余粮继续消耗，中期支撑仍存

余粮继续消耗中期支撑仍存 玉米 2024年04月28日 主要结论 4月国内玉米现货震荡走低，但区域强弱略有差异，东北地区因增储托市而相对抗跌，华北山东因养殖需求较差及售粮进度偏慢而更显弱势，南方销区因进口替代品较充足，对内贸玉米继续形成挤占。基本面来看，目前国内玉米整体销售进度达到九成，华北地区销售落后于去年，加之小麦上市临近有腾库需求，预计短期仍有一定压力，东北地区余粮较少，但受华北粮源倒流影响，短期亦受拖累。进口方面，从美国、巴西等国的出口季节性及船期来看，后期进口玉米到港量将环比下降，但二季度到港的大麦、高粱等替代性谷物仍较充足，在一定程度上会继续挤占内贸玉米的市场。从下游消费来看，生猪养殖利润有所修复，行业压栏及二育现象增加，加之小麦对玉米仍没有价格优势，预计后期饲料养殖端对玉米的消费会略有改善，深加工方面，近期淀粉行业加工利润恶化，淀粉库存处于较高位，后期开机率预计下降，深加工消费转弱的可能性较大。从库存来看，目前饲料企业原料库存偏低，深加工企业原料库存较高，但由于整体信心不足，饲料及深加工采购偏向随采随用，缺少大量建库的动力，中间渠道商亦以走量为主，囤货意愿不强。综合来看，目前国内玉米市场需求面缺少提振，但随着余粮逐渐消耗、进口替代冲击边际减弱，加之整体流通环节库存亦不高，玉米中期来看支撑仍存。操作上，逢低滚多做多为主。 国信期货交易咨询业务资格：证监许可【2012】116号分析师：覃多贵从业资格号：F3067313投资咨询号：Z0014857电话：021-55007766-6671邮箱：15580@guosen.com.cn 独立性申明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 一、行情回顾 4月以来，国内玉米现货震荡走低，但区域也出现较为明显的分化，东北产区由于国家增储影响，粮食消化较快，价格相对坚挺，而华北、山东地区由于产量增加，加上养殖需求受损，余粮相对较多，价格弱于东北；南方港口由于进口玉米及替代性谷物较多，对内贸玉米需求形成挤占，导致南北港口价差亦倒挂。期货来看，玉米期货整体呈现震荡走弱的格局，月间价差出现较大波动，5-7月差先是走弱致-40附近，之后反弹近30元，7-9月差总体震荡偏弱。 二、国际玉米市场分析 2.1 24/25年美玉米供应将收紧 USDA4月的供需报告预估2023/24年玉米播种面积9460万英亩，单产177.3蒲，总产量153.42亿蒲，饲料需求为57亿蒲，食品及加工需求为68.05亿蒲，出口21亿蒲，年末结转库存为21.22亿蒲式耳，美国玉米供需平衡表处于宽松状态。根据USDA的3月底的种植意向面积报告，24/25年美国农民新季玉米计划种植面积为9003.6万英亩，假定实际181蒲/英亩的趋势单产水平，产量可达到149亿蒲，较上年减少2.6%，总体来看，美国玉米的供应下个市场年度将收紧，同时也意味着市场对天气的敏感度上升。 图：美国玉米供需预估(单位:) 图：美国玉米出口销售进度(单位:千万吨) 数据来源：USDA国信期货 2.2巴西减产阿根廷增产，南美总产量仍处于高位 根据CONAB4月的预估，巴西2023/24年预计玉米产量为1.11亿吨，较3月预估下调约180万吨，消费预计为8394.5万吨，出口在3100万吨，结转库存为558.7万吨，由于产量减少，结转库存亦较3月预估下调。由于巴西中南部整体降水偏少及气温偏高，巴西玉米产量预估较最初始的预估已经有了明显的下降，后期天气对于实现该国产量仍然重要。 数据来源：CONAB国信期货 根据USDA预估，23/24年阿根廷玉米面积增加，天气转好利于单产修复，全年产量预计达到5500万吨，较上年增加1900万吨，消费预计为1310万吨，这将使得出口潜力修复到4200万吨高位水平。根据布交所统计，目前阿根廷玉米收割进度为17.2%，低于平均32%的水平，因受到潮湿的天气的影响。目前收割区域的平均单产在8.79吨/公顷左右（139.7蒲/英亩），较前一周下降0.8蒲，随着收割区域推进到晚播的区域，单产预计将下降，因晚播玉米部分受到疫病的影响。 图：阿根廷玉米平衡表（单位：万吨） 图：玉米收获进度（单位：%） 数据来源：布宜诺斯艾利斯谷物交易所国信期货 2.3乌克兰玉米产量恢复，但出口预计减少 根据USDA的预估，乌克兰玉米23/24年产量预计在2950万吨，较上年的2700万吨增加250万吨，由于期初库存的下降及国内有补库存需求，使得出口量下降至2450万吨。但俄乌局势对未来黑海地区的粮食出口仍存在一定不确定性，自俄乌冲突爆发后，乌克兰和俄罗斯经黑海港口的农产品出口时常受到干扰，未来仍有可能阶段性影响到出口供应节奏。 三、国内玉米市场分析 3.1国产玉米：华北供需压力略大 截至4月25日，据Mysteel玉米团队统计，全国13个省份农户售粮进度90%，较去年同期减少2个百分点。全国7个主产省份农户售粮进度为86%，较去年同期慢7个百分点，其中东北售粮进度93%，同比持平，华北售粮进度81%，同比落后7个百分点。