2016年4月2日 敬请参阅最后一页特别声明 - 1 - 证券研究报告 中国经济 经济复苏迹象显现，企稳态势将逐步确立 中国经济月度预测（2016年4月） 经济显现企稳迹象。1-2月经济数据显示需求面出现企稳回升迹象，在房地产与基础设施投资带动下总投资增速出现改善。3月份需求回暖开始向生产面传导。根据日度数据计算，3月六大发电集团耗煤量4周移动平均同比增长0.4%，这是去年8月以来首次出现正增长。同时，制造业企业景气度大幅改善，3月PMI显著提升。需求回暖带动的生产面改善已经出现，我们预计3月工业增加值同比增速将较1-2月5.4%的水平显著回升至6.5%左右。目前数据体现的经济企稳仅是“小荷才露尖尖角”，随着稳增长政策推动下，经济复苏态势将更为明显的确立。 资金继续“脱虚入实”，信贷社融将继续加速投放。今年资金从金融市场流入实体经济将是大趋势。一方面，政府将加大引导资金进入实体经济力度，包括加快信贷社融投放，扩大地方政府债务置换规模、专项建设基金规模；另一方面，实体经济企稳将带来实体回报率的改善，吸引资金进入实体经济。虽然2月信贷略有放缓，主要体现在短期贷款方面，但1-2月新增信贷合起来看依然同比多增7459亿元，我们预计3月新增信贷1.2万亿元左右，未来几个月将继续保持同比多增态势。信贷社融加速投放将继续推动金融市场资金流入实体经济，改善实体经济资金面。 稳增长基调明确提升投资意愿，与资金面改善共同推动投资持续复苏。随着两会确定今年经济政策以稳增长为基调，清晰的政策目标将提升地方政府积极性，疏通宽松政策传导渠道。稳增长政策下实体经济资金面持续改善，为地方政府提供充足的资金支持。而资金面改善与投资意愿复苏将推动基建投资增速持续回升，成为投资改善的主要动力。同时，宽松货币政策下房地产销售快速增长，带动投资增速回升。但房地产企业投资意愿改善并不明显，土地购置面积同比跌幅依然超过10%。需求回暖会继续带动房地产投资增速回升，然而幅度有待继续观察。基建投资回升与房地产投资改善将带动整体投资持续复苏，推动经济企稳回升。 短期通胀回升无碍政策宽松。年初以来CPI同比增速快速攀升，而由于春节后蔬菜和猪肉价格并未有明显回落，CPI同比增速将继续在3月份维持高位，我们预计可能较3月进一步回升至2.4%左右。近期通胀走高主要受蔬菜和猪肉价格上涨推动。历史经验显示蔬菜价格难以持续大幅上涨，蔬菜生产周期一般为3-4个月，年初极端天气对供给面带来的冲击将从4月开始逐步被修复；同时，猪粮比已经攀升至2008年以来的高位，养猪利润开始显著扩大，而仔猪价格不断创下历史新高显示供给端已经开始反应，结合相对疲弱的需求，猪肉价格进一步上涨空间有限。随着2、3季度基数效应的体现，通胀将在4月之后进入下行通道。因此，尽管通胀数字走高，我们仍然不认为“滞胀”会出现，也不认为通胀的上升回对今年货币政策构成约束。 政府稳增长决心明确，经济企稳态势将逐步确立。决策层多次明确表示将经济增速稳定在6.5%的决心，并将稳增长作为经济政策主基调。在稳增长的大背景下，随着政策目标趋于统一，信贷和社融将延续同比多增态势，推动实体经济资金面持续改善。而具有地方政府信用支持的基建项目依然是融资的主体，基建投资增速将持续回升。同时随着房地产需求持续回暖，房地产投资也将延续改善趋势。1-2月经济数据显示的需求改善以及3月PMI显示的生产回暖对经济企稳来说仅是“小荷才露尖尖角”，随着稳增长政策持续发力，投资回升推动的经济企稳态势将在未来几个月确立。分析师: 徐高 010-56513082 gaoxu@ebscn.com 执业证书编号： S0930512080004 联系人: 杨业伟 010-58452024 yangyewei@ebscn.com 关注光大宏观 把握经济脉搏 2015-4-2中国经济预测 敬请参阅最后一页特别声明 - 2 - 证券研究报告 表格1. 光大最新月度预测 表格2. 光大最新季度预测 2015-22015-32015-42015-72015-82015-92015-102015-112015-122016-12016-22016-3F2016-4F2016-2F2016-3F2016-3F2016-4FCPI同比%1.41.41.51.62.01.61.31.51.61.82.32.42.4-0.50.72.32.2PPI同比%-4.8-4.6-4.6-5.4-5.9-5.9-5.9-5.9-5.9-5.3-4.9-4.5-4.20.10.2-4.6工业增加值真实增速/1同比%6.85.65.96.06.15.75.66.25.95.45.46.56.00.4-0.36.0固定资产投资累积名义增速/1同比%13.513.512.011.210.910.310.210.210.010.210.210.410.50.0-0.110.0消费品零售名义增速/1同比%10.210.210.010.510.810.911.011.211.110.210.210.09.80.8-0.910.5新增人民币贷款亿人民币10200118007079148008096105005136708959782