2023年报及2024年一季报点评报告：业绩逆势上涨，主因量增和成本控制

煤炭/煤炭开采 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 晋控煤业（601001.SH） 2024年04月28日 投资评级：买入（维持） 日期 2024/4/26 当前股价(元) 14.94 一年最高最低(元) 17.58/8.61 总市值(亿元) 250.05 流通市值(亿元) 250.05 总股本(亿股) 16.74 流通股本(亿股) 16.74 近3个月换手率(%) 82.55 股价走势图 数据来源：聚源 《量增费减致业绩改善，资产注入值得期待—公司三季报点评报告》-2023.11.15 《煤价下行拖累业绩，资产注入值得期待—公司半年报点评报告》-2023.8.30 《量减本增拖累业绩表现，资产注入值得期待—公司年报及一季度点评报告》-2023.5.1 业绩逆势上涨，主因量增和成本控制 ——2023年报及2024年一季报点评报告 张绪成（分析师） zhangxucheng@kysec.cn 证书编号：S0790520020003  业绩逆势上涨，主因量增和成本控制，维持“买入”评级 公司发布年报及一季报，2023年实现营业收入153.4亿元，同比-4.6%；实现归母净利润33.0亿元，同比+8.3%；实现扣非归母净利润31.6亿元，同比+5.9%。2024Q1实现营业收入36.6亿元，同比-1.5%；实现归母净利润7.8亿元，同比+9.8%；扣非归母净利润7.8亿元，同比+10.3%。2023全年及2024Q1，公司营收受煤炭价格下降影响而同比下降，归母净利润增长主因期间费用及少数股东损益减少。考虑公司费用支出减少，我们上调2024-2025年盈利预测，并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为33.9/35.8（前值29.8/31.5）/37.5亿元，同比+2.8%/5.6%/4.7%；EPS为2.03/2.14/2.24元，对应当前股价PE为7.4/7.0/6.7倍。公司背靠晋能控股集团，根据山西国改政策，集团优质资产存在注入预期，外延成长空间广阔。维持“买入”评级。  产能释放量增显著，煤价下跌毛利承压 2023全年量增价跌。产量方面：公司2023年煤炭产量3469万吨，同比+5.8%；煤炭销量3010万吨，同比+10.2%，其中塔山矿产销2650/2283万吨，同比+5.0%+10.5%，产销增长主因2022年塔山矿受停产影响基数较低，色连矿产销819/713万吨，同比+21.7%/+23.9%，产销增长主因产能由500万吨/年核增至800万吨/年。价格方面：商品煤吨煤综合售价496元/吨，同比-13.7%；吨煤成本244元/吨，同比-13.0%；吨煤毛利252元/吨，同比-14.3%；煤炭业务毛利率50.8%，同比下降0.4个百分点。2024Q1量稳价跌。2024Q1,公司煤炭产销量分别为845/695万吨，同比-0.8%/-0.6%，其中塔山煤矿产销分别为677/531万吨，同比+2.8%/+5.3%，色连煤矿产销分别为168/164万吨，同比-13.5%/-12.6%；吨煤综合售价510元/吨，同比-2.3%，显著低于市场煤价下滑。  资产注入值得期待，持续提分红彰显投资价值 资产注入预期：2022年4月29日，公司发布《关于避免同业竞争的解决方案及签署相关协议的公告》，强调“对保留煤炭资产，煤业集团/晋能控股集团将采取积极有效措施，促使该等资产尽快满足或达到注入上市公司条件（包括但不限于：产权清晰、手续合规完整、资源优质、收益率不低于上市公司同类资产等），并在满足注入上市公司条件之日起两年内，采用适时注入、转让控制权或出售等方式，启动逐步将相关资产全部置入晋控煤业的程序。”目前集团煤炭产能近4吨/年，公司在产矿井核定产能仅3450万吨/年，优质资产存在注入预期，公司产能具备较大提升空间。分红率提升：2023年公司拟向全体股东每10股派发现金股利7.90元（含税），合计分配利润13.22亿元，分红率为40%，连续三年分红率提升，以2024年4月26日收盘价计算，股息率为5.3%，公司分红率持续提升，高股息投资价值更加凸显。  风险提示：经济增速下行，资产证券化进度不及预期，煤炭价格大幅下跌。 财务摘要和估值指标 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 16,082 15,342 15,823 16,097 16,422 YOY(%) -12.0 -4.6 3.1 1.7 2.0 归母净利润(百万元) 3,049 3,301 3,394 3,582 3,750 YOY(%) -34.5 8.3 2.8 5.6 4.7 毛利率(%) 50.0 50.0 50.3 50.5 51.1 净利率(%) 19.0 21.5 21.4 22.3 22.8 ROE(%) 20.8 18.5 16.0 14.7 13.4 EPS(摊薄/元) 1.82 1.97 2.03 2.14 2.24 P/E(倍) 8.2 7.6 7.4 7.0 6.7 P/B(倍) 1.7 1.5 1.2 1.1 0.9 数据来源：聚源、开源证券研究所 -48%-24%0%24%48%72%2023-042023-082023-12晋控煤业沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 22063 17605 26651 25566 32523 营业收入 16082 15342 15823 16097 16422 现金 18816 15209 23030 23193 28742 