HPV疫苗进一步放量，带疱疫苗即将贡献新增量

2024年04月28日医药智飞生物(300122.SZ)公司报告公司年报点评证券研究报告HPV疫苗进一步放量，带疱疫苗即将贡献新增量行业医药公司网址www.zhifeishengwu.com大股东/持股蒋仁生/48.32%实际控制人蒋仁生总股本(百万股)2,394流通A股(百万股)1,414流通B/H股(百万股)总市值(亿元)834流通A股市值(亿元)493每股净资产(元)13.65资产负债率(%)39.0推荐 ( 维持 )股价:34.83元叶寅投资咨询资格编号S1060514100001BOT335YEYIN757@pingan.com.cn倪亦道投资咨询资格编号S1060518070001021-38640502NIYIDAO242@pingan.com.cn主要数据行情走势图相关研究报告证券分析师事项：（1）公司发布2023年年报，全年实现营收529.18亿元（+38.30%），实现归母净利润80.70亿元（+7.04%），扣非后归母净利润为79.15亿元（+5.40%）。分红预案：每10股派现8.00元（含税）。 （2）公司发布2024年一季报，Q1实现营收113.96亿元（+2.00%），实现归母净利润14.58亿元（-28.26%），扣非后归母净利润为14.55亿元（-28.36%）。平安观点：HPV疫苗放量驱动23年增长 23年公司自主产品实现营收10.28亿元（-68.70%），板块毛利率为89.38%（+2.90pct），变化主要系由于上年同期新冠疫苗仍有较多销售。公司代理产品实现营收518.85亿元（+48.35%），板块毛利率为25.68%（-2.98pct），HPV疫苗的进一步放量是代理疫苗迅速增长的核心驱动力。从批签发情况看，23年4价HPV疫苗批签发1034万支（-26.27%），9价HPV疫苗批签发3655万支（+136.16%），9价产品销售占比提升也印证了代理产品毛利率的下降。RV疫苗全年批签发717万支（-18.72%），估计23年销售与上年基本持平。 24Q1销售基本持平，Q2后带疱疫苗逐步上量 24Q1公司实现营收113.96亿元（+2.00%），毛利率为26.05%（YoY-4.25pct，QoQ +3.03pct），估计9价HPV疫苗占销售比例保持在较高水准。费用率方面，Q1销售、管理和研发费用率分别为4.34%（+0.35pct）、0.97%（+0.26pct）和2.05%（+0.14pct），均有小幅上升。另外，因存货计提减值24Q1公司信用减值损失3.41亿元，多于上年2022A2023A2024E2025E2026E营业收入(百万元)38,26452,91860,60670,63376,505YOY(%)24.838.314.516.58.3净利润(百万元)7,5398,0709,61611,65013,357YOY(%)-26.27.019.221.214.7毛利率(%)33.626.928.028.629.8净利率(%)19.715.215.916.517.5ROE(%)31.125.623.422.120.2EPS(摊薄/元)3.153.374.024.875.58P/E(倍)11.110.38.77.26.2P/B(倍)3.42.62.01.61.3 智飞生物公司年报点评同期的1.50亿元，也对利润增速造成了较明显的负面影响。 24Q2后，公司代理的GSK带疱疫苗将有更多批次入关销售，未来3年智飞的最低年采购金额分别为34.40/68.80/103.20亿元，是公司继HPV疫苗后代理的又一款超重磅品种，有望在未来数年持续贡献业绩增量。 维持“推荐”评级。根据公司疫苗推广进度以及代理带疱疫苗销售预期，调整2024-2025年并新增2026年盈利预测为归母净利润96.16、116.50、133.57亿元（原2024-2025年106.63、128.65亿元）。当前预测下，公司24年8.7xPE，估值与纯渠道企业趋同，微卡等自产产品的潜力价值未充分反映，维持“推荐”评级。 风险提示：1）新品上市审批具不确定性，若进度不及预期可能导致放量滞后；2）公司产品推广或生产不达预期，可能影响业务增长；3）疫苗产品受众广泛，若出现行业负面事件可能导致大众对疫苗产生不信任，进而影响疫苗市场需求。 资料来源：同花顺 iFinD，平安证券研究所智飞生物公司年报点评单位 : 百万元资产负债表会计年度2023A2024E2025E2026E流动资产42,51459,35773,48088,989现金6,34114,54521,41732,896应收票据及应收账款27,05929,69434,60737,483其他应收款8121415预付账款74205239259存货8,98614,85817,15418,283其他流动资产47424953非流动资产7,7187,4997,0666,561长期投资0000固定资产3,8333,7513,5163,196无形资产318404463494其他非流动资产3,5673,3433,0862,871资产总计50,23266,85680,54695,550流动负债18,08625,22727,35829,098短期借款2,6352,345938938应付票据及应付账款13,14219,11622,07023,522其他流动负债2,3093,7674,3504,638非流动负债640559469376长期借款35327318389其他非流动负债286286286286负债合计18,72625,78727,82729,474少数股东权益0000股本2,4002,3942,3942,394资本公积48111留存收益29,05838,67450,32463,681归属母公司股东权益31,50641,06952,71966,076负债和股东权益50,23266,85680,54695,550单位 : 