510072661200090004734-300010433M2增速同比%12.511.610.113.313.313.113.513.713.314.013.313.914.50.6-0.413.5一年期定存%2.752.502.502.001.751.751.501.501.501.501.501.501.500.00.01.45出口名义增速（美元计价）同比%48.1-15.1-6.6-9.2-5.8-4.0-7.0-7.0-1.7-11.4-25.3-2.0-8.010.31.02.5进口名义增速（美元计价）同比%-20.6-12.5-16.0-8.5-13.8-20.3-18.7-8.9-7.6-19.0-13.8-5.8-3.0-1.24.2-14.8贸易顺差亿美元604.625.4332.4418.4596.5597.7613.8538.0595.6633.0325.978.8234.5187.6-45.0361.9人民币兑美元汇率（月末值）人民币/美元6.156.146.116.126.396.366.356.406.496.556.556.516.55-0.030.016.58存款准备金率（月末值）%20.019.519.518.518.518.017.517.517.517.517.517.017.00.00.0资料来源：CEIC，Wind，光大证券1/ 1、2月份数字为1-2月累计增速注：表格最右两列为最新数据及预测相对上月预测的差异，预测误差为预测值减实际值。预测误差及修正市场预测14Q114Q214Q314Q415Q115Q215Q315Q4F16Q1F16Q2F16Q1F16Q2FGDP同比增速同比%7.47.57.37.37.07.06.96.86.76.70.00.0CPI（季度平均）同比%2.32.22.01.51.21.41.71.32.22.00.50.8PPI（季度平均）同比%-2.0-1.5-1.3-2.8-4.6-4.7-5.7-5.8-4.9-4.3-0.10.0工业增加值实际增速同比%8.78.98.07.66.26.35.95.95.86.5-0.4-0.5固定资产投资累积名义增速同比%17.617.316.115.713.511.410.310.010.411.4-0.1-0.4消费品零售名义增速同比%12.012.311.911.710.510.310.711.110.19.8-0.8-1.0新增人民币贷款万亿人民币3.02.71.92.13.72.93.41.84.44.0-0.90.5M2增速（季末值）同比%12.114.712.912.211.611.813.113.313.914.2-0.4-0.3一年期定存（季末值）%3.003.003.002.752.502.001.751.501.501.500.000.00出口名义增速（美元计价）同比%-3.55.013.08.64.5-2.5-6.0-5.2-12.9-2.0-3.1-2.0进口名义增速（美元计价）同比%1.51.41.0-1.9-17.8-13.6-14.2-11.6-12.90.01.83.0贸易顺差十亿美元17.486.8128.4150.4123.8138.4162.8174.4103.8124.6-23.2-24.9人民币兑美元汇率（季末值）人民币/美元6.156.156.156.126.146.116.366.496.516.600.010.05存款准备金率（季末值）%20.020.020.020.019.518.518.017.517.016.50.00.0资料来源：CEIC，Wind，光大证券季度历史数据及光大最新预测预测误差及调整 2015-4-2中国经济预测 敬请参阅最后一页特别声明 - 3 - 证券研究报告 分析师声明 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 分析师介绍 徐高，光大证券首席经济学家。加入光大证券前，他曾任瑞银证券高级经济学家、世界银行经济学家、国际货币基金组织兼职经济学家及研究助理等职。徐高目前还是中国首席经济学家论坛理事、世界银行顾问、以及华尔街日报和财新网专栏作家。徐高拥有北京大学颁发的经济学博士学位，以及西南交通大学颁发的工学硕士、学士学位。 行业及公司评级体系 买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上； 增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%； 减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上； 无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。 市场基准指数为沪深300指数。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 2015-4-2中国经济预测 敬请参阅最后一页特别声明 - 4 -