成本上涨致业绩承压，中硼硅药玻加速布局

轻工制造/家居用品 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 力诺特玻（301188.SZ） 2024年04月29日 投资评级：买入（维持） 日期 2024/4/26 当前股价(元) 14.84 一年最高最低(元) 20.35/11.68 总市值(亿元) 34.50 流通市值(亿元) 22.33 总股本(亿股) 2.32 流通股本(亿股) 1.50 近3个月换手率(%) 112.59 股价走势图 数据来源：聚源 《产能加速释放，耐热药用业绩增量可期—公司信息更新报告》-2023.8.30 《扩产中硼硅药用玻璃，特玻龙头高成长—公司首次覆盖报告》-2023.5.17 成本上涨致业绩承压，中硼硅药玻加速布局 ——公司 2023 年报及 2024年一季报点评报告 张绪成（分析师） zhangxucheng@kysec.cn 证书编号：S0790520020003  成本上涨致业绩承压耐热玻璃收入恢复，中硼硅药玻加速布局 公司发布2023年报及2024一季度报告，2023年实现营收9.47亿元，同比+15.25%，归母净利润0.66亿元，同比-43.49%，扣非归母净利润0.53亿元，同比-43.33%；其中2023Q4实现营收2.56亿元，环比+11.65%，归母净利润0.12亿元，环比-8.94%，扣非归母净利润0.10亿元，环比-16.67%。2024Q1实现营收2.67亿元，同比+18.99%，归母净利润0.25亿元，同比+8.22%，扣非归母净利润0.22亿元，同比+9.61%。随着管制瓶和耐热玻璃项目陆续投产，公司营收快速增长。但考虑模制瓶关联评审进度低于预期，我们下调2024-2025年盈利预测并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年实现归母净利润1.43/1.57/1.74亿元（2024-2025年前值为3.67/4.52亿元），同比+115.2%/+10.6%/+11.0%；EPS分别为0.61/0.68/0.75元，对应当前股价，PE为24.3/22.0/19.8倍。随着中硼硅模制瓶关联评审推进以及一致性评价促进中硼硅渗透，公司药用玻璃有望加速放量，业绩增量可期。维持“买入”评级。  原材料价格上涨，毛利率承压 分产品看，公司2023年耐热玻璃产品/药用玻管产品分别实现收入5.18/4.06亿元，同比分别+24.86%/+15.27%，收入占比分别为54.72%/42.85%，同比分别+4.21pct/持平。毛利率分别为13.13%/23.19%，同比分别-6.86pct/-1.63pct。公司综合毛利率17.44%，同比-4.65pct。我们认为公司毛利率同比下降的主要原因：（1）在集采趋势下，药玻销售单价持续降低；（2）公司生产高硼硅耐热玻璃产品的原材料硼砂、硼酸价格大幅增长，处于历史高点，生产所需的电力、天然气价格也处于较高水平。2024Q1公司毛利率20.72%，同比+0.99pct。2023年公司期间费用率为10.83%，同比+2.58pct，销售/管理/财务/研 发 费 用 率 分 别 为4.17%/2.98%/0.51%/3.18%，同比分别+1.07pct/-0.03pct/+1.52pct/+0.02pct。2024Q1期间费用率为10.43%，同比+1.39pct，销售/管理/财务/研发费用率分别为3.75%/2.46%/1.61%/2.61%，同比分别+0.43pct/-0.24pct/+1.68pct/ -0.47pct。  扩产+关联评审推进，药玻业绩增量可期 一致性评价促低硼硅药用玻璃向中硼硅药用玻璃转换，赛道高成长性凸显，同时公司中硼硅模制瓶项目预计将进入投产放量期，有望带来新的业绩增长点。  风险提示：新点火产能效益不及预期，原材料成本上涨超预期，海外需求复苏不及预期。 财务摘要和估值指标 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 822 947 1,270 1,345 1,471 YOY(%) -7.5 15.2 34.1 5.9 9.4 归母净利润(百万元) 117 66 142 157 174 YOY(%) -6.5 -43.5 115.2 10.6 11.0 毛利率(%) 22.1 17.4 21.0 21.5 21.5 净利率(%) 14.2 7.0 11.2 11.7 11.8 ROE(%) 8.2 4.2 8.3 8.5 8.7 EPS(摊薄/元) 0.50 0.28 0.61 0.68 0.75 P/E(倍) 29.6 52.3 24.3 22.0 19.8 P/B(倍) 2.4 2.4 2.2 2.0 1.8 数据来源：聚源、开源证券研究所 -48%-32%-16%0%16%2023-052023-092024-01力诺特玻沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 935 1356 1668 1601 1867 营业收入 822 947 1270 1345 1471 现金 413 447 599 634 694 营业成本 640 782 1004 1055 1155 应收票据及应收账款 169 214 300 244 351 营业税金及附加 6 6 8 9 10 其他应收款 2 15 8 16 11 