交通运输行业周报：五一假期出游乐观，高速经营继续稳健

行业周报 股票研究 �一假期出游乐观，高速经营继续稳健 运输 评级：增持 2024.04.29 上次评级:增持 ——交通运输行业周报 岳鑫(分析师)尹嘉骐(分析师) 0755-23976758021-38038322 yuexin@gtjas.comyinjiaqi@gtjas.com 证书编号S0880514030006S0880524030004 本报告导读： 维持航空与油运增持评级。 摘要： 航空：�一假期出游乐观，量价或再超2019年。4月受清明短假低谷与下旬华南雷暴天气影响，预计客流增速放缓而票价回升。考虑 证券研究报告 OTA机票查询预订量同比显著增长，�一假期预期乐观。预计�一假期航空客流同比增长超两成，票价或同比回落，但量价均将高于2019年。1）机队周转恢复：航班限制取消且周转稳步恢复，料�一国内航班量同比增长超两成，宽体增投或致ASK增幅更高。2）高票价基数：2023年�一为疫后第一个长假，旅游+探亲双重需求集中释放而航班量仍受限，票价显著高于2019年同期。2024年航空市场淡旺季明显且将持续，国际稳步增班将继续推动供需恢复。市场预期回落低位，维持中国国航、吉祥航空、春秋航空等“增持”。 油运：成品油运贸易重构或加速，继续关注逆向时机。1）原油油运：淡季船东挺价意愿增强，中东-中国VLCCTCE回升至超3.7万美元。 2）成品油运：新澳线MRTCE回升至近3.5万美元，而大西洋回落明显。推测或源于俄炼厂遭袭，过去三周俄成品油周出口量环比Q1缩减约两成，同时欧洲跨区域进口占比提升。成品油贸易重构加速且仍有较大空间，有望继续提供需求意外。国君交运自2024年初建议增持油运，年初至今最大涨幅近�成。继续看好油运超级牛市期权，产能利用率已处阈值，未来数年供需继续向好，景气上升与持续将超预期。油运超级牛市将提供业绩估值双重空间，建议继续关注逆向增持时机。维持招商南油、中远海能、招商轮船“增持”。 高速公路：现金流稳定高分红持续，市场风险偏好决定估值空间。招商公路2023年归母净利68亿元（+39%），超市场预期；扣除永续债利息计算后兑现55%分红承诺；在疫后需求集中释放的高基数下，24Q1归母净利同比略降4%。高速公路行业通行需求刚性，预计2024年经营继续稳健。高速公路板块过去两年涨幅显著，头部企业股息率 普遍下降至4-5%。现金流稳定高分红持续仍将提供高股息配置相对优势。我们维持年度策略观点，高速公路仍是高股息交运行业优选，建议精选招商公路等再投资管理优秀的公司，提示2024年市场风险偏好将决定高股息估值空间。 策略：维持航空油运增持。1)航空：并非疫后盈利短逻辑，而是超级周期长逻辑。待供需恢复，盈利中枢上升可期。维持增持。2)油运： 逆全球化下油运贸易重构，且供给刚性凸显，仍具超级牛市期权。维持增持。3）配置高股息高速公路，维持招商公路等增持。 风险提示：经济波动、政策、地缘形势、油价汇率、安全事故等。 相关报告 《航空机场：淡旺季分明将持续，市场预期 回落低位》2024.04.22 《�一机票预售加速，油轮船东预期乐观》 2024.04.21 《航空�一预售启动，快递Q1件量超预期》2024.04.14 《航空节后快速恢复，油运国企提升分红》 2024.04.08 《航空票价好于预期，油运市场关注提升》2024.03.31 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图1：民航客运量：2024Q1客流较2019年同期增长10%图2：民航客运量同比增速：2024年3月民航客运量较2019 年同期增长7% 0.7 （亿人次/月） 0.6 0.5 0.4 0.3 0.2 0.1 0.0 中国民航客运量 2019202220232024 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 40% 20% 0% -20% -40% -60% -80% -100% 中国民航客运量同比增速 20192022*2023*2024* 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：CAAC，Wind，国泰君安证券研究数据来源：CAAC，Wind，国泰君安证券研究备注：*为较2019年变化。 图3：国内客流：2024年3月较2019年同期增长11%图4：国际客流：2024年3月较2019年同期恢复80% 7,000 6,000 （万人次/月） 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 中国民航客运量：国内航线（含地区） 2019 2022 2023 2024 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 800 700 （万人次/月） 600 500 400 300 200 100 0 中国民航客运量：国际航线 2019202220232024 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：CAAC，Wind，国泰君安证券研究数据来源：CAAC，Wind，国泰君安证券研究 图5：VLCCTCE：中东-中国TCE回升至超3.7万美元图6：MRTCE：新澳航线TCEMRTCE回升至近3.5万美元 VLCC：中东-中国航线运价 TCE（万美元/天） 15 10 5 0 22-01 22-02 22-03 22-04 22-05 22-06 22-07 22-08 22-09 22-10 22-11 22-12 23-01 23-02 23-03 23-04 23-05 23-06 23-07 23-08 23-09 23-10 23-11 23-12 24-01 24-02 