公司简评报告：军用MLCC需求景气，“下游放量+品类扩充”双驱动

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] 评级： 买入 邹序元 分析师 SAC执证编号：S0110520090002 zouxuyuan@sczq.com.cn 电话：86-10-5651 1867 [Table_Chart] 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 [Table_BaseData] 公司基本数据 最新收盘价（元） 124.50 一年内最高/最低价（元） 157.50/31.56 市盈率（当前） 59.29 市净率（当前） 11.14 总股本（亿股） 2.31 总市值（亿元） 288.19 资料来源：聚源数据 相关研究 [Table_OtherReport]    核心观点 [Table_Summary]  事件：3月25日，公司发布《2020年年度报告》，2020年实现营业收入17.0亿元，同比增长61%，实现归母净利润4.19亿元，同比增长74%。 评论：  1、军品MLCC主业增幅显著，季度收入呈加速状态印证景气。受益于下游军用MLCC市场高需求，公司整体收入增幅较大，其中自产MLCC电容器业务20年营收8.8亿，同比增加50%，占总营收比重的51%；代理产品营收8.1亿，同比增加75%，占比48%；直流滤波器营收1089万元，同比增加+65%，占比1%。毛利构成中，自产MLCC、代理产品和直流滤波器占比分别为88%、10%和1%，军品MLCC电容器业务对利润贡献显著。分季度看，公司1-4单季度归母净利润0.7/1.3/1.1/1.7亿，同比增速-14%/43%/91%/301%，季度增速呈“加速”状态。一方面由于军品确认收入的周期特点，同时也受益于下游客户强劲需求和公司产品品类扩充，双轮驱动公司业绩创新高。20年全年公司聚焦主业，巩固军品市场高毛利产品，大力拓展产品种类及应用客户，业绩表现非常可观。  2、产能扩充力度大、研发投入高、主动调整产品收入比例，业绩高增长有望持续。报告期内由于军用MLCC下游市场需求强劲，公司主动调整产品业务结构比例，将更多产能应用于军用MLCC生产，从财报可知，公司自产MLCC期末库存量0.9亿，随着公司已有合同及业务线不断扩张，同比增加26%；公司苏州生产基地已投产线预计今年可实现产能7亿只/年，全部达产后可至20亿只/年，产能扩增五倍。研发上，公司20年研发投入同比增加41%，承接多项军工科研任务及自主立项23项，为公司后续发展及业务横向扩展提供持续动力，公司业绩高增长有望持续。  3、首次覆盖，给予鸿远电子买入评级。（1）公司质地好：军用MCLL多场景应用+高毛利+产品型号种类丰富；（2）十四五军品增长确定性高，2021年增长进一步提速；（3）长期来看，军工电子产品需求大，公司增长空间巨大且确定性强，营收业绩良好兑现。预计2021-2023年净利润6.73/9.77/13.71亿，PE43/30/21倍，给予买入评级。 盈利预测 [Table_Profit] 2020A 2021E 2022E 2023E 营收（亿元） 17.00 23.42 31.74 43.84 营收增速（%） 61.2% 37.8% 35.5% 38.1% 净利润（亿元） 4.86 6.73 9.77 13.71 净利润增速（%） 72.3% 39.2% 45.3% 40.2% EPS(元/股) 2.10 2.91 4.22 5.92 PE 60 43 30 21 资料来源：Wind，首创证券 -202425-Mar6-Jun18-Aug30-Oct11-Jan25-Mar鸿远电子沪深300 [Table_Title] 军用MLCC需求景气，“下游放量+品类扩充”双驱动 [Table_ReportDate] 鸿远电子(603267)公司简评报告 | 2021.03.25 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 现金流量表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 流动资产 2693.7 3106.1 3868.6 5310.4 经营活动现金流 153.2 212.5 95.0 1045.3 现金 827.0 739.6 566.4 1246.8 净利润 486.1 672.7 977.4 1371.1 应收账款 895.5 1164.2 1596.2 2092.8 折旧摊销 20.4 26.5 43.3 58.4 其它应收款 12.8 17.6 23.8 32.9 财务费用 -3.7 2.2 6.8 10.7 预付账款 25.4 35.0 44.8 62.3 投资损失 -0.7 0.0 0.0 0.0 存货 214.6 257.0 302.5 374.1 营运资金变动 -345.7 -504.8 -551.4 -415.4 其他 107.6 148.2 200.9 277.4 其它 -3.2 15.9 