2023年年报及2024年一季报业绩点评：持续高研发投入，打造高端流水线提升竞争力

2024年04月27日 核心观点： 分析师 研究助理：孟熙 ⚫高 基 数、代 理 业 务 剥 离及 减 值 计 提影 响 表 观 业 绩。2023年 公 司 表 观 收 入 及利 润 均 大 幅 下 滑 ， 一 方 面因 为2022年 同 期 新 冠 相 关 分 子 产 品 销 售 导 致 收 入 基数 较 高 ，另 一 方 面 ，代 理 业 务 的 进 一 步 剥 离 在 一 定 程 度 上 影 响 了 收 入 及 利 润 绝对 额 。此 外 ，减 值 计 提（ 资 产 减 值 损 失0.58亿 元+信 用 减 值 损 失0.36亿 元 ）亦对 利 润 端 产 生 负 面 影 响 。2023年 起 公 司 业 务 结 构 持 续 优 化 ，带 动2023年 毛 利率 修 复 （55.27%，+1.05pct），2024Q1进 一 步 提 升 （57.41%，+2.14pct）。 ▲自 主 产 品：2023年 实 现 营 收18.80亿 元 （-18.67%）， 营 收 占 比64.94%，毛 利 率74.64%（+2.87pct），利 润 贡 献 达85.95%，其 中 免 疫 试 剂 销 售9.52亿元 （+18.68%）， 生 化 试 剂 销 售5.77亿 元 （+2.54%）， 临 检 试 剂 销 售1.76亿元（+27.38%），分 子 诊 断 试 剂704.51万 元（-98.79%）；2024Q1销 售 收 入 同比 增 长1%， 其 中 免 疫 收 入+5%（ 测 试 数+22%）， 临 检 收 入+26%（ 测 试 数+61%），生 化 收 入-7%（ 测 试 数+20%），测 试 数 增 长 远 大 于 收 入 ，主 要 是 直销 转 分 销 推 进 及 集 采 政 策 落 地 影 响 。 ▲代 理 产 品：2023年 实 现 营 收9.81亿 元（-21.87%），2024Q1同 比 下 降25%，代 理 业 务 体 量 进 一 步 缩 减 。基 于 自2022年 起 公 司 主 动 调 整 业 务 结 构 ，代 理业 务 的 逐 步 剥 离 符 合 公 司以 自 产 产 品 业 务 驱 动 增 长 的 整 体 战 略 规 划。 ⚫发 光 仪 器 及 流 水 线 装 机 顺 利 ， 驱 动自 产 试 剂业 务 成 长。公 司 大 力 推 广 实 验室 三 大 平 台（ 生 化/免 疫/临 检 集 成 化 产 品 ），提 供 灵 活 配 置 的 实 验 室 智 能 化 分 析流 水 线 。2023年 公 司 大 型 仪 器 及 流 水 线 市 场 端 出 库 达 成4,016台 （ 条 ）， 其 中生 免 流 水 线189条 ， 血 液 流 水 线162条 ， 化 学 发 光 仪 器1,458台 ， 血 液 仪 器1369台。 我 们 认 为 ， 仪 器 装 机 提 速 有 望 推 进 未 来 公 司 试 剂 销 量 的 快 速 增 长 。 ⚫多 项 研 发 成 果 密 集 推 出 ，核 心 业 务 竞 争 力 与 日 俱 增。2023年 公 司 研 发 投 入4.14亿 元（+22.34%），研 发 人 员1,172人（+149），国 内 新 增 产 品 注 册 证64项（ 累 计512项 ， 仪 器27项+试 剂485项 ）， 公 司 重 磅 推 出LABAS MIX全 实 验室 智 能 化 流 水 线 ，能 够 实 现 质 控 自 动 检 测 、多 模 式 进 样 、自 动 离 心 、样 本 质 量监 测 、一 键 提 取 、分 类 归 档 等 十 大 功 能 的 高 度 整 合，可 连 接 血 液 分 析 、血 栓 与止 血 分 析 等 模 块 ，将 临 检 血 液 项 目 合 零 为 整 、集 中 检 测 ，并 通 过 智 能 软 件 ，实现 自 动 复 检 、智 能 审 核 及 临 检 自 动 化 的 流 程 重 塑，全 面 增 强 了 公 司 综 合 产 品 竞争 实 力 。 此 外 ，2023年公 司 吖 啶 酯 直 接 化 学 发 光 技 术 平 台 新 增 配 套 试 剂 产 品注 册 证19项 ， 已 累 计 取 得102项 （ 涵 盖 甲 状 腺 功 能 、 传 染 病 、 心 肌 、 肿 瘤 标志 物 、 贫 血 、 炎 症 、 自 身 免 疫 性 疾 病 、 生 殖 激 素 、 骨 代 谢 等 病 种 检 测 ）。 相关研究 【银河医药】公司点评_迈克生物（300463）：自产产品占比稳步提升，流水线提升长期竞争力20230427 ⚫投 资 建 议：公 司 是 技 术 实 力 领 先 、 产 品 布 局 全 面 的 头 部IVD企 业 ， 高 速 机 及流 水 线 解 决 方 案 快 速 落 地 为 公 司 提 供 长 期 增 长 动 力 。考 虑到行 业经 营环 境变 化，我 们下 调公 司2024-2026年 归 母 净 利 润预 测至4.51/5.64/6.97亿 元 ， 同 比增 长44.24%/24.99%/23.67%， 每 股EPS分 别 为0.74元 、0.92元 、1.14元 ， 当前 股 价 对 应2024-2026年PE17/14/11倍 ， 维 持 “ 推 荐 ” 评 级 。 ⚫风 险 提 示 ：化 学 发 光 试 剂 集 采 降 价 幅 度 超 预 期 的 风 险 、 流 水 线 装 机 进 展 不 及预 期 的 风 险 、 试 剂 上 量 不 及 预 期 的 风 险 。 附录： 分析师承诺及简介 程 培 ，上 海 交 通 大 学 生 物 化 学 与 分 子 生 物 学 硕 士 ，10年 以 上 医 学 检 验 行 业+医 药 行 业 研 究 经 验 ，公 司 研 究 深 入 细 致 ，对 医 药 行业 政 策 和 市 场 营 销 实 务 非 常 熟 悉 。 此 前 作 为 团 队 核 心 成 员 ， 获 得 新 财 富 最 佳 分 析 师 医 药 行 业2022年 第4名 、2021年 第5名 、2020年 入 围 ，2021年 上 海 证 券 报 最 佳 分 析 师 第2名 ，2019年Wind“ 金 牌 分 析 师 ”医 药 行 业 第1名 ，2018年 第 一 财 经 最 佳 分 析 师 医 药 行业 第1名 等 荣 誉 。 免责声明 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ，并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ，并 非 作 为 买 卖 、认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 银 河 证 券 不 对 其 内 容 负责 。 链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 、投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ，或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。除 非 另 有 说 明 ，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。未 经 银 河 证 券 书面 授 权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发的 本 公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 评级标准 机构请致电：深广地区：程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn上海地区：陆韵如021-60387901 luyunru_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn北京地区：田薇010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn唐嫚羚010-80927722 tangmanling_bj@chinastock.com.cn 中国银河证券股份有限公司研究院深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦公司网址：www.chinastock.com.cn