周大生2023年报&2024Q1业绩点评：黄金发力驱动收入，镶嵌拖累临近尾声

维持“增持”评级。考虑到镶嵌拖累，下调2024-2025年EPS分别为1.35/1.53元（原值1.50/1.72元），新增预测2026年EPS为1.72元，给予2024年16.7x PE估值，维持目标价22.50元，维持“增持”评级。 业绩简述：2023年实现营收162.90亿元/yoy+46.5%，归母净利润13.16亿元/yoy+20.7%，扣非归母净利润12.68亿元/yoy+23.6%；2024Q1实现营收50.70亿元/yoy+23.0%，实现归母净利润3.41亿元/yoy-6.6%，扣非归母净利润3.36亿元/yoy-5.7%。 业绩略低于预期，镶嵌拖累临近尾声。2024Q1收入较快增长，主要由于黄金消费需求持续释放；利润端承压，主要由于钻石镶嵌消费仍处于周期性调整阶段，品类结构变化利润率下行。2024Q1镶嵌品类收入占比仅2.5%，下行空间有限，利润端有望逐步企稳。2024Q1自营线下收入16.17亿元/+51.3%，其中镶嵌1.06亿元/-2.7%，黄金14.74亿元/+58.8%；自营线上（电商）收入25.08亿元/+62.3%，其中镶嵌1.4亿元/+30.1%，黄金19.2亿元/+87.0%；加盟收入119.72亿元/+44.3%，其中镶嵌6.72亿元/-38.0%，黄金102亿元/+60.5%。 省代激发渠道活力，高线布局提速，供应链运营及资金效率提升。 2024年计划净增门店400-600家，截至2024Q1末，公司门店数量达5129家（加盟4793家，自营336家），其中加盟店4793家（净增18家），自营店336家（净增5家），2024Q1净增门店23家。 风险提示：行业竞争加剧风险，金价波动影响需求和成本风险。 根据PE估值法，公司可比上市公司分别为老凤祥、中国黄金、周大生、菜百股份，其2024年平均PE为14.06倍。 表1:可比公司估值表（2024.04.26） 我们预测公司2024-2026年归母净利润分别为14.81/16.72/18.81亿元，EPS分别为1.35/1.53/1.72元，考虑到省代激发渠道活力，黄金发力、拓店持续释放驱动业绩增长，给予2024年16.7x PE估值，维持目标价22.50元，维持“增持”评级。