公司点评：业绩阶段性承压，静候订单回暖

敬请参阅最后一页特别声明 1 事件 2024年4月26日，公司发布23年年报及24年一季报，23年实现营收77.9亿（同比+7.2%），归母26.8亿（同比+12.6%）；其中Q4实现营收17.6亿（同比+12.4%），归母6.2亿（同比+20.2%）。24Q1实现营收10.1亿（同比-51.7%），归母1.0亿（同比-86.1%）。 点评 公司作为国内军用电子元器件龙头，受到行业订单延迟压力，业绩阶段性承压。高新装备列装加速及传统装备更新改造构成军工电子元器件需求长期向好的基本盘，短期受到产品成本管控等因素影响，行业仍面临一定压力，静候订单回暖。产品结构方面看，高端半导体分立器件需求旺盛，振华永光23年营收20.0亿（同比+41.1%）。公司同时公布2024年财务预算，目标实现营业收入69亿元，利润总额20亿元。 公司23年毛利率59.3%（同比-3.4pct），24Q1毛利率47.6%（同比-16.0pct）,主要由于部分产品降价。23年归母净利率34.4%（同比+1.6pct），24Q1归母净利率10.1%（同比-24.9pct）。2023年公司加大产品市场推广力度，销售费用有所增加。 产能逐步释放，生产效率提升。公司23年固定资产19.2亿（较期初+16.6%），定增项目建设稳步推进，聚焦智能化、数字化转型，逐步实现精益生产。公司以“工业互联网+智能制造”对生产线进行柔性改造，提高生产效率。公司发布公告计划投资1.0亿元，用于实施断路器及真空灭弧室生产能力提升项目，项目达产后可年增营业收入1.64亿，利润总额2740万元。 盈利预测、估值与评级 军工电子元器件订单下放阶段性放缓，公司作为龙头持续推进品类拓展，着力发展军用功率半导体以及电源模块，纵向延伸上游材料及下游组件，打造一体化平台，看好长期投资价值。我们预测公司2024-2026年归母净利润16.1/19.7/24.2亿元，同比-40.1%、+22.6%、+22.9%,对应PE为18/14/12倍，维持“买入”评级。 风险提示 军用元器件价格小幅下降；高端元器件国产化不及预期。 公司基本情况（人民币） 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 7,267 7,789 7,024 8,620 10,563 营业收入增长率 28.48% 7.19% -9.82% 22.72% 22.53% 归母净利润(百万元) 2,382 2,682 1,605 1,969 2,420 归母净利润增长率 59.79% 12.58% -40.14% 22.62% 22.94% 摊薄每股收益(元) 4.578 4.857 2.897 3.552 4.367 每股经营性现金流净额 1.58 2.23 6.95 1.48 3.22 ROE(归属母公司)(摊薄) 24.42% 18.69% 10.15% 11.16% 12.15% P/E 24.95 12.11 17.56 14.32 11.65 P/B 6.09 2.26 1.78 1.60 1.42 来源：公司年报、国金证券研究所 05001,0001,5002,0002,50041.0051.0061.0071.0081.0091.00101.00230428230728231028240128人民币(元)成交金额(百万元)成交金额振华科技沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 内容目录 事件说明........................................................................................ 3 订单延迟，业绩阶段性承压........................................................................ 3 税收政策及价格调整，盈利能力承压................................................................ 4 产能扩充逐步到位，夯实长期发展基础.............................................................. 5 投资建议........................................................................................ 6 风险提示........................................................................................ 6 图表目录 图表1： 2023年营收及同比增速................................................................... 3 图表2： 2023年归母净利润及同比增速............................................................. 3 图表3： 2024Q1营收及同比、环比增速............................................................. 3 图表4： 2024Q1归母净利润及同比、环比增速....................................................... 3 图表5： 2023年主要子公司营收（百万元）及增速................................................... 4 图表6： 2023年主要子公司净利润（百万元）及增速................................................. 4 图表7： 2023年毛利率及净利率................................................................... 4 图表8： 2024Q1毛利率及净利率................................................................... 4 图表9： 2023年各项费用率....................................................................... 5 图表10： 2024Q1各项费用率...................................................................... 5 图表11： 2024Q1资产减值及信用减值情况.......................................................... 5 图表12： 2024Q1固定资产和在建工程变化.......................................................... 5 图表13： 2024Q1资本性支出及同比增速............................................................ 5 图表14： 2024Q1合同负债与预付款项变化.......................................................... 6 图表15： 2024Q1存货及周转天数.................................................................. 6 图表16： 2023年经营性净现金流.................................................................. 6 图表17： 2024Q1经营性净现金流.................................................................. 6 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 3 事件说明 2024年4月26日，公司发布23年年报及24年一季报，23年实现营收77.9亿（同比+7.2%），归母26.8亿（同比+12.6%）；其中Q4实现营收17.6亿（同比+12.4%），归母6.2亿（同比+20.2%）。24Q1实现营收10.1亿（同比-51.7%），归母1.0亿（同比-86.1%）。 订单延迟，业绩阶段性承压 公司23年实现营收77.9亿元，同比+7.2%；23Q4收入17.6亿元，同比+12.4%。公司23年归母净利润26.8亿元，同比+12.6%；23Q4归母净利润6.2亿元，同比+20.2%。24Q1公司实现营收10.1亿，同比-51.7%；归母净利润1.0亿，同比-86.1%。行业环境影响军用元器件新签订单阶段性放缓，公司业绩阶段性承压。 图表1：2023年营收及同比增速 图表2：2023年归母净利润及同比增速 来源：wind，国金证券研究所 来源：wind，国金证券研究所 图表3：2024Q1营收及同比、环比增速 图表4：2024Q1归母净利润及同比、环比增速 来源：wind，国金证券研究所 来源：wind，国金证券研究所 分子公司维度，2023年振华新云、振华富、振华云科、振华永光、振华微分别实现营收10.4亿（同比-13.6%）、8.1亿（同比-14.4%）、10.9亿（同比+3.3%）、20.0亿（同比+41.1%）、9.3亿（同比-7.4%），实现净利润2.9亿（同比-17.2%）、3.7亿（同比-17.8%）、5.0亿（同比+6.4%）、9.8亿（同比+49.4%）、2.8亿（同比-25.0%）。高端半导体分立器件国产化持续推进，振华永光营收和利润维持较快增长。 -40.0%-30.0%-20.0%-10.0%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,00020192020202120222023营业收入（百万）同比增长率0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%100.0%120.0%140.0%160.0%05001,0001,5002,0002,5003,00020192020202120222023归母净利润（百万）同比增长率-60%-40%-20%0%20%40%60%80%05001,0001,5002,0002,500营业收入（百万）同比增长率环比增长率-150%-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%0100200300400500600700800900归母净利润（百万）同比增长率环比增长率 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 4 图表5：2023年主要子公司营收（百万元）及增速 图表6：2023年主要子公司净利润（百万元）及增速 来源：公司公告，国金证券研究所 来源：公司公告，国金证券研究所 税收政策及价格调整，盈利能力承压 公司23年毛利率59.3%，同比-3.4pct；23Q4毛利率54.4%，同比-10.5pct；24Q1毛利率47.6%，同比-16.0pct。23年净利率34.4%，同比+1.6pct；23Q4净利率35.4%，同比+2.3pct；24Q1净利率10.1%，同比-24.9pct。税收政策有所调整，且公司产品结构有所调整，军用电子元器件价格有一定压力，盈利能力阶段性承压。 图表7：2023年毛利率及净利率 图表8：2024Q1毛利率及净利率 来源：wind，国金证券研究所 来源：wind，