百万元利润表会计年度2023A2024E2025E2026E营业收入52,91860,60670,63376,505营业成本38,67443,66050,40653,723税金及附加239273318344营业费用2,7733,2123,7794,131管理费用393455537597研发费用9681,0911,2711,377财务费用4786-0-48资产减值损失-312-333-388-421信用减值损失-353-424-494-536其他收益173808080公允价值变动收益0000投资净收益0000资产处置收益411155营业利润9,37311,16413,52415,509营业外收入0000营业外支出31354150利润总额9,34211,12913,48415,459所得税1,2721,5141,8342,102净利润8,0709,61611,65013,357少数股东损益0000归属母公司净利润8,0709,61611,65013,357EBITDA9,71612,03414,41616,416EPS（元）3.374.024.875.58单位 : 百万元现金流量表会计年度2023A2024E2025E2026E经营活动现金流8,9859,3118,86912,024净利润8,0709,61611,65013,357折旧摊销3278199331,005财务费用4786-0-48投资损失0000营运资金变动268-1,206-3,714-2,290其他经营现金流273-31-0投资活动现金流-977-597-501-500资本支出1,147600500500长期投资-11000其他投资现金流-2,113-1,197-1,001-1,000筹资活动现金流-4,294-510-1,497-45短期借款851-291-1,407-0长期借款115-81-90-93其他筹资现金流-5,259-138048现金净增加额3,7128,2056,87111,479主要财务比率会计年度2023A2024E2025E2026E成长能力营业收入(%)38.314.516.58.3营业利润(%)7.019.121.114.7归属于母公司净利润(%)7.019.221.214.7获利能力毛利率(%)26.928.028.629.8净利率(%)15.215.916.517.5ROE(%)25.623.422.120.2ROIC(%)31.228.426.927.2偿债能力资产负债率(%)37.338.634.530.8净负债比率(%)-10.6-29.0-38.5-48.2流动比率2.42.42.73.1速动比率1.81.82.02.4营运能力总资产周转率1.10.90.90.8应收账款周转率2.02.02.02.0应付账款周转率2.92.32.32.3每股指标（元）每股收益(最新摊薄)3.374.024.875.58每股经营现金流(最新摊薄)3.753.893.715.02每股净资产(最新摊薄)13.1617.1622.0227.60估值比率P/E10.38.77.26.2P/B2.62.01.61.3EV/EBITDA15.47.15.54.2 平安证券研究所投资评级:股票投资评级:强烈推荐 （预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上）推 荐 （预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中 性 （预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间）回 避 （预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上）行业投资评级:强于大市 （预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中 性 （预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市 （预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上）公司声明及风险提示:负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认:本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。免责条款:此报告旨为发给平安证券股份有限公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其他人。此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠，但平安证券不能担保其准确性或完整性，报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价，报告内容仅供参考。平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任，除非法律法规有明确规定。客户并不能仅依靠此报告而取代行使独立判断。平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法。报告所载资料、意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断，可随时更改。此报告所指的证券价格、价值及收入可跌可升。为免生疑问，此报告所载观点并不代表平安证券的立场。平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的发行商的投资银行业务或投资其发行的证券。平安证券股份有限公司2024版权所有。保留一切权利。平安证券研究所电话:4008866338深圳上海北京深圳市福田区益田路5023号平安金融中心B座25层上海市陆家嘴环路1333号平安金融大厦26楼北京市丰台区金泽西路4号院1号楼丽泽平安金融中心B座25层