发现报告（www.fxbaogao.com）是国内备受推崇的研报平台，拥有庞大的用户群体。这里的研报资源极其丰富，数量惊人，涵盖了宏观、行业、公司及财报等所有领域。我们专注于内容的全面性和时效性，配合极简的设计风格，让您的查阅体验无比顺畅。不管是做研究还是做投资，这里都是您获取关键信息、实现精准决策的最佳渠道。
报告总结
一、2023年第一季度业务概览
- 收入与业绩：2023年第一季度，公司收入和业绩分别录得-11.2%和-25.8%，至36.6亿元和4.8亿元，显示出市场需求疲软。
- 产品销量与单价：
- 销售量：销量为0.39亿双，同比下降25%。
- 平均单价：人民币口径下，产品销售平均单价同比增长18%；美元口径估计同比增长接近10%。
二、盈利质量分析
- 毛利率：毛利率同比下降2.3个百分点至23.3%，主要归因于产能利用率不足。
- 费用率：销售、管理、财务费用率分别同比持平、下降0.3个百分点、上升1.1个百分点，至0.5%、3.4%、0.8%。
- 净利率：净利率同比下降2.6个百分点至13.1%。
三、订单状况与客户合作
- 订单与客户：当前订单仍然较为平淡，但预计后续将逐步改善。公司部分核心客户在2023年第一季度订单有所下滑，主要是品牌商客户调整库存所致。公司与Nike、Deckers、VF、Puma、UA等核心客户的合作关系持续深化，前五大客户销售额占比较高。
- 新客户合作：与Reebok、Lululemon、Allbirds等新合作品牌的运动鞋已开始量产出货，预计将为公司贡献订单增量。
四、产能与效率
- 产能扩张：公司产能持续扩张，2022年总产能和总产量分别增长9.1%和3.5%。计划继续在越南和印尼建设新工厂，产能规模预计中长期保持快速增长。
- 生产效率：通过大规模生产、员工高技能和自动化设备、SAP系统的应用，生产效率和成本优化得到提升。
五、现金流管理
- 存货管理：截至2023年第一季度末，存货同比增长4.2%至31.8亿元，存货周转天数增加至90.5天。
- 现金流：经营性现金流量净额为7.4亿元，相当于同期业绩的1.5倍，显示公司现金流管理良好。
六、全年预测与投资建议
- 全年预测：预计2023年内先经历调整，后逐步改善，全年收入预计与去年持平。
- 盈利预测：调整后预计2023-2025年归母净利润分别为29.65亿元、38.81亿元、45.67亿元，对应2023年市盈率为17倍。
- 投资建议：公司作为运动鞋制造龙头，随着客户订单资源倾斜和产能释放，业绩有望实现快速增长。维持“买入”评级。
七、风险提示
- 下游消费波动：潜在的市场需求波动。
- 产能扩张与产线改造：产能扩张和生产线改造可能面临挑战。
- 外汇波动风险：汇率变动带来的不确定性。
