公司简评报告：盈利能力短期承压，加速品类扩充和全球化布局

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] 评级： 买入 岳清慧 汽车首席分析师 SAC执证编号：S0110521050003 yueqinghui@sczq.com.cn 电话： [Table_Chart] 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 [Table_BaseData] 公司基本数据 最新收盘价（元） 64.44 一年内最高/最低价（元） 84.36/48.44 市盈率（当前） 71.41 市净率（当前） 5.43 总股本（亿股） 11.02 总市值（亿元） 710.16 资料来源：聚源数据 相关研究 [Table_OtherReport] ž 拓普集团（601689）： 智 能 车 与 机 器 人协同，业绩有望更上一层楼 ž 拓普集团（601689）：23H1业绩增长符合预期，机器人增量空间可期 ž 拓普集团(601689)2022年报点评：平台化稀缺标杆，全球化扩张前景广阔 核心观点 [Table_Summary] l 公司发布2023年半年度业绩：23年前三季度公司实现营收141.52亿元，同比增长27.45%；实现归母净利润15.97亿元，同比增长32.13%。实现扣非净利润15.01亿元，同比增长27.83%。 点评: l 营收同比增长，盈利能力短期承压。23Q3实现营收49.91亿元，同比增长15.82%；实现归母净利润5.03亿元，同比增长0.43%；实现扣非归母净利润4.73亿元，同比-3.21%。 l 23Q3财务费用率增加拖累净利率。23Q3实现毛利率22.67%，同比-1.34pct，环比-0.61pct；实现净利率10.10%，同比-1.50pct，环比-3.65pct。2023年第三季度公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为1.26%/3.19%/5.15%/1.74%，环比分别+0.22pct/+0.39pct/+0.08pct/+3.47pct。我们预计公司财务费用主要受汇兑影响。 l 客户结构优秀，加快扩充产品线。公司定位tier0.5供应商，与理想、蔚来、小鹏、比亚迪、吉利新能源等新能源车企合作进展迅速。公司产品线覆盖面广，已拥有汽车NVH减震系统、内外饰系统、轻量化车身、智能座舱部件、热管理系统、底盘系统、空气悬架系统、智能驾驶系统共八大业务板块。单车配套金额约3万元，且公司产品线仍具备扩展空间。 l 全球研发基地，加速全球化布局。公司已在宁波、重庆、武汉等地建立制造基地。同时公司在美国、加拿大、巴西、马来西亚等国家分别设立制造工厂或仓储中心，波兰工厂已经开始量产，墨西哥产业园与美国工厂也在有序推进。公司加速全球化布局，为未来业绩增长提供强劲动力。 l 投资建议：公司是平台型tier0.5供应商，客户结构优秀。预计2023-2025年营收207.7/281.2/369.2亿元，对应归母净利润22.0/30.4/41.1亿元，当前市值对应2023-2025年PE为35.5/25.8/19.0，维持“买入”评级。 l 风险提示：原材料价格上涨，产能爬坡不及预期，客户拓展不及预期，新能源汽车销售不及预期。 盈利预测 [Table_Profit] 2022A 2023E 2024E 2025E 营收（亿元） 159.9 207.7 281.2 369.2 营收增速（%） 39.5 29.8 35.4 31.3 净利润（亿元） 17.0 22.0 30.4 41.1 净利润增速（%） 67.1 29.63 37.8 35.3 EPS(元/股) 1.54 2.00 2.76 3.73 PE 45.4 35.5 25.8 19.0 资料来源：Wind，首创证券 -0.4-0.200.20.41-Nov12-Jan25-Mar5-Jun16-Aug27-Oct拓普集团沪深300 [Table_Title] 盈利能力短期承压，加速品类扩充和全球化布局 [Table_ReportDate] 拓普集团(601689)公司简评报告 | 2023.11.16 公司简评报告 ž 证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产 12435 16465 22282 29602 经营活动现金流 2284 1857 2328 3200 现金 2796 4014 5498 7624 净利润 1700 2204 3036 4109 应收账款 4347 5619 7608 9991 折旧摊销 835 175 165 155 其它应收款 141 183 247 325 财务费用 18 50 60 40 预付账款 117 151 202 263 投资损失 -39 -79 -79 -79 存货 3256 4190 5602 7295 营运资金变动 -185 -499 -865 -1037 其他 1366 1774 