表现超预期，看好全年弹性释放

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司研究 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 2024年04月26日 公司点评 买入 / 维持 华利集团(300979) 目标价: 昨收盘:63.39 24Q1财报点评：表现超预期，看好全年弹性释放 ◼ 走势比较 ◼ 股票数据 总股本/流通(亿股) 11.67/11.67 总市值/流通(亿元) 739.76/739.76 12个月内最高/最低价(元) 68.66/39.35 相关研究报告 <<23年年报点评：23Q4重回增长区间，看好24年拐点向上确定性>>--2024-04-14 <<23年业绩快报点评：Q4拐点如期至，24年基本面向上趋势明确>>--2024-03-17 <<华利集团：Q3符合预期，盈利能力持续修复凸显强韧性>>--2023-10-27 证券分析师：郭彬 E-MAIL：guobin@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190519090001 研究助理：龚书慧 E-MAIL：gongsh@tpyzq.com 一般证券业务登记编号：S1190122070007 事件：公司近日发布2024年一季报，24Q1营收47.6亿元/同比+30.2%，归母净利润8亿元/同比+63.7%，扣非净利润7.8亿元/+64.3%。收入业绩均实现超预期增长，为全年增长奠定良好开端。 量价齐增带动Q1强劲增长。24Q1营收47.6亿元/同比+30.2%，量价拆分来看，销量为0.46亿双/同比+18.36%，根据测算ASP为104.5人民币/同比+10%（美元口径+6.5%），ASP延续23年的增长趋势，老客的订单恢复+新客的强劲增长带动销量高增。 盈利能力持续提升，费用端略有波动。24Q1毛利率28.4%（同比+5pct），主要来自产能利用率提升下的效率提升、订单结构的优化；费用端，销售/管理/研发/财务费用率分别为0.48%/5.18%/1.66%/0.1%，同比变动-0.02/+1.8/-0.31/-0.7pct，主要来自工资计提和汇兑损失的增加；资产减值减少主因存货管理提升带来的存货跌价损失减少；24Q1归母净利率16.5%（同比+3.4%）。看好全年在产能利用率和运营效率提升下，盈利能力继续向好的趋势。 老客去库结束订单恢复增长，新客拓展顺利。2023年下半年，随着运动品牌的产品库存水平趋于正常，公司订单在23Q4逐步恢复增长，24Q1展现出强劲的收入弹性；同时预计23年拓展的新客户在低基下表现出强劲的增长。结合品牌客户的财报数据，看好24年在老客订单恢复+新客快速增长带来的收入端的弹性。 展望：24年基本面向上趋势明确，制造龙头长期增长路径不变。在新客户放量+老客去库进展顺利后的订单恢复+老客份额提升下，24Q1取得超预期表现，公司产能利用率提升，效率提升和订单结构优化带动盈利能力持续向上；费用端有所波动，不改盈利能力向上趋势。同时公司生产运营管理提质、稳步扩产和拓展产能地区布局（24年Q1新建的成品鞋工厂越南峻宏、印尼世川（一期）开始投产，预计年内还有一家越南工厂投产）应对未来品牌客户的订单增长，在海外消费环境改善和品牌客户去库存周期结束后预计能够实现领先于行业的增速。 盈利预测与投资建议：24Q1超预期进一步明确了出基本面向上趋势，短期新品牌客户量产出货、老客订单恢复、供应链订单向头部转移，看好全年业绩弹性的释放；中长期来看，拓客户、扩产能的持续推进，公司的产业地位和市场份额有望持续提升。考虑到公司24Q1表现超预期，存量客户快速恢复、新客户放量增长，作为鞋履制造龙头企业，凭借不断强化在规模/客户/管理的优势，未来将持续兑现稳健的成长，我们上调此前盈利预测，2024-26年归母净利润上调至38.8/44.2/49.8亿元（此前预测为37.5/43.5/49.8亿元），给予公司24年25倍PE，对应24年目标价在83.3元，给予“买入”评级。 风险提示：产能扩张、海外消费不及预期，新客拓展不及预期、外汇波动风险等。 (20%)(6%)8%22%36%50%23/4/2523/7/723/9/1823/11/3024/2/1124/4/24华利集团沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P2 24Q1财报点评：表现超预期，看好全年弹性释放 ◼ 盈利预测和财务指标 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 20,114 23,991 27,209 30,474 营业收入增长率(%) -2.2% 19.3% 13.4% 12.0% 归母净利（百万元） 3,200 3,883 4,419 4,980 净利润增长率(%) -0.9% 21.3% 13.8% 12.7% 摊薄每股收益（元） 2.74 3.33 3.79 4.27 市盈率（PE） 19.2 19.1 16.7 14.9 资料来源：Wind，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P3 24Q1财报点评：表现超预期，看好全年弹性释放 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间； 持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 太平洋研究院 北京市西城区北展北街9号华远企业号D座二单元七层 上海市浦东南路500号国开行大厦10楼D座 深圳市福田区商报东路与莲花路新世界文博中心19层1904号 广州市大道中圣丰广场988号102室 研究院 中国北京 100044 北京市西城区北展北街九号 华远·企业号D座 投诉电话： 95397 投诉邮箱： kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，公司统一社会信用代码为：91530000757165982D。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。