利润短期承压，期待磁材与检测业务发力

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 年报点评报告 2024年04月28日 中钢天源（002057.SZ） 利润短期承压，期待磁材与检测业务发力 营收保持稳定，利润有所下滑。2023年公司实现营收27.7亿元 （yoy+0.3%），归母净利润2.7亿元（yoy-29.6%），扣非归母净利润2.1亿元（yoy-38.3%）。公司利润下滑较大的主要原因为参股公司磷酸铁业务盈利能力同比大幅减少，公司投资收益大幅减少。2024Q1实现营收6.1亿元（yoy+0.3%），归母净利润0.5亿元(yoy-8.9%)，预计主要系参股公司一季度亏损等所致。 检验检测、金属制品等实现良好发展。分板块看，2023年公司检验检测实现6.5亿元（yoy+14.9%），占比23.6%。金属制品实现4.9亿元（yoy+18.6%），占比17.8%。冶金、矿山、机电工程专用设备实现1.8亿元（yoy+19.6%），占比6.5%。电子元器件营收实现6.3亿元（yoy-4.1%），占比22.8%。工业原料业务实现7.6亿元（yoy-10.6%），占比27.5%。 毛利率有所提升，费用整体保持稳定。2023年综合毛利率25.9% （yoy+2.2pct），同期净利率为11.6%（yoy-4.0pct）。毛利率方面，电子元器件业务提升较大，实现16.0%（yoy+5.6pct）；金属制品/冶金、矿山、机电工程专用设备实现22.2%/26.6%（yoy+1.3pct/+1.2pct）；工业原料/检验检测实现毛利率13.8%/52.7（yoy-1.1pct/-4.0pct）。2023年销售费用率2.7%（+0.9pct），主要系检测业务用工形式改变，费用归集科目变化；管理费用率6.1%（+0.4pct）；财务费用率0%，保持不变；研发费用率 5.3%（-0.2pct）。实现经营性净现金流1.3亿元，同比下降20.9%。 受益宝武入主，磁材业务增长可期。当前公司拥有5万吨电子级四氧化三锰/2.5万吨电池级四氧化三锰/2万吨永磁铁氧体器件/5000吨软磁器件/4000吨金属磁粉芯/2000吨稀土永磁器件/7万吨金属制品生产能力。公司拥有专利639项，其中发明专利181项，公司共有研发人员289人，其中12人享受国务院特殊津贴，将围绕产品针对国家和市场当前和未来的需要，持续开展技术创新。2023年7月，宝武与中钢集团重组已办理工商变更登记，宝武通过中钢集团间接控股公司32.9%。公司作为宝武集团旗下磁材业务平台，有望深度融入宝武“一基五元”业务规划，共享优秀的经营机制、管理手段、科技成果和资金，并受益大股东背景获得上游资源禀赋，跻身一线磁材供应商，内部整合进程值得期待。 盈利预测：预计2024-2026年实现营收33.5 /40.5/49.0亿元，归母净利润3.3/4.0/5.0亿元，对应PE为17.5/14.4/11.6x。受参股公司业绩亏损影响，业绩预测较上次报告有所下调。公司检测业务激励制度良好、磁材业务坐享行业成长，未来有望维持营收、利润高增长，维持“买入”评级。 风险提示：磁材下游需求增速不及预期、检测业务拓展不及预期、原材料价格波动风险等。 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 2,762.4 2,770.6 3,349.7 4,049.7 4,896.1 增长率yoy（%） 5.7 0.3 20.9 20.9 20.9 归母净利润（百万元） 390.2 274.6 329.6 401.3 498.4 增长率yoy（%） 80.9 -29.6 20.0 21.8 24.2 EPS最新摊薄（元/股） 0.51 0.36 0.43 0.53 0.66 净资产收益率（%） 12.9 9.2 9.8 11.2 12.6 P/E（倍） 14.8 21.0 17.5 14.4 11.6 P/B（倍） 1.9 1.9 1.8 1.6 1.5 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2024年4月26日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业 金属新材料 前次评级 买入 4月26日收盘价(元) 7.61 总市值(百万元) 5,776.35 总股本(百万股) 759.05 其中自由流通股(%) 98.31 30日日均成交量(百万股) 20.42 股价走势 作者 分析师 杨心成 执业证书编号：S0680518020001 邮箱：yangxincheng@gszq.com 研究助理 陈杨 执业证书编号：S0680123080022 邮箱：chenyang@gszq.com 相关研究 1、《中钢天源（002057.SZ）：业绩短期承压，期待磁材业务发力》2023-10-29 2、《中钢天源（002057.SZ）：业绩略有下滑，静待产品需求回暖》2023-08-30 3、《中钢天源（002057.SZ）：全年利润高增，整装开启新征程》2023-05-01 -46%-34%-23%-11%0%11%23%2023-042023-082023-122024-04中钢天源沪深300 