一季度归母净利润增长50%，新开店结构有所优化

2024 年一季度，公司归母净利润增长 50%。2024 年一季度，公司实现营收18.45 亿元/+11.47%;实现利润总额 1.74 亿元/+42.10%;实现归属于上市公司股东的净利润 1.21 亿元/+49.83%,实现扣非业绩 0.97 亿元/+102.19%,整体好于我们此前业绩前瞻的雨季，核心系酒店主业利润同比优化明显。 一季度 RevPAR+0.1%，其中不含轻管理门店 REVPAR+2.0%，直营店表现突出。 2024Q1，公司整体酒店 RevPAR 为 131 元/+0.1%（ADR+1.4%，OCC-0.8pct)，同店 RevPAR-1.9%；不含轻管理门店，Q1 公司核心门店整体 REVPAR 为 147元/+2.0%（ADR+2.2%，OCC-0.1pct），同店 RevPAR-1.1%，量价均略下降。 从直营和加盟来看，公司 Q1 直营店 RevPAR+7.7%（ADR+3.1%，OCC+2.7pct）,是酒店收入增长的核心；加盟店 RevPAR-1.4%（ADR+1.1%，OCC-1.5pct）。 一季度新开店结构优化，开店质量有所提升。2024Q1，公司新开店 205 家，其中经济型及中高端酒店新开店占比 49.8%，同比上升 15.0pct，结构优化； 中高端酒店新开店 66 家，同比增长 50.0%，占总新开店比例 32.2%，同增11.2pct。截至 2024 年 3 月底，公司酒店数量为 6,295 家（含境外 2 家）/净增 32 家，客房数为 483,639 间/净增 2196 间。公司中高端酒店客房占比40.2%。截至 2024 年 3 月底，公司已签约未开业和正在签约店为 1,940 家。 一季度酒店主业利润显著改善。2024Q1，公司酒店营收 16.39 亿元/+11.54%,酒店利润总额 0.52 亿元/+649.82%，核心系去年同期公司酒店新项目孵化和IT/开发加大投入下，成本费用高企，2023Q1 酒店主业利润总额仅 0.04 亿元； 而 2024Q1 公司酒店收入改善+新项目成本费用优化，故利润大幅增长。与2019Q1 相比，公司酒店收入恢复 84%，利润总额恢复 88%，利润率边际提升。 一季度景区业务再创新高。2024Q1,公司景区营收 2.06 亿/+10.90%，其中南山景区客流 Q1 为 247 万人/+17.3%，再创历史新高；景区运营业务利润总额为 12,173.31 万元/+5.65%,高基数下表现良好。 跟踪出行链恢复和公司核心门店扩张节奏，2024 年培育期项目经营有望改善。据酒店之家数据，今年春节后国内酒店行业 RevPAR 尚未恢复到 2019 年水平，短期出行趋势仍待跟踪。但国企利润等考核全面强化下，公司经营也更加主动积极，提高开店质量，优化成本费用助成长。一季度，公司毛利率增近 10pct，财务费率降 1.3pct，明显改善。2023 年公司旗下逸扉、全球购等培育项目亏损拖累，酒店等计提资产减值等影响近 0.7 亿。2024 年随着上述项目经营改善和成本费用优化等，相关拖累预计有望明显改善。同时，公司 2024 年预计新开 1200-1400 家，较 2023 年的 1203 家有望提速。一季度来看，公司新开店结构有所改善，更重质量，利好成长。综合来看，伴随国企考核的强化，公司未来成本费用有进一步优化空间，从而助力公司成长。 风险提示：宏观系统性风险；品牌迭代优化低于预期；国企改革低于预期。 投资建议：略上调公司 2024-2026 年归母净利润至 8.96/10.03/10.95 亿元（此前 2024 年为 8.82 亿，25-26 年不变），对应 EPS0.80/0.89/0.98元对应 PE 为 19/17/15x。短期出行预期相对谨慎，但公司估值已处历史相对低位。在国资考核全面强化下，公司积极提高开店质量和提高经营效率，可持续跟踪经营优化和激励提升节奏，维持“买入”。 2019 5,089-17.3%-582-1145.6%-0.52-3.4%-5.6%-29.0 230.0 1.61 2023 7,793 53.1%795-236.6%0.71 19.9%7.1%21.3 16.6 1.52 2024E 7,864 0.9%896 12.6%0.80 19.9%7.6%18.9 17.9 1.44 2025E 8,121 3.3%1003 12.0%0.89 21.0%8.1%16.9 15.5 1.36 2026E 8,315 2.4%1095 9.2%0.98 21.6%8.3%15.4 14.7 1.28 盈利预测和财务指标 图1：公司季度收入及同比增速 图2：公司季度归母及扣非净利润变化 图3：公司季度开店节奏 图4：公司一季度景区和酒店业务利润总额独臂 图5：公司毛利率和净利率变化趋势 图6：公司期间费率变化趋势 图7：酒店行业 REVPAR 同比趋势最新跟踪 风险提示：宏观系统性风险；品牌迭代优化低于预期；国企改革低于预期。 表1：可比公司估值表 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）