Q1淡季主营短期承压，股份回购彰显信心

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 [table_main] 公司深度报告模板 Q1淡季主营短期承压，股份回购彰显信心 东方电缆（603606.SH） 推荐 (维持评级) 核心观点： ⚫ 事件：4月26日，公司发布一季度报告。24Q1单季实现营业收入13.10，同比-8.86%，环比-33.16%，归母净利润2.63亿，同比+2.95%，环比+47.82%，扣非净利润1.93亿，同比-22.17%，环比+16.14%。符合预期。 ⚫ Q1施工淡季，海缆海工短期承压。24Q1公司陆缆/海缆/海工系统营收分别为7.38/3.81/1.89亿元，同比-6%/-32%/+101%，环比-33%/-21%/-51%。陆缆/海缆/海工占收比分别为56%/29%/14%，高毛利海缆业务占收比同比-10pcts，环比-5pcts，主要受Q1为海风施工淡季所致。毛利率短期承压。由于公司海缆、海工毛利率多超40%、25%，而陆缆毛利率多约8%左右，海缆营收占比同比环比双双下滑，公司综合毛利率明显承压，24Q1毛利率22.45%，同比-8.72pct，环比-0.22pcts。 ⚫ 期间费率同比环比略有增加。24Q1期间费用率8.9%，同比+0.86pcts，环比+0.32pcts。净利率微增。公司24Q1冲回信用减值损失0.47亿元，我们认为公司前期遵循会计谨慎原则对部分应收账款进行计提，24Q1实现部分回款所致；此外，公司24Q1实现资产处置收益0.52亿元，合计影响归母净利润约1亿元。最后24Q1净利率达20.10%，同比+2.31%，环比+11.01%。 ⚫ 在手订单有所下滑。截止2024年4月25日，公司在手订单71.37亿元，相较于2023年4月22日下降-20.09%，其中海缆/陆缆/海工系统25.80亿元/36.82亿元/8.75亿元，同比-48.54%/+50.41%/-40.44%；220千伏及以上海缆、脐带缆占在手订单总额近30%。据金风科技数据，2023年海风招标8.9GW，同比下降约40%，24Q1海风招标2GW，同比增长约25%。23年全年海风开工缓慢，部分深远海项目进展不及预期，24年海风市场虽有所回暖，但Q1为海风开工淡季，在手订单数以及高毛利占比仍有待提升。 ⚫ 海风行业景气复苏拐点将至，海缆龙头加速全国布局。近期，广东阳江帆石二1GW海风项目风机招标，阳江青洲五、六、七项目建设规划批前公示；江苏海风审批加速，部分项目有望6月并网。浙江、海南、上海、山东等海风大省进展进展较快。我们预计海风2024年/2025年新增装机10-12GW/16-20GW，深远海趋势不变。目前公司海缆基地浙江宁波东部产业基地和以阳江为中心的南方产业基地均靠近海风大省，设立山东分公司，加速开拓华北地区市场，有望巩固码头多布局广的优势。 ⚫ 欧洲海风加速发展，开拓海外市场进展顺利。根据GWEC数据，欧洲2023年海风新增装机3.8GW创历史新高，2024-2028年将新增装机超42GW，年均8.4GW，其中英国44%，德国15%，波兰11%，荷兰8%，有望于2025年起迎来较快发展。此外，近日英国公布第六轮差价合约CfD招标计划，海风获得8亿英镑创历史记录。公司加速出海进程，22年在荷兰设立境外子公司，24年公司拟认购英国XLCC Limited公司约8.5%股权和Xlinks First Limited公司约2.4%股权。截至24年4月，公司已获得荷兰、苏格兰、丹麦、卡塔尔、英国及越南订单金额合计约13.7亿元，未来公司海外收入占比有望持续提升。 ⚫ 股份回购彰显信心。2024年1月底，公司通过股份回购方案，2月开设回购账户，并展开回购。截至2024年3月31日，公司以集中竞价交易方式已累计回购公司股份25万股，约占总股本比例为0.0364%，回购成交最高价为47.34元/股，最低价为47.15元/股。 ⚫ 投资建议：公司涉猎陆缆、海缆、海工三大板块。在超高压海缆、深远海脐带缆等领域，公司研发实力突出，产品技术壁垒高、服务经验丰富，盈利能力强，领先优势明显。我们预计公司2024/2025年营收85.13亿元/105.83亿元，归母净利润13.07亿元/17.16亿元，EPS为1.90元/2.49元，对应PE为20.55倍/15.65倍，维持“推荐”评级。 ⚫ 风险提示：海风政策变化带来的风险；风电招标量或实际装机量不达预期的风险；上游原材料涨幅过大又无法向下游传导的风险；产能投产不及预期的风险。 分析师 周然 ：（8610）8092 7636 ：zhouran@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130514020001 研究助理 黄林 ：（8610）8092 7687 ：huanglin_yj @chinastock.com.cn 公司股价表现 资料来源：wind，中国银河证券研究院 市场数据 2024-4-26 收盘价 39.04 一年内最高价 54.18 一年内最低价 32.61 上证指数 3,088.64 总股本（亿股） 6.88 实际流通股（亿股） 6.88 流通股市值（亿元） 268.48 资料来源：wind，中国银河证券研究院 相关研究 1、【银河电新周然团队】公司点评_东方电缆（603606）_23年海缆收入毛利率高增，24年订单有望放量_240320 2、【银河电新周然团队】公司点评_东方电缆（603606）_投资英国电缆制造及风电开发公司，海缆龙头大涨_240123 02468101214-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%01-0202-0203-0204-02东方电缆成交额（亿元）东方电缆上证指数[table_research] 