2023年年报及2024年一季报业绩点评：持续高研发投入，打造高端流水线提升竞争力

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 [Table_Header] 公司点评●医疗器械 2024年04月27日 [Table_Title] 持续高研发投入，打造高端流水线提升竞争力 --2023年年报及2024年一季报业绩点评 核心观点： [Table_Summary] ⚫ 事件：公司发布2023年年报及2024年一季报。2023年实现营业收入28.96亿元（-19.75%），归母净利润3.13亿元（-55.86%），扣非净利润3.16亿元（-55.46%），经营性现金流9.02亿元（+6.91%）。2023Q4实现营业收入7.81亿元（-12.29%），归母净利润0.44亿元（-59.14%），扣非净利润0.41亿元（-61.64%）。2024Q1实现营业收入6.16亿元（-8.88%），归母净利润1.20亿元（+3.05%），扣非净利润1.18亿元（-2.00%），经营性现金流0.05亿元（-97.08%）。 ⚫ 高基数、代理业务剥离及减值计提影响表观业绩。2023年公司表观收入及利润均大幅下滑，一方面因为2022年同期新冠相关分子产品销售导致收入基数较高，另一方面，代理业务的进一步剥离在一定程度上影响了收入及利润绝对额。此外，减值计提（资产减值损失0.58亿元+信用减值损失0.36亿元）亦对利润端产生负面影响。2023年起公司业务结构持续优化，带动2023年毛利率修复（55.27%，+1.05pct），2024Q1进一步提升（57.41%，+2.14pct）。 ▲自主产品：2023年实现营收18.80亿元（-18.67%），营收占比64.94%，毛利率74.64%（+2.87pct），利润贡献达85.95%，其中免疫试剂销售9.52亿元（+18.68%），生化试剂销售5.77亿元（+2.54%），临检试剂销售1.76亿元（+27.38%），分子诊断试剂704.51万元（-98.79%）；2024Q1销售收入同比增长1%，其中免疫收入+5%（测试数+22%），临检收入+26%（测试数+61%），生化收入-7%（测试数+20%），测试数增长远大于收入，主要是直销转分销推进及集采政策落地影响。 ▲代理产品：2023年实现营收9.81亿元（-21.87%），2024Q1同比下降25%，代理业务体量进一步缩减。基于自2022年起公司主动调整业务结构，代理业务的逐步剥离符合公司以自产产品业务驱动增长的整体战略规划。 ⚫ 发光仪器及流水线装机顺利，驱动自产试剂业务成长。公司大力推广实验室三大平台（生化/免疫/临检集成化产品），提供灵活配置的实验室智能化分析流水线。2023年公司大型仪器及流水线市场端出库达成4,016台（条），其中生免流水线189条，血液流水线162条，化学发光仪器1,458台，血液仪器1369台。我们认为，仪器装机提速有望推进未来公司试剂销量的快速增长。 ⚫ 多项研发成果密集推出，核心业务竞争力与日俱增。2023年公司研发投入4.14亿元（+22.34%），研发人员1,172人（+149），国内新增产品注册证64项（累计512项，仪器27项+试剂485项），公司重磅推出LABAS MIX全实验室智能化流水线，能够实现质控自动检测、多模式进样、自动离心、样本质量监测、一键提取、分类归档等十大功能的高度整合，可连接血液分析、血栓与止血分析等模块，将临检血液项目合零为整、集中检测，并通过智能软件，实现自动复检、智能审核及临检自动化的流程重塑，全面增强了公司综合产品竞争实力。此外，2023年公司吖啶酯直接化学发光技术平台新增配套试剂产品注册证19项，已累计取得102项（涵盖甲状腺功能、传染病、心肌、肿瘤标志物、贫血、炎症、自身免疫性疾病、生殖激素、骨代谢等病种检测）。 ⚫ 投资建议：公司是技术实力领先、产品布局全面的头部IVD企业，高速机及流水线解决方案快速落地为公司提供长期增长动力。考虑到行业经营环境变 [Table_StockCode] 迈克生物(300463) [Table_InvestRank] 推荐 (维持) 分析师 [Table_Authors] 程培 ：021-20257805 ：chengpei_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522100001 研究助理：孟熙 [Ta B le_Market] 市场数据 2024-04-26 A股收盘价(元) 12.73 A股一年内最高价(元) 17.38 A股一年内最低价(元) 9.90 沪深300 3584.27 市盈率 24.66 总股本（万股） 61246.96 实际流通A股(万股) 49534.98 限售的流通A股(万股) 11711.98 流通A股市值(亿元) 63.06 相对沪深300表现图 [Table_Chart] 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 [Table_Research] 【银河医药】公司点评_迈克生物（300463）：流水线装机进展顺利，看好自产产品成长 20230729 【银河医药】公司点评_迈克生物（300463）：自产产品占比稳步提升，流水线提升长期竞争力20230427 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 2 [Table_ReportTypeIndex] 公司点评 化，我们下调公司2024-2026年归母净利润预测至4.51/5.64/6.97亿元，同比增长44.24%/24.99%/23.67%，每股EPS分别为0.74元、0.92元、1.14元，当前股价对应2024-2026年PE 17/14/11倍，维持“推荐”评级。 ⚫ 风险提示：化学发光试剂集采降价幅度超预期的风险、流水线装机进展不及预期的风险、试剂上量不及预期的风险。 表1：主要财务指标预测 [Table_MainFinance] 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 2895.77 3104.50 3433.90 3793.37 收入增长率% -19.75 7.21 10.61 10.47 归母净利润（百万元） 312.62 450.92 563.60 697.00 利润增速% -55.86 44.24 24.99 23.67 毛利率% 55.27 60.19 61.11 61.69 摊薄EPS(元) 0.51 0.74 0.92 1.14 PE 24.94 17.29 13.83 11.19 PB 1.22 1.14 1.06 0.96 PS 2.69 2.51 2.27 2.06 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 3 [Table_ReportType] 公司点评 附录： （一）公司财务预测表 [Table_Money] 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 4222.22 4449.68 4913.81 5559.50 营业收入 2895.77 3104.50 3433.90 3793.37 现金 835.96 783.81 1051.59 1435.50 营业成本 1295.32 1235.89 1335.44 1453.27 应收账款 1773.30 2077.78 2219.26 2386.23 营业税金及附加 27.14 29.49 34.34 56.90 其它应收款 27.65 18.97 20.51 22.13 营业费用 652.41 696.47 750.34 805.59 预付账款 193.69 135.95 144.23 154.05 管理费用 184.23 195.10 212.25 230.48 存货 907.49 945.58 986.52 1064.22 财务费用 23.31 0.00 0.00 0.00 其他 484.13 487.59 491.69 497.37 资产减值损失 -58.04 -50.00 -50.00 -30.00 非流动资产 3897.03 4107.15 4291.97 4444.13 公允价值变动收益 -7.08 0.00 0.00 0.00 长期投资 0.00 0.00 0.00 0.00 投资净收益 8.59 0.00 0.00 0.00 固定资产 2186.64 2293.20 2340.67 2337.91 营业利润 331.14 551.63 683.03 838.60 无形资产 283.25 403.54 540.89 695.80 营业外收入 0.38 0.38 0.38 0.38 其他 1427.14 1410.41 1410.41 1410.41 营业外支出 26.15 26.15 26.15 26.15 资产总计 8119.25 8556.83 9205.78 10003.63 利润总额 305.37 525.85 657.26 812.83 流动负债 1120.61 1116.60 1190.45 1277.08 所得税 0.69 65.73 82.16 101.60 短期借款 144.65 144.65 144.65 144.65 净利润 304.68 460.12 575.10 711.23 应付账款 285.37 343.30 389.50 444.06 少数股东损益 -7.94 9.20 11.50 14.22 其他 690.58 628.65 656.30 688.37 归属母公司净利润 312.62 450.92 563.60 697.00 非流动负债 387.18 383.59 383.59 383.59 EBITDA 674.93 746.29 887.00 1050.87 长期借款 162.50 162.50 162.50 162.50 EPS（元） 0.51 0.74 0.92 1.14 其他 224.68 221.09 221.09 221.09 负债合计 1507.79 1500.20 1574.05 1660.67 主要财务比率 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 226.64 235.84 247.34 261.57 营业收入 -19.75% 7.21% 10.61% 10.47% 归属母公司股东权益 6384.83 6820.80 7384.39 8081.40 营业利润 -59.49% 66.58% 23.82% 22.78% 负债和股东权益 8119.25 8556.83 9205.78 10003.63 归属母公司净利润 -55.86% 44.24% 24.99% 23.67% 毛利率 55.27% 60.19% 61.11% 61.69% 现金流量表(百万元) 2023A 2024E 2025E 2026E 净利率 10.80% 14.52% 16.41% 18.37% 经营活动现金流 901.51 375.81 708.12 799.88 ROE 4.90% 6.61% 7.63% 8.62% 净利润 304.68 460.12 575.10 711.23 ROIC 4.90%