矿服板块稳定增长，资源板块首次贡献业绩

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2024年4月29日 公司研究 矿服板块稳定增长，资源板块首次贡献业绩 ——金诚信（603979.SH）2023年报及2024年一季报点评 增持（维持） 事件：公司于4月25日晚发布2023年年报及2024年一季报，2023年实现营收74.0亿元，同比增长38%；归母净利润10.3亿元，同比增长69%；归母扣非净利润10.3亿元，同比增长67%。2024年一季度实现营业收入19.7亿元，同比增加34%；实现归母净利润2.7亿元，同比增加48%。2023年拟每10股派息数为2元，现金分红数额为12043万元，按当前股价对应股息率为0.38%。 点评： 矿服板块稳健增长。2023年矿服板块营业收入66.1亿元，同比增长25.52%，占2023年营业收入的89.30%。其中，海外矿服2023年实现营业收入41.6亿元，同比增长28.83%，海外矿服收入占比持续提升。2023年矿服板块毛利率为28.95%，同比+1.37pct。2023年新签及续签合同金额约人民币62亿元，同比增长11%。2024年Q1矿服板块营收15.5亿元，同比+7%。 资源板块首次贡献业绩。资源板块2023年营收6.3亿元，占2023年营业收入的8.5%；贡献归母净利润约1.6亿，占公司归母净利润的比例约16％。Dikulushi铜矿2023年生产、销售铜精矿含铜（当量）约0.98、1.02万吨，实现铜精矿销售收入5.1亿元。贵州两岔河磷矿南采区2023年完成生产、销售15万吨磷矿石，实现磷矿石销售收入1.2亿元。Lonshi铜矿2023年第四季度生产阴极铜4,622吨，预计2024年开始贡献业绩。2024年Q1资源板块营收3.9亿元。 预计24年末Lonshi铜矿将实现达产，达产后产能4万吨铜金属。Dikulushi铜矿24年计划生产、销售铜精矿含铜（当量）约1万吨。 Lonshi铜矿力争24年末实现达产，计划生产铜金属2万吨，销售铜金属2.2万吨。预计25年达产后铜金属产量将达到4万吨。23-25年公司权益铜矿产量为1.3/2.9/4.9万吨。（23-24年产量根据公司公告及指引，25年产量来自我们预测。） 看好铜价继续上行。铜行业面临长周期资本开支增长乏力和铜矿品位下行，未来供给增量有限；需求端新能源需求提供增量，传统需求小幅稳步增长。根据我们的预测，23-25年全球精炼铜供需缺口（供给-需求）为-10/-39/-64万吨，供需缺口占需求的比例为-0.4%/-1.4%/-2.2%，看好铜价继续上行。 盈利预测、估值与评级： 由于2024年以来铜矿供给扰动频发，预计铜价将继续上行，预计2024-2025年归母净利润为17.0亿元/23.2亿元，上调8%、17%，新增2026年盈利预测归母净利润为24.8亿元，对应2024-2026年PE为19X/14X/13X。矿服业务稳健增长，Lonshi矿山投产贡献铜产量增量，叠加铜价上行趋势可期，维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济波动风险，铜矿磷矿投产进度不及预期风险。 公司盈利预测与估值简表 指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 5,355 7,399 10,030 12,424 13,735 营业收入增长率 18.90% 38.18% 35.56% 23.86% 10.55% 净利润（百万元） 610 1,031 1,702 2,324 2,478 净利润增长率 29.47% 69.12% 65.02% 36.55% 6.62% EPS（元） 1.01 1.71 2.76 3.76 4.01 ROE（归属母公司)（摊薄） 9.95% 14.29% 19.34% 21.32% 18.95% P/E 52 31 19 14 13 P/B 5.2 4.4 3.7 3.0 2.5 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2024-04-25 当前价：52.70元 作者 分析师：王招华 执业证书编号：S0930515050001 021-52523811 wangzhh@ebscn.com 分析师：方驭涛 执业证书编号：S0930521070003 021-52523823 fangyutao@ebscn.com 联系人：王秋琪 021-52523796 wangqq1@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 6.18 总市值(亿元)： 325.44 一年最低/最高(元)： 28.79/58.95 近3月换手率： 56.14% 股价相对走势 -20%3%27%51%74%04/2307/2310/2301/2404/24金诚信沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 2.33 27.20 68.60 绝对 3.48 34.71 59.13 资料来源：Wind 相关研报 23年归母净利润创历史新高，铜矿布局或再下一城——金诚信（603979.SH）公司公告点评（2024-01-25） 矿服主业快速增长，资源新秀业绩可期——金诚信（603979.SH）投资价值分析报告（2024-01-14） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 金诚信（603979.SH） 表1：公司单季度主要财务指标 单位：亿元 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q1 主营业务收入 