24-03 24-04 -5 MR：新加坡-澳洲航线运价MR：大西洋一揽子 8 （万美元/天） 6 4 2 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 0 数据来源：Clarksons，国泰君安证券研究数据来源：Clarksons，国泰君安证券研究 图7：过去三周，俄成品油周出口量环比Q1缩减约两成图8：过去三周，欧洲成品油跨区域进口占比提升 2.50 2.00 （百万吨） 1.50 1.00 0.50 22-04 22-07 22-10 23-01 23-04 23-07 23-10 24-01 24-04 0.00 俄罗斯成品油海运出口量四周移动平均 100% 欧洲成品油海运进口结构 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 19-01 19-04 19-07 19-10 20-01 20-04 20-07 20-10 21-01 21-04 21-07 21-10 22-01 22-04 22-07 22-10 23-01 23-04 23-07 23-10 24-01 24-04 22-01 0% 非洲俄罗斯欧洲美洲中东 俄乌冲突 爆发 对俄制 裁 其他亚洲 数据来源：Kpler，国泰君安证券研究数据来源：Kpler，国泰君安证券研究 图9：VLCC在手订单占比约5%，船东规模下单意愿不足图10：MR2023年小规模下单，船东对高景气持续预期乐观 vlcc船队增减（艘） 80 60 40 20 0 -20 -40 已交付待交付已拆解全球VLCC：908艘 在手订单占比：5.1% 20岁以上老船占比：17.2% 201020112012201320142015201620172018 150 MR船队增减（艘） 100 50 0 -50 已交付待交付已拆解 全球MR：1758艘 在手订单占比：11% 20岁以上老船占比：15% 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 数据来源：Clarksons，国泰君安证券研究数据来源：Clarksons，国泰君安证券研究 图11：交运行业重点公司当前市值水平——航空H股市值低于历史中枢水平 图12：交运行业重点公司当前PB估值水平——油运A股随盈利中枢上升而估值上升 市值（亿元人民币） 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 市值区间当前市值 中中中南中中南春吉华中韵圆中中招招中厦浙建唐航国国方国国方秋祥夏通达通远远商商远门商发山信国东航国东航航航航快股速海海轮南海象中股港 H航航空航航空空空空递份递能能船油特屿拓份 25 估值区间当前估值 20 PB(MRQ) 15 10 5 0 中中中南中中南春吉华中韵圆中中招招中厦浙建唐航国国方国国方秋祥夏通达通远远商商远门商发山信国东航国东航航航航快股速海海轮南海象中股港 HHHAAAHH H航航空航航空空空空递份递能能船油特屿拓份 HHHAAAHH 数据来源：Wind，国泰君安证券研究备注：数据统计范围为2016年至今。 数据来源：Wind，国泰君安证券研究备注：数据统计范围为2016年至今。 股价 市值 EPS（元人民币/股） PE 代码 简称 2024/04/27 亿元 2023 2024E 2025E 2023 2024E 2025E PB 评级 人民币 603885.SH 吉祥航空 12.53元 12.53 0.34 1.19 1.41 37 10 9 3.3 增持 00753.HK 中国国航H 4.14港元 3.77 -0.07 0.92 1.22 -56 4 3 1.7 增持 表1：交运行业A/H股重点公司盈利预测与估值 601111.SH 中国国航 7.61 元 7.61 -0.07 0.92 1.22 -109 8 6 3.4 增持 00670.HK 中国东航H 2.05 港元 1.87 -0.37 0.42 0.47 -5 4 4 2.0 增持 600115.SH 中国东航 3.78 元 3.78 -0.37 0.42 0.47 -10 9 8 4.1 增持 01055.HK 南方航空H 2.84 港元 2.59 -0.23 0.45 0.59 -11 6 4 1.3 增持 600029.SH 南方航空 5.72 元 5.72 -0.23 0.45 0.59 -25 13 10 2.8 增持 601021.SH 春秋航空 58.38 元 58.38 -3.10 3.49 4.20 -19 17 14 3.5 增持 600026.SH 中远海能 15.76 元 15.76 0.70 1.51 1.80 22 10 9 2.1 增持 01138.HK 中远海能H 8.88 港元 8.09 0.70 1.51 1.80 12 5 5 1.1 增持 601872.SH 招商轮船 8.58 元 8.58 0.60 0.89 0.98 14 10 9 1.9 增持 601975.SH 招商南油 3.82 元 3.82 0.32 0.49 0.52 12 8 7 1.9 增持 00177.HK 中国船舶租 1.36 港元 1.36 0.31 0.36 0.39 4 4 3 0.7 增持 赁 001965.SZ 招商公路 11.46 元 11.46 1.06 0.92 1.01 11 12 11 1.2 增持 00152.HK 深圳国际 6.16 港元 6.16 0.80 1.28 1.39 8 5 4 0.8 增持 00995.HK 安徽皖通高 8.94 港元 8.94 1.00 1.11 1.21 9 8 7 1.1 增持 速公路 600012.SH 皖通高速 14.21 元 14.21 1.00 1.11 1.21 14 13 1