热场降价盈利承压，平台化布局促增长

敬请参阅最后一页特别声明 1 4月28日公司披露2023年报及2024一季报，2023年实现营收10.72亿元，同比-26%；实现归母净利润2.02亿元，同比-63%；实现扣非归母净利-0.12亿元。23Q4/24Q1实现营收1.94、2.02亿元，同比-36%/-33%，环比-29%/+4%；实现归母净利润-1.09、-0.55亿元，实现扣非归母净利润-0.73、-0.64亿元。 热场价格下降盈利承压，产品结构优化有望支撑出货增长。2023年高纯大尺寸先进碳基复合材料产能扩建项目基本完成建设并投产，推动产能提升，全年实现碳基复合材料产品出货3372吨，同比提升35.91%。2023年光伏热场价格显著下降，测算公司全年均价约28.5万元/吨，同比下降51.2%，受此影响公司盈利能力承压，Q4销售毛利率-0.35%。公司积极适应市场变化优化产品和服务，开发碳基复合材料加热器等新产品，有望在2024年通过产品结构调整和市场销售策略实现出货增长。 碳材料平台雏形初现，多领域新品放量在即。公司全面推进碳材料产业化平台战略，聚焦碳材料在光伏、半导体、交通、氢能、锂电五大领域应用，预计2024年起各业务陆续放量，不断贡献盈利增长点： 1）锂电领域，成功开发量产锂电正/负极材料制备用碳/碳热场系列部件，并应用于公司锂电负极一体化示范线项目，当前示范线项目I期5万吨已投产，代工产品顺利导入下游负极头部厂商。2）半导体领域，已完成超高纯高性能软毡保温材料的研发并实现批量供应，同时完成超高纯碳/碳热场、超高纯软毡、硬毡等系列产品的研发与产业化。3）交通领域，成功开发短纤碳/陶制动盘产品（KBC-S系列）、推出碳/陶摩擦副整体解决方案，目前已实现长纤碳/陶制动盘系列产品批量供货，具备40万盘碳/陶制动盘的产能。4）氢能领域，年产10万平米片状碳纸产线完成建设、已导入国内头部电堆企业供应链体系，年产30万平米卷对卷碳纸生产设备已进入设备安装调试阶段，制氢（PSA氢气提纯）项目已进入施工建设收尾阶段。 根据光伏热场竞争情况，我们下调公司2024-2025年盈利预测至1.3（-85%）、2.5（-80%）亿元，新增2026年盈利预测4.5亿元，当前股价对应PE为40/20/11倍，考虑到公司新业务放量带来的高成长性，维持“买入”评级。 产品价格及毛利率下降、技术研发及市场开拓不及预期。 05010015020025030035040045050036.0052.0068.0084.00100.00116.00132.00230504230804231104240204人民币(元)成交金额(百万元)成交金额金博股份沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 1 ,338 1 ,450 1 ,072 1 ,368 1 ,829 2 ,420 货币资金 292 294 355 314 319 358 增长率 8.4% -26.1% 27.6% 33.7% 32.3% 应收款项 690 773 843 819 858 1,071 主营业务成本 -572 -757 -778 -1,010 -1,261 -1,531 存货 270 191 251 244 254 308 %销售收入 42.7% 52.2% 72.6% 73.9% 69.0% 63.3% 其他流动资产 606 3,036 1,973 1,567 1,567 1,578 毛利 766 693 293 358 567 888 流动资产 1,858 4,294 3,423 2,944 2,998 3,314 %销售收入 57.3% 47.8% 27.4% 26.1% 31.0% 36.7% %总资产 63.2% 62.8% 47.8% 39.8% 39.3% 40.9% 营业税金及附加 -7 -17 -13 -16 -22 -29 长期投资 10 111 106 106 106 106 %销售收入 0.6% 1.2% 1.2% 1.2% 1.2% 1.2% 固定资产 863 1,953 3,119 3,783 3,940 4,100 销售费用 -61 -93 -63 -82 -101 -121 %总资产 29.4% 28.6% 43.6% 51.1% 51.7% 50.6% %销售收入 4.6% 6.4% 5.9% 6.0% 5.5% 5.0% 无形资产 116 240 241 249 256 263 管理费用 -71 -80 -57 -72 -97 -128 非流动资产 1,083 2,543 3,738 4,458 4,622 4,789 %销售收入 5.3% 5.5% 5.3% 5.3% 5.3% 5.3% %总资产 36.8% 37.2% 52.2% 60.2% 60.7% 59.1% 研发费用 -65 -154 -152 -191 -219 -242 资产总计 2 ,941 6 ,837 7 ,161 7 ,402 7 ,620 8 ,104 %销售收入 4.9% 10.6% 14.2% 14.0% 12.0% 10.0% 短期借款 81 64 54 152 167 170 息税前利润（EBIT） 561 350 9 -5 129 368 应付款项 164 300 536 513 508 617 %销售收入 42.0% 24.1% 0.8% n.a 7.0% 15.2% 其他流动负债 148 211 115 122 128 136 财务费用 -8 -12 -7 -9 -11 -10 流动负债 393 575 704 786 802 923 %销售收入 0.6% 0.8% 0.7% 0.6% 0.6% 0.4% 长期贷款 48 214 341 341 341 341 资产减值损失 -18 -14 -24 -22 -1 -5 其他长期负债 608 60 53 60 64 70 公允价值变动收益 3 12 -43 12 0 0 负债 1,050 849 1,098 1,187 1,207 1,333 投资收益 8 11 66 70 70 70 普通股股东权益 1,891 5,983 6,058 6,209 6,405 6,762 %税前利润 1.3% 1.8% 29.3% 46.7% 24.2% 13.3% 其中：股本 80 94 139 138 138 138 营业利润 571 608 230 147 287 523 未分配利润 649 1,125 1,282 1,383 1,580 1,936 营业利润率 42.7% 41.9% 21.5% 10.7% 15.7% 21.6% 少数股东权益 0 5 6 7 8 9 营业外收支 3 12 -4 3 3 3 负债股东权益合计 2 ,941 6 ,837 7 ,161 7 ,402 7 ,620 8 ,104 税前利润 575 620 226 150 290 526 利润率 42.9% 42.7% 21.1% 10.9% 15.8% 21.7% 比率分析 所得税 -73 -69 -22 -22 -43 -79 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 12.8% 11.1% 9.9% 15.0% 15.0% 15.0% 每股指标 净利润 501 551 204 127 246 447 每股收益 6.248 5.859 1.454 0.918 1.782 3.240 少数股东损益 0 0 1 1 1 1 每股净资产 23.580 63.603 43.510 45.113 46.539 49.130 归属于母公司的净利润 5 01 5 51 2 02 1 26 2 45 4 46 每股经营现金净流 -0.019 5.258 1.494 1.083 2.129 2.743 净利率 37.5% 38.0% 18.9% 9.2% 13.4% 18.4% 每股股利 0.000 0.000 0.250 0.184 0.356 0.648 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 26.50% 9.21% 3.34% 2.03% 3.83% 6.59% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 17.04% 8.06% 2.83% 1.71% 3.22% 5.50% 净利润 501 551 204 127 246 447 投入资本收益率 18.80% 4.93% 0.12% -0.06% 1.57% 4.27% 少数股东损益 0 0 1 1 1 1 增长率 非现金支出 74 85 139 160 147 148 主营业务收入增长率 213.72% 8.39% -26.11% 27.64% 33.69% 32.33% 非经营收益 -23 8 -34 -69 -57 -56 EBIT增长率 218.51% -37.70% -97.47% -154.07% ####### 186.20% 营运资金变动 -554 -149 -100 -69 -44 -161 净利润增长率 197.25% 9.99% -63.27% -37.62% 94.17% 81.81% 经营活动现金净流 -2 4 95 2 08 1 49 2 93 3 78 总资产增长率 98.06% 132.47% 4.75% 3.37% 2.94% 6.35% 资本开支 -640 -1,204 -1,229 -856 -307 -307 资产管理能力 投资 3 -2,406 1,110 488 0 0 应收账款周转天数 70.5 106.9 174.9 150.0 120.0 110.0 其他 0 0 0 70 70 70 存货周转天数 101.3 111.1 103.6 90.0 75.0 75.0 投资活动现金净流 -638 -3,611 -119 -298 -237 -237 应付账款周转天数 64.7 92.7 143.2 130.0 110.0 110.0 股权募资 8 3,107 44 50 0 0 固定资产周转天数 205.8 308.6 683.8 633.0 484.8 375.3 债权募资 676 192 117 98 15 4 偿债能力 其他 32 -186 -189 -40 -65 -106 净负债/股东权益 -9.85% -46.76% -29.70% -19.92% -19.16% -18.66% 筹资活动现金净流 7 16 3 ,113 -28 1 08 -51 -102 EBIT利息保障倍数 71.1 28.4 1.2 -0.6 12.2 35.5 现金净流量 76 2 61 -41 5 38 资产负债率 35.70% 12.41% 15.33% 16.03% 15.84% 16.45% 来源：公司年报、国金证券研究所 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 3 市场中相关报告评级比率分析 日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内 买入 2 4 4 5 19 增持 0 1 2 3 0 中性 0 0 0 0 0 减持 0 0 0 0 0 评分 1.00 1.20 1.33 1.38 1.00 来源：聚源数据 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持”得2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之