2401 3154 其它 -44 8 13 15 非流动资产 15076 15102 15139 15185 投资活动现金流 -5106 -123 -123 -123 长期投资 142 142 142 142 资本支出 5426 150 150 150 固定资产 8726 8875 9025 9175 长期投资 884 0 0 0 无形资产 1437 1293 1164 1048 其他 -564 27 27 27 其他 843 843 843 843 筹资活动现金流 4297 -516 -721 -951 资产总计 27510 31567 37421 44787 短期借款 -553 67 0 0 流动负债 9621 11985 15467 19637 长期借款 2519 -23 0 0 短期借款 1133 1200 1200 1200 其他 2318 -510 -661 -911 应付账款 4828 6228 8329 10845 现金净增加额 1475 1219 1484 2126 其他 166 214 286 373 主要财务比率 2022 2023E 2024E 2025E 非流动负债 5730 5730 5730 5730 成长能力 长期借款 2825 2825 2825 2825 营业收入 39.5% 29.8% 35.4% 31.3% 其他 434 434 434 434 营业利润 72.8% 29.8% 37.7% 35.3% 负债合计 15350 17715 21196 25367 归属母公司净利润 67.1% 29.6% 37.8% 35.3% 少数股东权益 31 29 27 24 获利能力 归属母公司股东权益 12129 13823 16198 19396 毛利率 21.6% 22.1% 23.1% 23.7% 负债和股东权益 27510 31567 37421 44787 净利率 10.6% 10.6% 10.8% 11.1% 利润表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E ROE 14.0% 15.9% 18.7% 21.2% 营业收入 15993 20766 28115 36922 ROIC 10.5% 12.6% 15.3% 17.7% 营业成本 12536 16171 21625 28157 偿债能力 营业税金及附加 94 122 166 218 资产负债率 55.8% 56.1% 56.6% 56.6% 营业费用 220 307 415 545 净负债比率 14.5% 12.8% 10.8% 9.0% 研发费用 751 975 1546 2215 流动比率 1.29 1.37 1.44 1.51 管理费用 423 550 744 940 速动比率 0.95 1.02 1.08 1.14 财务费用 -12 50 60 40 营运能力 资产减值损失 -104 -104 -104 -104 总资产周转率 0.58 0.66 0.75 0.82 公允价值变动收益 -1 -1 -1 -1 应收账款周转率 3.86 3.81 3.88 3.83 投资净收益 102 80 80 80 应付账款周转率 1.87 1.81 1.84 1.81 营业利润 1978 2567 3535 4782 每股指标(元) 营业外收入 6 6 6 6 每股收益 1.54 2.00 2.76 3.73 营业外支出 24 24 24 24 每股经营现金 2.07 1.69 2.11 2.90 利润总额 1960 2549 3517 4764 每股净资产 11.01 12.54 14.70 17.60 所得税 261 347 483 658 估值比率 净利润 1699 2202 3034 4106 P/E 46.0 35.5 25.8 19.0 少数股东损益 -1 -2 -2 -3 P/B 6.45 5.66 4.83 4.03 归属母公司净利润 1700 2204 3036 4109 EBITDA 1966 2792 3760 4977 EPS（元） 1.54 2.00 2.76 3.73 公司简评报告 ž 证券研究报告 [Table_Introduction] 分析师简介 岳清慧，毕业于厦门大学，曾就职于国金证券、方正证券，曾获得新财富汽车第三、第四。2021年5月加入首创证券，负责汽车行业研究。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 首创证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 在法律许可的情况下，首创证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到首创证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。 本报告的版权仅为首创证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