旅游市场复苏，高毛利项目驱动业绩

报告总结如下：

公司概况与市场表现：

• 天目湖公司近期发布了2023年度及2024年第一季度的财务报告，显示公司业绩在疫情后的复苏阶段表现出强劲增长。
• 2023年全年，公司实现营收6.30亿元，同比增长70.90%，恢复至2019年的125.25%；归母净利润1.47亿元，同比增长623.90%，恢复至2019年的118.55%；扣非归母净利润1.40亿元，同比增长1024.22%，恢复至2019年的115.70%。经营性现金流量为3.16亿元，同比增长177.36%。
• 2024年第一季度，公司实现营收1.07亿元，同比下降11.33%，恢复至2019年的120.22%；归母净利润0.11亿元，同比下降42.82%，恢复至2019年的73.33%；扣非归母净利润0.09亿元，同比下降44.71%，恢复至2019年的60.00%；经营性现金流量0.19亿元，同比下降57.63%。

业务亮点：

• 景区业务（包括山水园和南山竹海）实现了显著增长，其中山水园营收1.79亿元，南山竹海营收1.46亿元，分别同比增长107.23%和108.85%，毛利率分别达到70.41%和72.27%。
• 温泉业务营收0.47亿元，同比增长47.71%，毛利率48.41%。
• 酒店业务营收2.07亿元，同比增长45.24%，毛利率29.88%。
• 旅行社业务营收0.09亿元，同比增长25.71%，毛利率7.20%。

财务表现：

• 费用控制：2023年，销售费用率下降至7.58%，管理费用率降至13.69%，财务费用率为-1.14%。2024年第一季度，销售费用率降至4.81%，管理费用率升至17.00%。
• 盈利能力：2023年毛利率为54.34%，净利率为26.72%，而2024年第一季度毛利率降至38.17%，净利率降至13.01%。

投资建议：

• 给予买入-A的投资评级，6个月目标价22.02元。预计2024年至2026年收入复合年增长率为22.2%，净利润复合年增长率为16.7%，基于2024年20倍的动态市盈率。

风险提示：

• 宏观经济波动风险、线下复苏不及预期风险、业务拓展不及预期风险。