季报基本披露完毕，板块有望重回煤价驱动

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 行业周报 2024年04月28日 煤炭开采 季报基本披露完毕，板块有望重回煤价驱动 行情回顾（2024.4.20~2024.4.26）： 中信煤炭指数3,732.88点，下跌7.18%，跑输沪深300指数-8.38pct，位列中信板块涨跌幅榜第30位。 重点领域分析： 本周煤价煤价普涨。截至4月26日，北港动煤报收826元/吨，周环比下跌2元/吨；CCI柳林低硫主焦2000元/吨，周环比上涨50元/吨。 ➢ 动力煤方面，底部区域基本确认，静待迎峰度夏前电厂的主动补库。供应方面，产地安全检查较严格，部分煤矿减产，叠加月末少数煤矿产量完成暂停生产，煤炭供应小幅收紧。需求方面，节前有部分补库需求集中释放，带动市场情绪有所回暖。整体而言，本周上半周市场交易较为冷清，价格阴跌，但由于目前产地港口价格倒挂，贸易商发运动力不足，中小贸易商手中货源有限，整体报价坚挺，低价货源难寻，在节前部分补库需求集中释放的背景下，后半周煤价再度走强。我们此前一直强调“当前煤价处于底部区域，只是反弹动力需观察后期水电出力情况。未来煤价上涨的核心驱动，应重点关注迎峰度夏前电厂何时开启主动补库”。 ➢ 焦煤方面，涨势仍未结束。随着上周煤价快速上涨，市场情绪冲高后有所回落，高价资源成交稍显乏力，但煤矿前期预售订单较多，叠加前期下游积极采购，库存快速消化至低位，暂无销售压力。供应方面，近日产地煤矿销售良好，另外个别前期停产煤矿恢复生产。需求方面，随着焦炭落实第三轮涨价，焦企盈利能力好转，开工有所提升，考虑到部分焦企原料库存仍处偏低水平，整体补库需求较好。我们此前一直强调“焦煤价格全年或呈现“V”型走势，有望在4月触底。”目前看来，市场走势符合我们此前预期。当下，在钢材需求回升，钢厂持续去库、盈利改善的背景下，焦煤价格已步入上行通道，考虑到焦煤极低的库存&五一小长假来临前的补库需求，以及焦炭第三轮涨价全面落实后焦企盈利改善→开工提升，短期焦煤价格仍将进一步上涨，未来重点观察钢材去库斜率以及盘面钢材利润。 ➢ 焦炭方面，焦炭市场偏强运行，本周焦炭共落实两轮上涨，市场情绪较高，且多数市场参与者仍有提涨预期，焦企多有惜售行为；随着原料煤价格上涨，焦炭成本支撑增强，焦企开工稍有提升，不过由于原料成本较高，部分焦企仍然亏损，导致焦企提产幅度较慢，钢厂及贸易商积极采购，焦企库存快速回落。整体看焦炭市场供需偏紧，后期需关注原料煤价格及铁水产量变动情况。 ➢ 全年煤价或呈现“V”型走势。本轮价格下行主因非电需求远不及预期，市场买涨不买跌现象明显，并非供需严重过剩。而本轮需求不及预期可能受地方化债过程中中央政府投资替代融资平台投资的过程中出现的项目和资金匹配困难导致，或仅是节奏问题，但财政支出的节奏会导致短期价格波动较大。近期，国家发改委表示，提高政府投资使用效率，发挥好政府投资的带动作用，是今年投资工作的关键，下一步将加快中央预算类投资计划的下达进度，适当扩大地方政府专项债投向领域和用作资本金的范围，加强各类政府投资的统筹协调和错位安排，提升各类资金的整体活力，充分发挥政府投资的引导作用。在此背景下，后期专项债发行有望明显提速，迟到的需求有望回归，全年需求依然保持稳定，煤价全年或将呈现前低后高的“V”型走势。 投资策略：此前我们提到“有望导致煤炭下跌的两大风险（煤价系统跌破750~800元/吨底部区域&市场风格切换），目前都难以兑现，因此每一轮调整均是较好的机会”。 本轮煤炭板块自2023年8月下旬上涨至今，其核心原因在于“淡季煤价底部远高于市场预期，而非对煤价的暴涨预期”。不同于2021~2022年（煤价大涨→煤企盈利暴增→股价跟随业绩上涨），2023年在煤价中枢下移，煤企盈利普遍下滑的背景下，煤炭板块表现依旧亮眼，已连续录得5年正收益。究其本质，在成长型经济体转向成熟型经济体的过程中，各行各业，过去依靠资本开支拉动净利润增长的决策模式转向更看重投入产出的投资回报率；资本市场的定价机制也将从过去的单纯从净利润单一指标，转向更加看重股东回报的自由现金流，周期股的估值预计会从成熟期的估值下降重新转入再一次的估值提升。 短期重点推荐利空尽出、基本面触底回升的潞安环能，“煤电一体化”的新集能源、电投能源、中国神华；受益于煤价上涨的淮北矿业、平煤股份、陕西煤业、兖矿能源、广汇能源；以及中特“煤”的中煤能源、上海能源。 风险提示：国内产量释放超预期，下游需求不及预期。 增持（维持） 行业走势 作者 分析师 张津铭 执业证书编号：S0680520070001 邮箱：zhangjinming@gszq.com 研究助理 刘力钰 执业证书编号：S0680122080010 邮箱：liuliyu@gszq.com 相关研究 1、《煤炭开采：地缘主导油价波动，供需面调整能源溢价空间》2024-04-21 2、《煤炭开采：勿猜顶，趋势不变莫心惊》2024-04-21 3、《煤炭开采：产量延续低位，进口稳定，煤价有望触底反弹》2024-04-16 重点标的 股票 股票 投资 EPS （元） P E 代码 名称 评级 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 601918.SH 新集能源 买入 0.80 0.81 0.93 1.02 11.26 11.12 9.69 8.83 601088.SH 中国神华 买入 3.51 3.00 3.05 3.05 11.27 13.18 12.97 12.97 601001.SH 晋控煤业 买入 1.82 2.08 2.63 2.91 8.21 7.18 5.68 5.13 601225.SH 陕西煤业 买入 3.63 2.19 2.13 2.30 6.90 11.44 11.77 10.90 601666.SH 平煤股份 增持 2.32 1.62 1.54 1.78 5.56 7.96 8.37 7.24 600188.SH 兖矿能源 买入 4.48 2.71 2.73 2.81 5.19 8.57 8.51 8.27 600985.SH 淮北矿业 买入 2.64 2.35 2.40 2.47 6.77 7.60 7.45 7.23 600348.SH 华阳股份 买入 1.95 1.44 1.03 1.19 4.78 6.47 9.05 7.83 资料来源：Wind，国盛证券研究所 -32%-16%0%16%32%2023-042023-082023-122024-04煤炭开采沪深300 2024年04月28日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 1.