营业成本 8037 7664 7858 7963 8031 应收票据及应收账款 1190 458 1477 364 1577 营业税金及附加 1293 1231 1271 1292 1318 其他应收款 1441 1308 1490 1374 1539 营业费用 145 119 131 134 134 预付账款 71 49 88 44 95 管理费用 470 706 596 673 653 存货 329 343 337 357 340 研发费用 63 303 188 255 227 其他流动资产 217 239 228 233 231 财务费用 241 140 -52 -250 -314 非流动资产 20155 20069 20815 21345 21735 资产减值损失 -215 -17 120 127 127 长期投资 5424 6066 7164 8362 9546 其他收益 17 18 18 18 18 固定资产 9659 9178 8970 8550 8104 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 3452 3208 3013 2854 2532 投资净收益 586 648 515 587 586 其他非流动资产 1620 1617 1667 1580 1552 资产处置收益 2 0 0 0 0 资产总计 42218 37675 47465 46911 54258 营业利润 6047 5816 6156 6407 6756 流动负债 16458 8762 14690 10643 14031 营业外收入 3 59 31 45 38 短期借款 1542 851 1196 1024 1110 营业外支出 50 7 28 17 23 应付票据及应付账款 5636 4813 7164 6408 6324 利润总额 6000 5868 6159 6435 6771 其他流动负债 9280 3098 6329 3212 6597 所得税 1583 1365 1529 1547 1654 非流动负债 4561 4540 3773 2905 2011 净利润 4417 4504 4630 4888 5117 长期借款 3374 3389 2604 1745 846 少数股东损益 1368 1203 1237 1305 1367 其他非流动负债 1187 1151 1169 1160 1165 归属母公司净利润 3049 3301 3394 3582 3750 负债合计 21019 13302 18463 13548 16041 EBITDA 6960 6867 6648 6808 7048 少数股东权益 6663 7476 8712 10018 11384 EPS(元) 1.82 1.97 2.03 2.14 2.24 股本 1674 1674 1674 1674 1674 资本公积 151 148 148 148 148 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 留存收益 11341 13590 17420 21885 26338 成长能力 归属母公司股东权益 14536 16897 20290 23346 26832 营业收入(%) -12.0 -4.6 3.1 1.7 2.0 负债和股东权益 42218 37675 47465 46911 54258 营业利润(%) -27.2 -3.8 5.8 4.1 5.4 归属于母公司净利润(%) -34.5 8.3 2.8 5.6 4.7 获利能力 毛利率(%) 50.0 50.0 50.3 50.5 51.1 净利率(%) 19.0 21.5 21.4 22.3 22.8 现金流量表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 20.8 18.5 16.0 14.7 13.4 经营活动现金流 5638 6169 8834 2349 7056 ROIC(%) 17.5 20.3 17.4 16.6 15.6 净利润 4417 4504 4630 4888 5117 偿债能力 折旧摊销 1208 1180 899 925 947 资产负债率(%) 49.8 35.3 38.9 28.9 29.6 财务费用 241 140 -52 -250 -314 净负债比率(%) -43.2 -43.7 -63.5 -58.8 -68.0 投资损失 -586 -648 -515 -587 -586 流动比率 1.3 2.0 1.8 2.4 2.3 营运资金变动 -435 640 3782 -2726 1798 速动比率 1.3 1.9 1.8 2.3 2.3 其他经营现金流 792 354 90 99 95 营运能力 投资活动现金流 -518 -791 -1136 -866 -751 总资产周转率 0.4 0.4 0.4 0.3 0.3 资本支出 594 839 450 306 128 应收账款周转率 14.1 18.6 16.4 17.5 16.9 长期投资 0 0 -1098 -1198 -1183 应付账款周转率 1.5 1.5 1.5 1.5 1.5 其他投资现金流 76 48 412 638 561 每股指标（元） 筹资活动现金流 -2522 -8981 123 -1320 -756 每股收益(最新摊薄) 1.82 1.97 2.03 2.14 2.24 短期借款 -2231 -691 345 -173 86 每股经营现金流(最新摊薄) 3.37 3.69 5.28 1.40 4.22 长期借款 -1296 15 -785 -859 -899 每股净资产(最新摊