11.42 13.36 13.96 14.80 14.76 18.03 20.33 20.88 19.73 同比增长率 80.07% 60.98% 85% 67% 29% 35% 46% 41% 34% 毛利 3.17 3.55 3.60 4.05 3.76 5.05 6.95 6.70 5.77 毛利率 27.74% 26.61% 25.79% 27.33% 25.49% 27.99% 34.21% 32.07% 29.24% 销售费用 0.04 0.06 0.05 0.10 0.06 0.08 0.10 0.05 0.09 财务费用 0.28 -0.18 -0.06 0.18 0.23 -0.12 0.45 0.39 0.66 管理费用 0.63 0.88 0.98 1.18 0.73 1.02 1.09 1.08 0.80 研发费用 0.09 0.21 0.24 0.41 0.26 0.13 0.48 0.15 0.28 期间费用率 9.20% 7.31% 8.71% 12.63% 8.76% 6.16% 10.38% 7.95% 9.31% 资产减值损失 0.0 -0.3 -0.3 -0.1 0.0 -0.5 -0.3 -0.4 0.0 投资净收益 0.0 0.0 -0.1 -0.2 0.0 -0.3 -0.2 -0.3 0.0 营业外收入 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 营业外支出 0.0 0.0 0.0 0.1 0.0 0.0 0.0 0.1 0.0 税前利润 1.97 2.03 1.86 1.96 2.36 2.82 4.11 4.02 3.49 归属母公司净利润 1.59 1.36 1.47 1.68 1.85 2.17 3.08 3.21 2.74 净利率 13.89% 10.21% 10.51% 11.35% 12.53% 12.06% 15.14% 15.39% 13.88% 同比增长率 111% 55% 139% 150% 17% 59% 110% 91% 48% 扣非净利润 1.59 1.36 1.46 1.72 1.85 2.11 3.07 3.25 2.70 期末净资产 55 57 60 62 63 68 70 73 77 ROE（摊薄） 11.50% 9.51% 9.80% 10.85% 11.68% 12.82% 17.55% 17.65% 14.22% 存货/销售收入 20.37% 17.85% 18.26% 19.76% 18.30% 17.43% 14.85% 19.83% 20.98% 带息负债 17.7 19.6 21.8 24.5 26.1 31.6 35.6 33.7 33.0 货币资金 17.3 17.1 17.5 21.3 17.8 18.8 18.4 19.2 16.4 资产负债率 40.02% 41.28% 44.01% 45.09% 45.27% 47.39% 48.36% 46.58% 44.07% 存货金额 9.3 9.5 10.2 11.7 10.8 12.6 12.1 16.6 16.6 自由现金流 (3.9) (2.4) (2.4) 2.3 (3.6) (2.6) (2.4) 2.8 (0.8) 最新总股本（亿股） 6.18 6.18 6.18 6.18 6.18 6.18 6.18 6.18 6.18 摊薄EPS（元/股） 0.257 0.221 0.238 0.272 0.299 0.352 0.498 0.520 0.443 资料来源：Wind，光大证券研究所 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 金诚信（603979.SH） 利润表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 5,355 7,399 10,030 12,424 13,735 营业成本 3,918 5,153 6,538 7,901 8,844 折旧和摊销 320 484 349 453 582 税金及附加 43 84 114 141 156 销售费用 26 28 38 48 53 管理费用 368 392 531 808 893 研发费用 94 102 139 172 190 财务费用 23 95 106 85 71 投资收益 -32 -84 -167 -209 -251 营业利润 787 1,347 2,308 3,149 3,356 利润总额 781 1,331 2,299 3,140 3,347 所得税 176 299 575 785 837 净利润 605 1,032 1,725 2,355 2,510 少数股东损益 -5 0 23 31 33 归属母公司净利润 610 1,031 1,702 2,324 2,478 EPS(元) 1.01 1.71 2.76 3.76 4.01 现金流量表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 957 1,085 2,338 3,648 4,091 净利润 610 1,031 1,702 2,324 2,478 折旧摊销 320 484 349 453 582 净营运资金增加 -109 1,336 604 167 -285 其他 137 -1,766 -316 704 1,317 投资活动产生现金流 -1,661 -1,954 -2,434 -1,934 -2,051 净资本支出 -1,595 -1,647 -1,717 -1,650 -1,750 长期投资变化 22 315 -106 0 0 其他资产变化 -88 -622 -611 -284 -301 融资活动现金流 888 722 1,187 -996 -1,079 股本变化