营业费用 26 39 45 50 55 预付账款 17 11 26 14 30 管理费用 25 28 38 40 44 存货 165 205 270 229 317 研发费用 26 30 41 43 47 其他流动资产 168 464 464 464 464 财务费用 -8 5 4 2 -2 非流动资产 705 795 911 877 865 资产减值损失 -6 -6 -6 -7 -8 长期投资 44 49 59 69 79 其他收益 10 11 11 11 11 固定资产 519 612 710 666 645 公允价值变动收益 1 2 1 1 1 无形资产 27 26 24 21 19 投资净收益 13 12 9 9 9 其他非流动资产 114 108 119 121 123 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 1640 2151 2579 2478 2732 营业利润 127 73 155 173 191 流动负债 196 192 531 392 570 营业外收入 0 0 0 0 0 短期借款 0 0 130 111 129 营业外支出 0 0 0 0 0 应付票据及应付账款 151 117 251 127 289 利润总额 127 73 155 173 191 其他流动负债 45 74 150 154 152 所得税 10 7 14 16 17 非流动负债 13 399 346 250 164 净利润 117 66 142 157 174 长期借款 0 371 318 222 136 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 13 28 28 28 28 归属母公司净利润 117 66 142 157 174 负债合计 209 591 877 642 734 EBITDA 184 171 244 268 290 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS(元) 0.50 0.28 0.61 0.68 0.75 股本 232 232 232 232 232 资本公积 798 798 798 798 798 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 留存收益 401 420 562 719 893 成长能力 归属母公司股东权益 1431 1560 1702 1836 1998 营业收入(%) -7.5 15.2 34.1 5.9 9.4 负债和股东权益 1640 2151 2579 2478 2732 营业利润(%) -9.5 -42.6 113.3 11.1 10.7 归属于母公司净利润(%) -6.5 -43.5 115.2 10.6 11.0 获利能力 毛利率(%) 22.1 17.4 21.0 21.5 21.5 净利率(%) 14.2 7.0 11.2 11.7 11.8 现金流量表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 8.2 4.2 8.3 8.5 8.7 经营活动现金流 46 61 195 227 220 ROIC(%) 7.3 3.9 6.4 6.9 7.2 净利润 117 66 142 157 174 偿债能力 折旧摊销 69 87 88 96 104 资产负债率(%) 12.7 27.5 34.0 25.9 26.9 财务费用 -8 5 4 2 -2 净负债比率(%) -28.7 -4.7 -4.1 -12.0 -17.4 投资损失 -13 -12 -9 -9 -9 流动比率 4.8 7.1 3.1 4.1 3.3 营运资金变动 -135 -91 -29 -18 -46 速动比率 3.8 5.9 2.6 3.5 2.7 其他经营现金流 17 7 -1 -1 -1 营运能力 投资活动现金流 -301 -472 -194 -52 -82 总资产周转率 0.5 0.5 0.5 0.5 0.6 资本支出 162 113 194 52 82 应收账款周转率 5.6 5.7 5.7 5.7 5.7 长期投资 0 0 -10 -10 -10 应付账款周转率 5.0 6.4 5.9 6.1 6.0 其他投资现金流 -139 -358 10 10 10 每股指标（元） 筹资活动现金流 -76 442 22 -121 -96 每股收益(最新摊薄) 0.50 0.28 0.61 0.68 0.75 短期借款 -25 0 130 -18 18 每股经营现金流(最新摊薄) 0.20 0.26 0.84 0.98 0.94 长期借款 0 371 -53 -96 -86 每股净资产(最新摊薄) 6.16 6.24 6.85 7.43 8.13 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 0 0 0 0 P/E 29.6 52.3 24.3 22.0 19.8 其他筹资现金流 -51 71 -55 -7 -27 P/B 2.4 2.4 2.2 2.0 1.8 现金净增加额 -331 32 23 53 42 EV/EBITDA 15.9 17.1 12.0 10.4 9.1 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研