公司简评报告：下游应用进一步拓宽，期待BES 2800开始放量

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] 评级： 买入 [Table_Authors] 何立中 电子行业首席分析师 SAC执证编号：S0110522110002 helizhong@sczq.com.cn 电话：010-81152682 韩杨 电子行业分析师 SAC执证编号：S0110523070002 hanyang@sczq.com.cn 电话：010-81152681 [Table_Chart] 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 [Table_BaseData] 公司基本数据 最新收盘价（元） 118.60 一年内最高/最低价（元） 158.00/98.38 市盈率（当前） 93.66 市净率（当前） 2.33 总股本（亿股） 1.20 总市值（亿元） 142.36 资料来源：聚源数据 相关研究 [Table_OtherReport]  恒玄科技：TWS耳机需求复苏，期待手表芯片持续放量  恒玄科技：可穿戴需求复苏，公司Q3业绩同环比高增  恒玄科技：可穿戴及智能家居回暖，公司2023H1收入同比高增 核心观点 [Table_Summary]  事件： 公司公告《2023年年度报告》。  公司各下游领域均实现亮眼表现，2023年营收创历史新高。2023年公司实现收入21.76亿元，同比+46.57%；实现归母净利润1.24亿元，同比+0.99%。其中，蓝牙音频类产品实现营收15.29亿元，同比+40.28%；智能手表和手环类产品实现营收4.84亿元，同比+66.90%；其他产品实现营收1.63亿元，同比+55.80%。  受行业去库存及成本上涨影响，2023年公司毛利率有所下滑。2023年公司实现毛利率34.20%，同比-5.17pct；净利率为5.68%，同比-2.56pct。单季度看，2023Q4公司毛利率为32.55%，同比-5.31pct，环比-1.92pct；公司净利率为0.96%，同比+9.75pct，环比-9.52pct。2023年公司研发费用为5.50亿元，同比+25.04%，研发费用率为25.27%。  公司坚持品牌客户战略，下游客户资源广泛。公司围绕品牌客户需求进行产品开发，下游客户涵盖全球主流安卓手机品牌、专业音频厂商、互联网大厂、知名家电厂商等，具体包括三星、OPPO、小米、荣耀、华为、vivo、哈曼、安克创新、漫步者、万魔、阿里、百度、谷歌、海尔、海信、格力等。  针对运动手表和手环推出BES2700iBP，可穿戴下游应用进一步打开。公司新一代BES2700系列芯片已应用于多家国内外品牌客户的可穿戴产品。针对入门级运动手表及手环市场，公司还推出了BES2700iBP手表芯片，与上一代相比，待机和运行功耗显著降低，使终端产品在待机时间与运行流畅度之间取得更好的平衡。  最新一代BES2800已推出，期待2024年实现量产。BES2800采用先进的6nm FinFET工艺，单芯片集成多核CPU/GPU、NPU、大容量存储、低功耗Wi-Fi和双模蓝牙，能够为可穿戴设备，特别是TWS耳机、智能手表、智能眼镜、智能助听器等产品提供强大的算力和高品质的无缝连接体验。目前该芯片已进入市场推广阶段，预计2024年实现量产。  盈利预测：我们预计公司2024/2025/2026年归母净利润分别为2.66/4.15/5.69亿元，对应4月26日股价PE分别为53/34/25倍，维持“买入”评级。  风险提示：新品研发不及预期、客户拓展不及预期、行业竞争加剧。 盈利预测 [Table_Profit] 2023A 2024E 2025E 2026E 营收（亿元） 21.76 28.13 35.20 43.90 营收增速（%） 46.57% 29.24% 25.16% 24.71% 归母净利润（亿元） 1.24 2.66 4.15 5.69 归母净利润增速（%） 0.99% 115.43% 55.92% 37.08% EPS(元/股) 1.03 2.22 3.46 4.74 PE 115.16 53.45 34.28 25.01 资料来源：Wind，首创证券 -0.4-0.200.20.428-Apr9-Jul19-Sep30-Nov10-Feb22-Apr恒玄科技沪深300 [Table_Title] 下游应用进一步拓宽，期待BES 2800开始放量 [Table_ReportDate] 恒玄科技(688608)公司简评报告 | 2024.04.28 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 5953.2 6366.6 6822.7 7411.1 经营活动现金流 469.7 -335.3 503.4 -230.8 现金 2545.0 2214.4 2685.2 2363.2 净利润 123.6 266.3 415.3 569.2 应收账款 402.4 401.2 604.6 649.7 折旧摊销 82.5 71.7 74.0 76.3 其它应收款 9.7 9.7 9.7 9.7 财务费用 -11.0 -55.4 -67.1 -59.1 预付账款 1.2 1.2 1.2 1.2 投资损失 -74.2 -50.0 -50.0 -50.0 存货 657.8 1403.1 1185.0 2050.3 营运资金变动 225.3 -568.0 131.3 -767.2 其他流动资产 20.6 20.6 20.6 20.6 其它 123.5 0.0 0.0 0.0 非流动资产 598.2 539.5 478.6 415.3 投资活动现金流 350.9 37.0 37.0 37.0 长期股权投资 0.0 0.0 0.0 0.0 资本支出 -113.9 -13.0 -13.0 -13.0 固定资产 78.4 66.4 54.0 41.4 长期投资 -4.9 0.0 0.0 0.0 无形资产 141.7 95.1 46.5 -4.1 其他 469.7 50.0 50.0 50.0 其他非流动资产 280.5 280.5 280.5 280.5 筹资活动现金流 -143.4 -32.3 -69.6 -128.3 资产总计 6551.4 6906.2 7301.3 7826.4 短期借款 -110.1 0.0 0.0 0.0 流动负债 443.7 619.8 736.4 879.6 长期借款 0.0 0.0 0.0 0.0 短期借款 0.0 0.0 0.0 0.0 其他 -33.4 -32.3 -69.6 -128.3 应付账款 287.2 463.3 579.9 723.1 现金净增加额 689.9 -330.6 470.9 -322.1 其他流动负债 0.3 0.3 0.3 0.3 主要财务比率 2023A 2024E 2025E 2026E 非流动负债 10.5 10.5 10.5 10.5 成长能力 长期借款 0.0 0.0 0.0 0.0 营业收入 46.6% 29.2% 25.2% 24.7% 其他非流动负债 0.0 0.0 0.0 0.0 利润总额 0.2% 115.4% 55.9% 37.1% 负债合计 454.2 630.3 746.9 890.2 归属母公司净利润 1.0% 115.4% 55.9% 37.1% 少数股东权益 0.0 0.0 0.0 0.0 获利能力 归属母公司股东权益 6097.2 6275.8 6554.4 6936.3 毛利率 34.2% 34.6% 34.3% 34.2% 负债和股东权益 6551.4 6906.2 7301.3 7826.4 净利率 5.7% 9.5% 11.8% 13.0% 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E ROE 2.1% 4.3% 6.5% 8.4% 营业收入 2176.3 2812.6 3520.1 4389.8 ROIC 2.0% 4.3% 6.5% 8.4% 营业成本 1432.1 1840.3 2311.0 2888.9 偿债能力 税金及附加 7.1 9.2 11.6 14.4 资产负债率 6.9% 9.1% 10.2% 11.4% 销售费用 16.7 18.4 20.0 21.6 净负债比率 -41.7% -35.3% -41.0% -34.1% 研发费用 549.9 659.9 758.9 872.7 流动比率 13.42 10.27 9.27 8.43 管理费用 106.0 116.6 127.1 137.3 速动比率 11.93 8.01 7.66 6.09 财务费用 -44.6 -55.4 -67.1 -59.1 营运能力 资产减值损失 -78.8 -15.0 0.0 0.0 总资产周转率 0.34 0.42 0.50 0.58 公允价值变动收益 -2.4 0.0 0.0 0.0 应收账款周转率 6.49 7.00 7.00 7.00 投资净收益 74.2 50.0 50.0 50.0 应付账款周转率 6.07 6.07 6.07 6.07 营业利润 74.9 268.5 418.6 573.9 每股指标(元) 营业外收入 0.6 0.4 0.5 0.5 每股收益 1.03 2.22 3.46 4.74 营业外支出 2.8 1.0 1.3 1.7 每股经营现金 3.91 -2.79 4.19 -1.92 利润总额 124.4 267.9 417.8 572.7 每股净资产 50.80 52.28 54.60 57.79 所得税 0.8 1.6 2.5 3.5 估值比率 净利润 123.6 266.3 415.3 569.2 P/E 115.2 53.5 34.3 25.0 少数股东损益 0.0 0.0 0.0 0.0 P/B 2.3 2.3 2.2 2.1 归属母公司净利润 123.6 266.3 415.3 569.2 EBITDA 239.4 339.6 491.7 648.9 EPS（元） 1.0 2.2 3.5 4.7 公司简评报告  证券研究报告 [Table_Introduction] 分析师简介 何立中，电子行业首席分析师，北京大学硕士，曾在比亚迪半导体、国信证券研究所、中国计算机报工作。 韩杨，电子行业分析师，厦门大学会计学硕士，2021年8月加入首创证券。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券