2024年04月28日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 3307 3451 4248 5033 6047 营业收入 2762 2771 3350 4050 4896 现金 1161 1350 1652 2002 2296 营业成本 2107 2054 2690 3252 3843 应收票据及应收账款 1414 1577 1772 2278 2619 营业税金及附加 17 18 22 26 32 其他应收款 10 10 14 15 20 营业费用 51 76 94 93 116 预付账款 31 17 83 0 140 管理费用 156 169 174 227 250 存货 395 434 652 661 891 研发费用 152 147 154 186 225 其他流动资产 296 62 74 78 82 财务费用 -1 0 5 8 15 非流动资产 1672 1871 2128 2452 2762 资产减值损失 -1 -4 -3 -3 -5 长期投资 163 159 234 340 406 其他收益 59 87 87 87 87 固定资产 781 1036 1201 1384 1589 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 241 275 304 339 367 投资净收益 128 8 150 110 其他非流动资产 487 401 389 389 399 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 4980 5322 6376 7485 8809 营业利润 456 365 402 498 617 流动负债 1396 1649 2482 3270 4185 营业外收入 0 3 2 2 2 短期借款 66 275 400 600 800 营业外支出 0 1 2 1 1 应付票据及应付账款 999 1100 1732 2333 2968 利润总额 456 367 402 498 618 其他流动负债 331 275 351 336 416 所得税 26 46 39 46 58 非流动负债 241 183 179 174 160 净利润 430 321 363 452 560 长期借款 139 107 103 97 84 少数股东损益 40 47 34 51 62 其他非流动负债 101 76 76 76 76 归属母公司净利润 390 275 330 401 498 负债合计 1637 1833 2661 3443 4345 EBITDA 518 444 473 586 729 少数股东权益 375 404 438 488 550 EPS（元） 0.51 0.36 0.43 0.53 0.66 股本 759 759 759 759 759 资本公积 1211 1227 1227 1227 1227 主要财务比率 留存收益 1040 1132 1333 1571 1867 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 2968 3085 3277 3553 3914 成长能力 负债和股东权益 4980 5322 6376 7485 8809 营业收入(%) 5.7 0.3 20.9 20.9 20.9 营业利润(%) 80.0 -19.9 10.1 23.9 24.0 归属于母公司净利润(%) 80.9 -29.6 20.0 21.8 24.2 获利能力 毛利率(%) 23.7 25.9 19.7 19.7 21.5 现金流量表（百万元） 净利率(%) 14.1 9.9 9.8 9.9 10.2 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 12.9 9.2 9.8 11.2 12.6 经营活动现金流 167 132 583 568 590 ROIC(%) 12.4 8.7 8.9 10.0 11.1 净利润 430 321 363 452 560 偿债能力 折旧摊销 83 94 92 109 130 资产负债率(%) 32.9 34.4 41.7 46.0 49.3 财务费用 -1 0 5 8 15 净负债比率(%) -25.0 -25.5 -28.8 -30.2 -29.6 投资损失 -128 -8 -100 -150 -110 流动比率 2.4 2.1 1.7 1.5 1.4 营运资金变动 -273 -342 222 150 -6 速动比率 1.9 1.8 1.4 1.3 1.2 其他经营现金流 55 68 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -85 237 -262 -285 -334 总资产周转率 0.6 0.5 0.6 0.6 0.6 资本支出 265 141 182 218 244 应收账款周转率 2.0 1.9 2.0 2.0 2.0 长期投资 108 360 -76 -106 -66 应付账款周转率 1.9 2.0 1.9 1.6 1.5 其他投资现金流 288 738 -156 -173 -156 每股指标（元） 筹资活动现金流 -164