2016年10月3日 敬请参阅最后一页特别声明 - 1 - 证券研究报告 中国经济 经济增长处在短期复苏路径上 中国经济月度预测（2016年10月） 经济增速将继续回升。7月末政治局经济工作会议确定稳增长基调后，随着政策落地，经济增速呈现持续回升态势。高频数据显示生产面和需求面均持续改善，电厂耗煤量和房地产销售面积均保持较高增速，工业品价格继续保持强势，显示实体经济延续回升势头。我们继续维持3季度GDP同比增长6.7%的预测。同时考虑到去年金融业高基数因素的逐步退出，我们对经济增速的预测存在上调风险。 9月经济数据将继续改善，投资增速将延续回升态势。随着稳增长政策落地，8月经济数据进入回升通道，9月数据将继续改善。稳增长政策将推动需求回升，投资增速将继续攀升。同时考虑到辽宁投资数据大规模挤水分始自去年9月，去年辽宁投资同比跌幅由8月的18.2%扩大至52.8%，而工业品价格同比跌幅的持续收窄也将推动投资名义增速回升。分项来看，作为稳增长的主要抓手，决策层明确稳增长的政策基调将提高地方政府投资意愿，基建投资将延续回升态势。而随着工业企业盈利水平的显著改善，制造业投资将延续过去两个月的缓慢回升态势。而虽然房价上涨可能触发调控政策加码，但在三四线政策高库存压力仍然存在以及经济回升基础不稳情况下，总量性调控政策出台可能性不大，主要是对上涨压力大的城市进行区域性和结构性调控，因而整体环比政策宽松环境下房地产市场难以快速回落，而更为重要的是，稳定的经济前景预期将提高房地产企业投资积极性，对投资形成一定支撑。我们预计未来几个月房地产投资将维持相对平稳态势。总体需求将继续改善。 稳增长政策继续落地，对经济增长形成支撑。7月政治局经济工作会议确定的稳增长政策从8月开始逐步落地。积极的财政政策再度发力，8月财政赤字再度扩大，而PPP项目的落地速度也持续加快，积极的财政政策更为有力。而货币政策注重疏通传导渠道，8月信贷和社融重回增长状态。考虑到5月财政部发文要求加快已发行地方政府债置换的影响，后边几个月企业中长期贷款受到较为明显冲击，实际的企业中长期贷款并未如表面数据所体现的那么差。信贷社融回到同比增长状态将改善实体经济资金供给，同时清晰的稳增长政策将提高实体经济投资意愿，经济短期将继续在复苏路径上运行。 低基数过后消费品通胀同比增速回升，工业品价格继续保持强势。9月高频数据显示消费品通胀继续回升。蔬菜价格上涨推动食品价格攀升，是消费品价格环比上涨的主要原因。同时结合去年低基数因素，消费品通胀增速将有所回升。我们预测9月CPI同比增速将回升至1.7%水平，4季度继续存在上升压力，但不足以对货币政策形成约束。而稳增长政策发力带动工业品需求回升，推动工业品价格环比持续上涨。同时去年下半年工业品价格快速下跌继续形成的低基数，下半年PPI同比跌幅将呈现快速收窄态势。未来一两个月PPI同比增速将转正，年底PPI同比增速将攀升至1%左右，将推动工业企业利润获得更高增速。 经济增长处于短期复苏途径上，4季度稳增长政策是否继续发力有待观察。随着稳增长政策的落地，经济从8月开始进入回升通道。随着信贷社融重回合理增长状态和稳增长政策提高实体经济投资意愿，经济企稳回升状态将在未来几个月内持续。我们继续维持对3、4季度GDP增速6.7%的预测。而结合基数因素，经济增速存在超预期可能。随着经济持续企稳回升，甚至可能出现超预期增长，稳增长的压力将有所减轻，而后稳增长政策存在回撤的可能。政策走势依然存在一定变数，稳增长政策能否持续发力依然有待观察，而12月召开的政治局经济工作会议将是重要的政策观察窗口。 分析师: 徐高 010-56513082 gaoxu@ebscn.com 执业证书编号： S0930512080004 分析师： 杨业伟 010-58452024 yangyewei@ebscn.com 执业证书编号： S0930516060002 关注光大宏观 把握经济脉搏 2016- 10-3中国经济预测 敬请参阅最后一页特别声明 - 2 - 证券研究报告 表格1. 光大最新月度预测 表格2. 光大最新季度预测 2015-82015-92015-102016-22016-32016-42016-52016-62016-72016-82016-9F2016-10F2016-8F2016-9F2016-9F2016-10FCPI同比%2.01.61.32.32.32.32.01.91.81.31.71.9-0.3-0.11.71.7PPI同比%-5.9-5.9-5.9-4.9-4.3-3.4-2.8-2.6-1.7-0.8-0.20.40.00.2-0.30.0工业增加值真实增速/1同比%6.15.75.64.96.85.45.46.26.06.36.56.60.10.26.36.3固定资产投资累积名义增速/1同比%10.310.310.210.210.79.69.68.18.18.18.58.60.10.47.9消费品零售名义增速/1同比%10.910.911.010.210.510.010.010.210.210.610.510.30.40.410.4新增人民币贷款亿人民币8096105005136726613700555698551380046369487110006000487010167M2增速同比%13.313.113.513.313.412.811.811.810.211.411.811.90.91.011.6一年期定存%1.751.751.501.501.501