18.9 20.6 非流动资产 462.4 627.5 776.6 911.4 投资活动现金流 364.8 -200.0 -200.0 -200.0 长期投资 0.0 0.0 0.0 0.0 资本支出 -163.9 -200.0 -200.0 -200.0 固定资产 234.0 351.8 458.3 554.7 长期投资 1608.7 0.0 0.0 0.0 无形资产 25.6 73.0 115.7 154.2 其他 -1080.0 0.0 0.0 0.0 其他 88.5 88.5 88.5 88.5 筹资活动现金流 32.7 -99.9 -68.2 -164.9 资产总计 3156.1 3733.5 4645.2 6221.8 短期借款 132.0 50.0 50.0 50.0 流动负债 544.1 464.6 460.3 819.9 长期借款 -30.0 100.0 100.0 100.0 短期借款 132.0 50.0 50.0 50.0 其他 -56.8 -115.7 -161.4 -254.1 应付账款 186.9 257.3 329.0 458.0 现金净增加额 550.7 -87.4 -173.2 680.4 其他 0.0 0.0 0.0 0.0 主要财务比率 2020 2021E 2022E 2023E 非流动负债 24.3 124.3 224.3 324.3 成长能力 长期借款 0.0 100.0 200.0 300.0 营业收入 61.2% 37.8% 35.5% 38.1% 其他 20.4 20.4 20.4 20.4 营业利润 72.3% 39.2% 45.3% 40.2% 负债合计 568.4 588.9 684.6 1144.2 归属母公司净利润 74.4% 38.4% 45.3% 40.3% 少数股东权益 0.0 0.0 0.0 0.0 获利能力 归属母公司股东权益 2587.7 3144.6 3960.7 5077.6 毛利率 46.7% 46.8% 49.8% 49.4% 负债和股东权益 3156.1 3733.5 4645.2 6221.8 净利率 28.6% 28.7% 30.8% 31.3% 利润表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E ROE 18.8% 21.4% 24.7% 27.0% 营业收入 1700.0 2342.6 3174.3 4383.7 ROIC 17.5% 20.5% 23.4% 25.4% 营业成本 905.3 1246.3 1593.5 2218.1 偿债能力 营业税金及附加 16.0 22.0 29.8 41.2 资产负债率 18.0% 15.8% 14.7% 18.4% 营业费用 60.6 79.7 107.9 127.1 净负债比率 4.2% 4.0% 5.4% 5.6% 研发费用 45.1 72.6 123.8 162.2 流动比率 4.95 6.69 8.41 6.48 管理费用 88.0 121.3 152.4 197.3 速动比率 4.56 6.13 7.75 6.02 财务费用 -9.4 2.2 6.8 10.7 营运能力 资产减值损失 -36.3 0.0 0.0 0.0 总资产周转率 0.54 0.63 0.68 0.70 公允价值变动收益 -0.6 0.0 0.0 0.0 应收账款周转率 1.42 1.42 1.40 1.48 投资净收益 16.2 0.0 0.0 0.0 应付账款周转率 4.50 4.09 5.27 4.64 营业利润 573.8 798.6 1160.1 1627.0 每股指标(元) 营业外收入 1.2 0.0 0.0 0.0 每股收益 2.10 2.91 4.22 5.92 营业外支出 1.4 0.6 0.6 0.6 每股经营现金 0.66 0.92 0.41 4.52 利润总额 573.6 798.0 1159.5 1626.4 每股净资产 11.18 13.59 17.11 21.94 所得税 87.5 125.3 182.1 255.4 估值比率 净利润 486.1 672.7 977.4 1371.1 P/E 60.4 43.6 30.0 21.4 少数股东损益 0.0 0.0 0.0 0.0 P/B 11.34 9.33 7.41 5.78 归属母公司净利润 486.1 672.7 977.4 1371.1 EBITDA 583.2 827.3 1210.2 1696.2 EPS（元） 2.10 2.91 4.22 5.92 32467146/47054/20210326 20:53 公司简评报告  证券研究报告 [Table_Introduction] 分析师简介 邹序元，分析师，英国埃克塞特大学金融与投资专业硕士，10年证券研究经验，5年证券投资经验。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 首创证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。首创证券的