本周核心观点 ...................................................................................................................................................... 4 1.1.动力煤：煤价止跌企稳，关注水电情况 ....................................................................................................... 4 1.1.1.产地：供应整体平稳，煤价止跌企稳 ................................................................................................. 4 1.1.2.港口：底部渐行渐近，止跌已现 ........................................................................................................ 4 1.1.3.海运：船运市场回升 ......................................................................................................................... 5 1.1.4.电厂：淡季日耗边际回落 .................................................................................................................. 5 1.1.5.价格：煤价止跌企稳 ......................................................................................................................... 6 1.2.焦煤：左侧预期兑现，焦煤强势反弹 ........................................................................................................... 6 1.2.1.产地：安检高强度延续，供应压力依旧 .............................................................................................. 6 1.2.2.库存：下游补库如预期兑现 ............................................................................................................... 7 1.2.3.价格：补库预期兑现，焦煤强势 反弹 ................................................................................................ 8 1.3.焦炭：第一轮提张落地 ............................................................................................................................... 9 1.3.1.供需：产量边际小幅提升，需求边际走强 ........................................................................................... 9 1.3.2.库存：需求持续改善， 库存持续去化 ................................................................................................ 9 1.3.3.利润：一轮提涨落地，压力边际缓解 ................................................................................................ 10 1.3.4.价格：第一轮提张落地 .................................................................................................................... 11 2.本周行情回顾 ...............................................................