公司点评报告 ●电力设备及新能源行业 2024年4月27日 公司点评报告/电力设备新能源行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 2 表：财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 资产负债表(百万元) 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 7310.04 8513.34 10582.52 11649.08 流动资产 7916.50 8735.67 11108.14 13372.33 营业成本 5467.18 6342.44 7778.15 8527.13 现金 2141.82 3354.62 4498.38 6126.86 营业税金及附加 49.27 51.08 63.50 69.89 应收账款 2684.26 2837.78 3527.51 3883.03 营业费用 152.71 195.81 247.63 261.29 其它应收款 34.27 70.94 88.19 97.08 管理费用 130.23 157.63 184.51 208.78 预付账款 79.08 63.42 77.78 85.27 财务费用 8.26 0.00 0.00 0.00 存货 2147.65 1620.85 1987.75 2179.15 资产减值损失 -28.79 0.00 0.00 0.00 其他 829.43 788.06 928.53 1000.94 公允价值变动收益 8.81 0.00 0.00 0.00 非流动资产 2723.33 2723.33 2723.33 2723.33 投资净收益 3.46 7.18 11.78 9.43 长期投资 48.49 48.49 48.49 48.49 营业利润 1150.52 1497.76 1962.84 2185.31 固定资产 1925.50 1925.50 1925.50 1925.50 营业外收入 0.25 0.00 0.00 0.00 无形资产 364.21 364.21 364.21 364.21 营业外支出 5.26 0.00 0.00 0.00 其他 385.14 385.14 385.14 385.14 利润总额 1145.51 1497.76 1962.84 2185.31 资产总计 10639.83 11459.00 13831.47 16095.66 所得税 145.47 191.10 247.28 277.21 流动负债 3800.75 3316.41 3973.32 4329.42 净利润 1000.04 1306.66 1715.56 1908.09 应付账款 807.01 845.66 1058.69 1184.32 少数股东损益 0.00 0.04 0.05 0.04 其他 2993.74 2470.75 2914.63 3145.10 归属母公司净利润 1000.04 1306.62 1715.51 1908.06 非流动负债 548.53 548.53 548.53 548.53 EBITDA 1333.48 1497.76 1962.84 2185.31 长期借款 353.27 353.27 353.27 353.27 EPS（元） 1.45 1.90 2.49 2.77 其他 195.26 195.26 195.26 195.26 负债合计 4349.28 3864.94 4521.86 4877.95 归属母公司股东权益 6290.55 7594.02 9309.53 11217.59 负债和股东权益 10639.83 11459.00 13831.47 16095.66 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务比率（%） 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 1190.47 1199.11 1127.89 1613.06 营业收入 4.30% 16.46% 24.31% 10.08% 净利润 1000.04 1306.66 1715.56 1908.09 营业利润 20.18% 30.18% 31.05% 11.33% 折旧摊销 168.46 0.00 0.00 0.00 毛利率 25.21% 25.50% 26.50% 26.80% 财务费用 35.87 0.00 0.00 0.00 净利率 13.68% 15.35% 16.21% 16.38% 投资损失 -4.69 -7.18 -11.78 -9.43 ROE 15.90% 17.21% 18.43% 17.01% 营运资金变动 -98.79 -90.72 -571.79 -279.61 ROIC 14.29% 15.52% 16.92% 15.84% 其它 89.58 -9.66 -4.10 -5.99 资产负债率 40.88% 33.73% 32.69% 30.31% 投资活动现金流 -595.51 16.84 15.88 15.42 净负债比率 69.14% 50.89% 48.57% 43.48% 资本支出 -611.96 9.66 4.10 5.99 流动比率 2.08 2.63 2.80 3.09 长期投资 13.67 0.00 0.00 0.00 速动比率 1.32 1.94 2.09 2.38 其他 2.77 7.18 11.78 9.43 总资产周转率 0.74 0.77 0.84 0.78 筹资活动现金流 -561.48 0.00 0.00 0.00 P/E 26.85 20.55 15.65 14.07 现金净