23年业绩高增，新产品布局逐步完善合成生物平台

公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 华恒生物（688639） 证券研究报告 2024年04月29日 投资评级 行业 基础化工/化学制品 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 107.52元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 157.54 流通A股股本(百万股) 157.19 A股总市值(百万元) 16,938.72 流通A股市值(百万元) 16,901.30 每股净资产(元) 12.08 资产负债率(%) 56.65 一年内最高/最低(元) 173.63/82.21 作者 唐婕 分析师 SAC执业证书编号：S1110519070001 tjie@tfzq.com 张峰 分析师 SAC执业证书编号：S1110518080008 zhangfeng@tfzq.com 邢颜凝 分析师 SAC执业证书编号：S1110523070006 xingyanning@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《华恒生物-季报点评:单季度业绩持续增长，拓展高丝族氨基酸业务》 2023-10-31 2 《华恒生物-半年报点评:单季度净利润创历史新高，生物基项目稳步推进》 2023-09-06 3 《华恒生物-年报点评报告:业绩符合预期，新产品布局逐步完善合成生物平台》 2023-05-04 股价走势 23年业绩高增，新产品布局逐步完善合成生物平台 事件：公司发布2023年年报及2024年一季报，23年实现营业收入19.4亿元，同比增长36.6%；实现营业利润5.1亿元，同比增长49.4 %，实现归母净利润4 .5亿元，同比增长40.3%；按1.58亿股的总股本计算，实现摊薄每股收益2.9元，每股经营现金流为1.9元。23年第四季度实现营收5 .7亿元，同比增长32.0%，环比增长11.6%；实现归母净利润1.3亿元，同比增长25.4%，环比基本持平。公司2024年一季度实现收入5 .0亿元，同比+25.1%，环比-12.8%，实现营业利润1.0亿元，同比+4.6%，环比-32.3%，实现归母净利润0.9亿元，同比+6.6%，环比-33.0%。 产能释放带动产销规模增加。公司2023年业绩增长主要来源于产品产销量增加：氨基酸产品实现营收14.7亿元，占主营收入的86%，占公司总收入的75.6%，为主要营收来源；2023年氨基酸产品产量7.9万吨，同比增加1.5万吨，销量7 .7万吨，同比增加1.15万吨；从价格上看，公司氨基酸产品均价同比略有下滑，2023年为1.9万元/吨，同比22年的2.0万元/吨下滑3.3 %，其中根据博亚和讯，23年缬氨酸市场均价为22.7元/千克，较22年同期均价下行2.0 %，24年缬氨酸价格继续下滑，24Q1均价为15.5元/千克，yoy-42.0%，qoq-16.1%。盈利能力方面，公司23年实现毛利7.9亿元，同比增加2 .40亿元，yoy+43.0%；综合毛利率为40.5 %，同比增加1.8个百分点；一季度综合毛利率33.58%，同比下滑5.26个百分点，环比下滑5.09个百分点 期间费用率保持稳定，2023年公司研发费用同比+38%。23年公司期间费用合计2.8亿元，同比增加0.7亿元，yoy+32.7%，期间费用率为14.7%，同比减少0.4个百分点 。逐季 度看，23Q4三项费用率 分别为2.6%/5.7%/1.1 %，24Q1为2.2%/6.5 %/0.9%。公司高度重视技术创新与研发工作，2023年公司研发费用1.1亿元，较2022年增加0.3亿元，yoy+38.0%，研发费用率5.6%。 在建工程持续推进，巴彦淖尔基地再扩容。2023年，公司推进赤峰基地年产5万吨生物基丁二酸及生物基产品原料生产基地项目和年产5万吨的生物基1,3-丙二醇建设项目，秦皇岛基地建设年产5万吨生物基苹果酸建设项目。2024年，上述项目均可实现连续量产有望为公司提供重要增量。24年3月，公司拟以全资子公司为主体建设“交替年产6万吨三支链氨基酸、色氨酸和1万吨精制氨基酸项目”，基于市场需求情况，公司继续扩充三支链氨基酸、色氨酸产品产能，有助于增加产品产量，提高企业的盈利能力，同时，扩大公司业务范围，丰富产品种类，增加市场竞争力。 盈利预测与估值：综合考虑公司新增产品产能、主营产品产销、成本端变化情况，预计公司2024~2026年归母净利润分别为6.6、8.4、10.3亿元（25年前值为8.1亿元），维持“买入”的投资评级。 风险提示：产品系列较为单一风险、主要产品应用领域较为集中风险、市场需求放缓及容量有限风险、主要产品销售价格下降风险。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 1,418.65 1,938.27 3,345.03 4,288.28 5,531.33 增长率(%) 48.69 36.63 72.58 28.20 28.99 EBITDA(百万元) 464.95 706.81 933.56 1,158.11 1,399.57 归属母公司净利润(百万元) 320.03 449.06 662.26 838.16 1,030.90 增长率(%) 90.23 40.32 47.48 26.56 23.00 EPS(元/股) 2.03 2.85 4.20 5.32 6.54 市盈率(P/E) 52.93 37.72 25.58 20.21 16.43 市净率(P/B) 11.44 9.27 7.25 5.80 4.65 市销率(P/S) 11.94 8.74 5.06 3.95 3.06 EV/EBITDA 35.32 29.02 18.70 14.78 11.92 资料来源：wind，天风证券研究所 -46%-38%-30%-22%-14%-6%2%10%202 3-05202 3-09202 4-01华恒生物沪深300 公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 事件 公司发布2023年年报及202 4年一季报，23年全年实现收入19.4亿元，同比增长36.6%；实现营业利润5.1亿元，同比增长4 9.4%，实现归母净利润4.5亿元，同比增长40.3%；按1.58亿股的总股本计算，实现摊薄每股收益2. 