外盘拖累国内棉价，纸浆延续高位震荡

研究院农产品组 策略摘要 研究员 邓绍瑞010-64405663dengshaorui@htfc.com从业资格号：F3047125投资咨询号：Z0015474 棉花观点 ■市场分析 国际方面，本周美联储降息延后的利空基本消化完毕，ICE美棉维持在80美分附近震荡整理，周五美棉出口数据表现亮眼，对外盘也起到一定支撑作用。本年度美棉仍维持供需偏紧的格局，外盘短期或逐渐筑底，后期仍需重点关注需求端以及宏观因素对价格的影响。国内方面，郑棉本周进一步下跌，盘中一度创下15635元/吨的阶段性新低，主要受到美棉价格下行的拖累，以及订单旺季即将过去，市场对于需求端改善的悲观，但价格持续走低后，在纺织厂开机率没有明显下滑、库存整体不高的背景下，补库需求尚存。棉花现货基差依旧坚挺，纺企点价成交向好，后市棉价也不宜过于悲观。需持续关注种植期天气变化以及外围宏观环境影响。 李馨lixin@htfc.com从业资格号：F03120775投资咨询号：Z0019724 联系人 ■策略 白旭宇010-64405663baixuyu@htfc.com从业资格号：F03114139 中性 ■风险 宏观及政策风险 薛钧元010-64405663xuejunyuan@htfc.com从业资格号：F03114096 纸浆观点 ■市场分析 供应方面，供应端消息仍以利多为主，国际浆厂促涨情绪较强，最新一轮针叶浆和阔叶浆外盘报价均继续提涨，进一步支撑国内进口木浆现货价格走强。虽然一季度我国木浆进口量同比仍偏高，但主要市场发运至中国数量环比有所减少。欧洲港口库存持续去库，今年欧洲浆厂有望迎来一波补库周期，国内进口压力或将得到一定缓解。需求方面，随着成本支撑走强，下游成品纸提涨陆续落地。不过进入4月份，下游原纸需求量开始放缓，恐拖累纸浆价格高位放量。整体来看，在供应扰动下，外盘价格仍有看涨预期，不过国内需求疲弱，对期价形成拖累，浆价短期预计维持高位震荡。 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 ■策略 中性 ■风险 外盘报价超预期变动、汇率风险 白糖观点 ■市场分析 供应端，3月国产糖仍处于累库周期，工业库存同比有所增加，对国内糖价形成部分压力。3月食糖进口进入淡季，现货报价整体抗跌，但本榨季累计进口量仍较充足，叠加加工糖进口窗口打开，后市供应格局或逐渐偏宽松。需求端，4月进入纯销售期，当前国内糖市现货成交清淡，终端对高糖价接受度不高，按需采购为主。不过天气转暖后，终端饮料等需求预计有所恢复，对国内糖价或形成一定支撑。整体来看，高利润刺激巴西新榨季提前开榨，24/25榨季全球食糖供需预计仍宽松，原糖中期弱势难改，但短期大跌后买盘增加，下跌驱动有所转弱。国内糖价抵抗式下跌为主，存在阶段性反弹可能，但大方向仍以偏空思路对待。 ■策略 中性偏空 ■风险 宏观、天气及政策影响 目录 策略摘要......................................................................................................................................................................................1棉花市场分析..............................................................................................................................................................................5纸浆市场分析..............................................................................................................................................................................6白糖市场分析..............................................................................................................................................................................7 图表 图1:郑棉主力收盘价丨单位：元/吨.........................................................................................................................................8图2:中国棉花价格指数:328丨单位：元/吨............................................................................................................................8图3:NYBOT2号棉花主力收盘价丨单位：元/吨.......................................................................................................................8图4:CFTC非商业净持仓丨单位：张..........................................................................................................................................8图5:郑棉5月基差丨单位：元/吨............................................................................................................................................8图6:郑棉9月基差丨单位：元/吨............................................................................................................................................8图7:郑棉5-9价差丨单位：元/吨............................................................................................................................................9图8:郑棉9-1价差丨单位：元/吨............................................................................................................................................9图9:棉花月度进口量丨单位：吨..............................................................................................................................................9图10:棉花累计进口量丨单位：吨............................................................................................................................................9图11:棉花工业库存丨单位：万吨............................................................................................................................................9图12:棉花商业库存丨单位：万吨............................................................................................................................................9图13:纯棉纱厂负荷丨单位：%................................................................................................................................................10图14:全棉坯布负荷丨单位：%................................................................................................................................................10图15:纱厂棉花库存丨单位：天..............................................................................................................................................10图16:纱厂棉纱库存丨单位：天..............................................................................................................................................10图17:织厂棉纱库存丨单位：天..............................................................................................................................................10图18:全棉坯布库存丨单位：天..............................................................................................................................................10图19:服装鞋帽、针纺织品类当月零售额丨单位：亿元........................................................................................................11图20:服装鞋帽、针纺织品类累计零售额丨单位：亿元............................................................