总体来看，东北由于国家增储，余粮正常，上市压力不大，区域价格亦相对坚挺；华北山东地区由于冬季猪病影响，饲料需求下降，余粮消耗较大程度依靠深加工，但目前深加工成品库存及原料库存亦较高，加之利润恶化，对玉米需求亦有所下降，同时部分地区小麦上市将近，贸易商腾库出货增加，使得该区域的供需压力相对较大。 数据来源：我的农产品网国信期货 数据来源：我的农产品网国信期货 3.2进口:后期进口量有所减少 根据海关统计数据，2024年3月中国玉米进口量为171万吨，同比减少约48万吨，2023/24年累计进口1848万吨，同比上年968万吨增加90.9%。根据船期预估，接下来几个月到港量预计将逐月环比减少。此时，国家政策层面亦在加大对保税玉米进口的管理，据媒体报道4月中旬有相关部门要求贸易商和加工厂不要在保税区建造新的饲料混合设施，并将运送到保税区的海外玉米数量保持在低于去年的水平，未来进口玉米对国内市场的冲击或有所减轻。 数据来源：海关总署国信期货 数据来源：wind国信期货 数据来源：海关总署国信期货 3.3需求:需求整体偏弱 据样本企业数据测算，2024年1—2月，全国工业饲料产量4437万吨，同比下降3.6%，饲料企业生产的配合饲料中玉米用量占比为41.1%，配合饲料和浓缩饲料中豆粕用量占比为12.8%，同比分别下降1.5和1.4个百分点。总体来看，由于养殖部门持续亏损，养殖规模开始收缩，其对饲料消费的负面影响开始显现。往后来看，由于养殖利润修复，生猪去产能或暂告一个阶段，同时二育及压栏增加，饲料消费边际改善，但受制于较低的存栏水平，饲料消费短期亦缺乏大幅增加的可能。从饲料企业补库需求来看，今年以来饲料企业的原料库存都保持在偏低水平，整体以滚动采购为主。从深加工来看，淀粉利润恶化，但深加工企业原料库存及成品库存水平也都上升到较高水平，深加工需求后期或有转弱。 资料来源:农业农村部国信期货 资料来源:饲料工业协会国信期货 资料来源：博亚和讯国信期货 资料来源：发改委国信期货 图：饲料企业玉米库存天数（单位：天） 图：深加工企业原料库存（单位：万吨） 资料来源：我的农产品国信期货 资料来源：我的农产品国信期货 4.4替代品：进口替代性谷物仍然充足 春节之后，国内小麦价格连续回落，随着新麦上市将近，小麦价格下降速度进一步加快。但从目前国内小麦对玉米价差来看，在考虑蛋白差异因素下，小麦相对于玉米的价格仍偏贵，小麦替代优势丧失，不过回落的小麦价格亦压制玉米上行空间，进而限制饲料企业大量采购玉米动力。进口方面，23/24年国内大麦进口明显增加，其澳大利亚大麦提供了关键的增量，高粱进口同比大致持平，整体替代来说，进口替代性谷物供应相对充足，到二季度末都挤点国内玉米的消费的空间。 数据来源：USDA国信期货 数据来源：海关总署国信期货 四、结论及展望 4月国内玉米现货震荡走低，但区域强弱略有差异，东北地区因增储托市而相对抗跌，华北山东因养殖需求较差及售粮进度偏慢而更显弱势，南方销区因进口替代品较充足，对内贸玉米继续形成挤占。基本面来看，目前国内玉米整体销售进度达到九成，华北地区销售落后于去年，加之小麦上市临近有腾库需求，预计短期仍有一定压力，东北地区余粮较少，但受华北粮源倒流影响，短期亦受拖累。进口方面，从美国、巴西等国的出口季节性及船期来看，后期进口玉米到港量将环比下降，但二季度到港的大麦、高粱等替代性谷物仍较充足，在一定程度上会继续挤占内贸玉米的市场。从下游消费来看，生猪养殖利润有所修复，行业压栏及二育现象增加，加之小麦对玉米仍没有价格优势，预计后期饲料养殖端对玉米的消费会略有改善，深加工方面，近期淀粉行业加工利润恶化，淀粉库存处于较高位，后期开机率预计下降，深加工消费 转弱的可能性较大。从库存来看，目前饲料企业原料库存偏低，深加工企业原料库存较高，但由于整体信心不足，饲料及深加工采购偏向随采随用，缺少大量建库的动力，中间渠道商亦以走量为主，囤货意愿不强。综合来看，目前国内玉米市场需求面缺少提振，但随着余粮逐渐消耗、进口替代冲击边际减弱，加之整体流通环节库存亦不高，玉米中期来看支撑仍存。操作上，逢低滚多做多为主。 重要免责声明 本研究报告由国信期货撰写，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布及分发研究报告的全部或部分给任何其他人士。如引用发布，需注明出处为国信期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。国信期货保留对任何侵权行为和有悖报告原意的引用行为进行追究的权利。 报告所引用信息和数据均来源于公开资料，国信期货力求报告内容、引用资料和数据的客观与公正，但不对所引用资料和数据本身的准确性和完整性作出保证。报告中的任何观点仅代表报告撰写时的判断，仅供阅读者参考，不能作为投资研究决策的依据，不得被视为任何业务的邀约邀请或推介，也不得视为诱发从事或不从事某项交易、买入或卖出任何金融产品的具体投资建议，也不保证对作出的任何判断不会发生变更。阅读者在阅读本研究报告后发生的投资所引致的任何后果，均不可归因于本研究报告，均与国信期货及分析师无关。 国信期货对于本免责声明条款具有修改权和最终解释权。