双重激励动力充足，区域扩张有序推进

公司业绩与战略更新

财务概览

• 2023年全年：营业收入14.8亿元，同比增长-0.6%；归母净利润0.4亿元，同比增长5.4%。
• 2024年一季度：营业收入3.8亿元，同比增长17.3%；归母净利润0.1亿元，同比增长3.9%。

销售策略与市场布局

• 直销模式：探索并初步成功实施直接控制终端网点的小配送模式，提升市场响应速度与客户满意度。
• 渠道多样化：继续深耕江浙沪市场，同时辐射国内大中型城市，通过优化分销体系，提升市场份额。
• 品牌影响力：成为杭州亚运会、亚残运会官方豆制品供应商，显著增强品牌形象。

成本与费用管理

• 成本变动：受大豆价格企稳下降影响，毛利率逐步改善。
• 费用结构：销售、管理、研发、财务费用率呈现不同幅度的变化，其中财务费用率增加主要因去年汇兑收益波动。

激励机制与公司治理

• 员工激励：推出员工持股及股票期权计划，覆盖60名核心员工与41名管理层成员，旨在提升团队积极性与公司竞争力。
• 资源整合：成功设立太原、贵州、北京合资公司，由公司统一管理，促进资源优化配置。

盈利预测

• 未来三年利润预测：预计2024-2026年归母净利润分别为5048万元、6244万元、7679万元，对应每股收益(EPS)为0.40元、0.50元、0.62元，动态市盈率为38倍、31倍、25倍。

风险提示

• 大豆价格风险：面临大豆价格持续上涨的风险，可能影响成本控制与利润水平。
• 项目执行风险：项目落地效果可能低于预期，影响业务拓展与市场渗透能力。

关键假设

• 销售增长：生鲜豆制品销量预计在2024-2026年分别增长22%、16%、13%，吨价分别增长2%、1%、0.5%。
• 产品组合优化：植物蛋白饮品销量预计保持8%的增长，吨价年均增长3%、2%、1%。
• 成本改善：受益于大豆价格下行与产品结构调整，预计毛利率在2024-2026年分别达到28.4%、29.3%、29.9%。