.501.501.501.501.501.501.500.00.01.50出口名义增速（美元计价）同比%-5.8-4.1-7.1-26.79.3-3.5-5.5-5.3-5.4-2.8-3.00.04.24.5-4.7进口名义增速（美元计价）同比%-13.9-20.3-18.7-13.7-7.9-11.1-0.4-8.4-12.51.55.04.08.58.0-2.1贸易顺差亿美元596.9596.1612.9302.8271.0428.2471.5472.1502.3520.5379.7465.1-34.6-106.3533.7人民币兑美元汇率（月末值）人民币/美元6.396.366.356.556.466.466.586.636.656.696.676.680.010.006.72存款准备金率（月末值）%18.518.017.517.517.017.017.017.017.017.017.017.00.00.0资料来源：CEIC，Wind，光大证券1/ 1、2月份数字为1-2月累计增速注：表格最右两列为最新数据及预测相对上月预测的差异，预测误差为预测值减实际值。准备金率为大型金融机构存准率预测误差及修正市场预测14Q114Q214Q314Q415Q115Q215Q315Q416Q116Q216Q3F16Q4F16Q3F16Q4FGDP同比增速同比%7.47.57.37.37.07.06.96.86.76.76.76.70.00.0CPI（季度平均）同比%2.32.22.01.51.21.41.71.32.12.11.61.9-0.1-0.1PPI（季度平均）同比%-2.0-1.5-1.3-2.8-4.6-4.7-5.7-5.8-4.8-2.9-0.90.60.10.6工业增加值实际增速同比%8.78.98.07.66.26.35.95.95.96.16.36.60.20.2固定资产投资累积名义增速同比%17.617.316.115.713.511.410.310.010.79.08.59.00.40.5消费品零售名义增速同比%12.012.311.911.710.510.310.711.110.310.210.410.30.20.3新增人民币贷款万亿人民币3.02.71.92.13.72.93.41.84.62.92.52.30.10.0M2增速（季末值）同比%12.114.712.912.211.611.813.113.313.411.811.812.2-0.4-0.8一年期定存（季末值）%3.003.003.002.752.502.001.751.501.501.501.501.500.000.00出口名义增速（美元计价）同比%-3.55.013.08.64.5-2.5-6.0-5.2-8.4-3.8-3.7-1.02.93.8进口名义增速（美元计价）同比%1.51.41.0-1.9-17.8-13.6-14.2-11.6-13.5-6.6-2.01.05.82.0贸易顺差十亿美元17.486.8128.4150.4123.8138.4162.8174.4103.8142.4140.2164.4-14.124.5人民币兑美元汇率（季末值）人民币/美元6.156.156.156.126.146.116.366.496.466.636.676.750.020.00存款准备金率（季末值）%20.020.020.020.019.518.518.017.517.017.017.016.50.00.0资料来源：CEIC，Wind，光大证券注：表格最右两列为最新数据及预测相对上月预测的差异，预测误差为预测值减实际值。准备金率为大型金融机构存准率预测误差及调整季度历史数据及光大最新预测 2016- 10-3中国经济预测 敬请参阅最后一页特别声明 - 3 - 证券研究报告 表格3. 光大最新年度预测 2007200820092010201120122013201420152016F2017FGDP同比(%)14.29.69.210.69.57.77.77.36.96.76.7 第一产业3.55.24.04.34.24.53.84.13.93.53.5 第二产业15.09.810.112.710.68.27.97.36.06.16.0 第三产业16.110.59.59.79.58.08.37.88.37.88.0支出法各项对GDP增长贡献(%) 消费6.54.35.24.96.04.33.73.84.63.73.8 投资6.25.07.96.94.23.24.23.41.72.62.8 净出口1.50.3-3.9-1.2-0.80.1-0.20.10.60.40.1物价(同比, %) CPI4.85.9-0.73.35.42.62.62.01.41.92.0 食品CPI12.314.30.87.211.84.84.73.12.34.74.2 PPI3.16.9-5.45.56.0-1.7-1.9-1.9-5.2-2.0-1.0 GDP平减指数7.87.8-0.17.08.12.42.20.8-0.5-0.10.5工业增加值(同比, %)14.99.98.812.610.87.97.66.96.06.26.0工业企业利润(同比, %)39.212.513.053.625.45.312.23.3-1.512.06.0社会零售总额(同比, %)16.821.615.518.417.114.313.112.010.510.39.5投资(同比, %