9元，每股经营现金流为1.9元。其中2023年第四季度实现营收5.7亿元，同比增长32.0%，环比增长11.6%；实现归母净利润1.3亿元，同比增长25.4%，环比基本持平。 公司发布2024年一季度报，实现收入5. 0亿元，同比+25.1%，环比-12.8%，实现营业利润1.0亿元，同比+4.6%，环比-32.3%，实现归母净利润0.9亿元，同比+6.6%，环比-33.0%。 公司202 3年年度利润分配方案：以总股本约1.58亿股为基数，拟向全体股东每10股派发9元现金红利（含税），对应当期分红率31.5%；同时，拟以资本公积向全体股东每10股转增4.5股，合计转增约0.7亿股，转增后公司总股本增加至约2.28亿股。 点评 23年产能释放带动产销规模增加，缬氨酸价格承压对盈利略有拖累 2023年公司营业收入同比增加5.2亿元，归属于上市公司股东净利润同比增加1. 3亿元。从经营主体看，母公司、全资子公司秦皇岛华恒（主要生产丙氨酸等）、全资子公司巴彦淖尔华恒（主要生产缬氨酸等）分别实现营业收入11.7/5.7/8.8亿元，同比增长24.5%/22.3%/57.7%；实现净利润1.8/1.5/2.5亿元，同比大幅增长855.2%/9.6%/39.4%。 公司全年业绩增长主要来源于产品产销量增加。公司氨基酸产品实现营收1 4.7亿元，占主营收入的86%，占公司总收入的75.6%，为主要营收来源。2023年氨基酸产品产量7.9万吨，同比增加1.5万吨，销量7.7万吨，同比增加1.15万吨，产销量同比增加是推动收入规模上涨的主要原因。从价格上看，公司氨基酸产品均价同比略有下滑，2023年为1.9万元/吨，同比22年的2. 0万元/吨下滑3.3%，其中根据博亚和讯，23年全年缬氨酸市场均价为22.7元/千克，较22年同期均价下行2.0%；而24年缬氨酸价格同比压力较大，2 4Q1均价为15.5元/千克，yoy-42.0%，qoq-16.1%。 按销售区域划分，2023年公司境外营收同比+53%。2023年公司境内区域营收9.1亿元，同比增加2.1亿元，yoy+29.9%，境外区域营收7. 9亿元，同比增加2.7亿元，yoy+52.9%。 在境外市场，公司与世界500强企业巴斯夫、味之素、伊藤忠、德之馨等公司保持着良好的合作关系；在境内市场，公司与多家优质化工、制药、功能食品、饲料和养殖企业保持着良好的合作关系，如诺力昂、华海药业、牧原股份、双胞胎集团、新希望、娃哈哈、东鹏饮料等均与公司建立了长期业务往来。 从一季度情况看，公司收入端同比仍维持良好增长，但环比有所下降，我们推测仍是受到缬氨酸价格下滑有一定拖累。 图1：单季度营业收入、净利润及增速 图2：公司营业收入-分产品 资料来源：Wind，天风证券研究所 资料来源：Wind，天风证券研究所 0%20%40%60%80%100%120%140%160%010020030040050060070021Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q1亿元营业收入归母净利润营业收入YOY（右轴）归母净利润YOY（右轴）0123456789202120222023亿元氨基酸产品其他主营业务产品其他业务 公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 图3：国内缬氨酸价格 图4：公司国内外营收 资料来源：Wind，天风证券研究所 资料来源：Wind，天风证券研究所 盈利能力方面，公司23年实现毛利7. 9亿元，同比增加2.40亿元，yoy+43.0%；综合毛利率为40.5%，同比增加1.8个百分点。分产品看，2 023年公司氨基酸产品实现毛利6. 3亿元，同比增加1.4亿元，占主营产品毛利83.1%，占总毛利额80.9%，是最主要的毛利来源。公司一季度综合毛利率33.58%，同比下滑5.26个百分点，环比下滑5.09个百分点，我们推测主要由于缬氨酸价格走弱所致。 图3：单季度毛利率、净利率 图4：公司毛利-分产品 资料来源：公司公告，天风证券研究所 资料来源：公司公告，天风证券研究所 持续增加研发投入，建立高效研发管理体系确保项目顺利推进 2023年公司期间费用合计2.8亿元，同比增加0.7亿元，yoy+32.7%，期间费用率为14.7%，同比减少0.4个百分点。其中，销售费用/管理费用/财务费用分别为0.5/1.2/0.03亿元，同比增加0.21/0.1/0.1亿元。销售费用本期发生额较上期发生额增长71.96%，主要系员工人数及平均薪酬增长导致薪酬费用增加所致；财务费用本期发生额较上期发生额增加，主要系融资增加利息支出增加所致。逐季度看，23Q4三项费用率分别为2.6%/5.7%/1.1%，24Q1为2.2%/6.5%/0.9%。 公司高度重视技术创新与研发工作，持续加大研发投入，引进高端研发人才。2023年公司研发费用1.1亿元，较2022年增加0.3亿元，yoy+38.0%，研发费用率5.6%。2 023年，公司新增发明专利42项，新增实用新型专利9项，累计获得专利数为210项，申请数量为398项。截至23年末，公司研发人员228人（较上年同期增加74人），占公司人数比例为13.48%；其中博士7人，硕士100人；且研发人员多集中在40岁以下。 公司通过优化研究院组织结构和建立高效的研发管理体系，确保研发项目顺利推进。华恒合成生物研究院建立了三大核心研发及研发管理中心/平台，分别是系统与合成生物中心、发酵与酶