6 EV/EBITDA 13.5 13.7 13.6 10.9 8.5 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年04月26日收盘价 石头科技 沪深300 80% 43% 7% -30% 2023-42023-82023-122024-4 作者 分析师：管泉森 执业证书编号：S0590523100007邮箱：guanqs@glsc.com.cn 分析师：孙珊 执业证书编号：S0590523110003邮箱：sunshan@glsc.com.cn分析师：莫云皓 执业证书编号：S0590523120001 邮箱：moyh@glsc.com.cn 相关报告 1、《石头科技（688169）：份额盈利齐升，业绩表现亮眼》2024.03.29 2、《石头科技（688169）：2023年业绩快报点评： 盈利能力达新高，期待2024年表现》2024.02.27 公司报告 公司季报点评 图表1：24Q1公司营收18.41亿元，同比+58.69%图表2：24Q1公司业绩3.99亿元，同比+95.23% 营业收入（亿） 营业收入同比 35100%8 3080%7 2560%6 5 2040% 4 1520% 3 100%2 5-20%1 20Q1 20Q2 20Q3 20Q4 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 24Q1 0-40%0 200% 归母净利润（亿） 归母净利润同比 150% 100% 50% 0% -50% 20Q1 20Q2 20Q3 20Q4 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 24Q1 -100% 资料来源：Wind，国联证券研究所资料来源：Wind，国联证券研究所 图表3：2024Q1公司利润表各项目变动 项目 2024Q1 2023Q1 同比变动 营业收入 100.00% 100.00% - 营业成本 43.51% 50.15% -6.65pct 毛利率 56.49% 49.85% 6.65pct 营业税金及附加 0.68% 1.05% -0.37pct 销售费用率 20.75% 20.93% -0.18pct 管理费用率 2.76% 4.43% -1.67pct 研发费用率 10.57% 11.36% -0.79pct 财务费用率 -0.75% -1.84% 1.09pct 其他收益 2.12% 2.00% 0.12pct 投资净收益 3.99% 1.65% 2.35pct 公允价值变动净收益 -1.49% 2.54% -4.03pct 信用减值损失 0.49% 0.10% 0.38pct 资产减值损失 -2.99% -0.24% -2.75pct 资产处置收益 0.00% 0.00% 0.00pct 营业利润率 24.61% 19.97% 4.64pct 营业外收入 0.19% 0.01% 0.18pct 营业外支出 0.12% 0.00% 0.12pct 利润总额 24.68% 19.98% 4.70pct 所得税 3.02% 2.37% 0.65pct 净利润 21.66% 17.61% 4.05pct 少数股东损益 0.00% 0.00% 0.00pct 归母净利润率 21.66% 17.61% 4.05pct 资料来源：Wind，国联证券研究所 财务预测摘要资产负债表 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 1804 893 3256 6184 9657 营业收入 6629 8654 10748 13443 16949 应收账款+票据 328 275 370 463 584 营业成本 3363 3883 4729 5915 7458 预付账款 43 63 67 84 105 营业税金及附加 33 75 65 81 102 存货 694 928 1012 1266 1596 营业费用 1318 1817 2257 2890 3729 其他 4417 6738 6290 6607 7020 管理费用 630 830 989 1237 1560 流动资产合计 7286 8897 10995 14603 18963 财务费用 -106 -139 -3 -13 -26 长期股权投资 21 20 20 20 20 资产减值损失 -66 -148 -116 -144 -182 固定资产 1400 1415 1121 827 533 公允价值变动收益 -64 114 70 30 0 在建工程 0 0 0 0 0 投资净收益 33 62 95 95 95 无形资产 7 18 14 10 6 其他 52 101 61 57 53 其他非流动资产 2120 4026 4012 3997 3997 营业利润 1344 2317 2821 3371 4093 非流动资产合计 3547 5480 5167 4854 4556 营业外净收益 5 3 3 3 3 资产总计 10833 14377 16162 19458 23519 利润总额 1349 2320 2824 3374 4096 短期借款 0 0 0 0 0 所得税 166 269 340 406 493 应付账款+票据 702 1499 1365 1707 2152 净利润 1183 2051 2484 2968 3603 其他 502 1380 1058 1326 1675 少数股东损益 0 0 0 0 0 流动负债合计 1204 2879 2422 3032 3827 归属于母公司净利润 1183 2051 2484 2968 3603 长期带息负债 69 110 83 57 33 长期应付款 0 0 0 0 0 财务比率 其他 3 6 6 6 6 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 72 116 89 64 39 成长能力 负债合计 1276 2995 2512 3096 3866 营业收入 13.56% 30.55% 24.20% 25.07% 26.08% 少数股东权益 1 1 1 1 1 EBIT -19.57% 75.41% 29.33% 19.13% 21.11% 股本 94 131 131 131 131 EBITDA -15.66% 71.54% 34.95% 17.22% 18.92% 资本公积 5096 5162 5162 5162 5162 归属于母公司净利润 -15.62% 73.32% 21.09% 19.48% 21.39% 留存收益 4366 6087 8356 11067 14359 获利能力 股东权益合计 9557 11382 13651 16362 19653 毛利率 49.26% 55.13% 56.00% 56.00% 56.00% 负债和股东权益总计 10833 14377 16162 19458 23519 净利率 17.85% 23.70% 23.11% 22.08% 21.26% ROE 12.38% 18.02% 18.20% 18.14% 18.33% 现金流量表 ROIC 38.32% 37.72% 39.91% 47.62% 57.94% 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 1183 2051 2484 2968 3603 资产负债率 11.78% 20.83% 15.54% 15.91% 16.44% 折旧摊销 110 141 313 313 298 流动比率 6.1 3.1 4.5 4.8 5.0 财务费用 -106 -139 -3 -13 -26 速动比率 5.0 2.4 3.7 4.0 4.2 存货减少（增加为“-”） -98 -235 -84 -254 -330 营运能力 营运资金变动 -216 74 -192 -71 -91 应收账款周转率 20.2 31.