行情策略研究系列请参阅最后一页重要声明摘要：（1）从季节性来看，无论是豆油还是棕榈油，10月上涨的概率相对较高，因而我们认为10月油脂可能偏强。（2）从当前油脂主要影响因素来看，由于10月美豆收割进度影响，大豆到港量可能的减少会影响压榨量，在保持正常需求的情况下，我们认为当前高库存的豆油可能会存在去库存，从棕榈油进口情况来看，我们认为在当前棕榈油库存处于低位的情况下仍可能保持强劲，而豆油大量注册仓单从现实情况来看对10月行情影响较小，且国际原油下方可能存有支撑，加上美联储9月暂缓加息，10月处于美联储议息空档期，美元压制作用可能减弱。（3）从油脂空间结构来看，我们认为y1701短期仍需要关注6230-6290附近支撑，下方第二支撑位需关注6190-6230附近，若价格进一步走高，可首先关注6330-6390附近压力，第二压力位需关注6470-6520附近，P1701短期需关注5530-5570附近支撑，第二支撑位可关注5440-5510附近，若价格进一步走高，可首先关注5630-5700附近压力，第二压力位可关注5770-5830附近。（4）我们认为油脂可采取逢低做多操作。y1701短期下方可关注6230-6290附近支撑，若获得支撑可顺势低吸，第二支撑位可关注6190-6230附近，短期上方压力位可关注6330-6390附近，若继续突破可向上关注6470-6520附近压力。P1701短期下方可关注5530-5570附近支撑，若获得支撑可顺势低吸，第二支撑位可关注5440-5510附近，短期上方压力位可关注5630-5700附近，若继续突破可向上关注5770-5830附近压力。先融期货投研联系电话：023-86559869地址：重庆市渝中区邹容广场A座14楼网址：http://www.xrqh.com油脂10月投资策略油脂策略专题 行情策略研究系列请参阅最后一页重要声明1一、10月油脂现货上涨概率较大从国内油脂历史现货价格的情况来看，10月价格重心上移的可能性相对较大，均高于60%。从豆油来看，无论是国内平均价还是港口价，2007年至今其在10月上涨的概率均超过60%，不过从涨跌比来看，由于大多数低于1或暗示一旦豆油在10月出现下跌，可能其幅度相对较大。从棕榈油来看，2006年至今马来西亚FOB价10月上涨概率更高达80%，且国内平均价上涨概率亦超过60%，从涨跌比来看，国内平均价一旦出现下跌，可能其下跌幅度较大。不过总的来看，我们认为10月油脂现货出现上涨的可能性要高于下跌的可能性。表1：9月豆油、棕榈油价格变动情况价格类型上涨概率期间涨跌比豆油平均价0.6300.670豆油青岛港0.6701.167豆油宁波港0.6700.911豆油黄埔港0.6700.880棕榈油平均价0.6300.572棕榈油马来西亚FOB0.8001.360数据来源：Wind，先融期货注：价格变动为当月末相对于上月末二、油脂市场主要影响因素分析1、油脂库存总量变化不大，但内部结构存在一定差异图1：豆油商业库存、棕榈油港口库存和商业库存（单位：万吨）数据来源：Wind，先融期货 行情策略研究系列请参阅最后一页重要声明2截至9月28日，全国豆油商业库存118.8万吨，较9月初小幅增加2.4万吨，整个9月基本维持在115-120万吨左右，处于历史相对高位，较临近低点库存增加近60万吨，而棕榈油9月以来无论是商业库存还是港口库存都保持在30万吨左右，处于历史相对低位，较临近高点库存减少近70万吨，所以总的来看，国内油脂库存总量并未发生显著改变，只是结构上存在一定差异。2、豆油大量注册仓单对10月行情影响有限，棕榈油零注册仓单暗示市场相对谨慎图2：大商所豆油、棕榈油仓单注册（单位：张）数据来源：Wind，先融期货截至9月28日，大商所豆油注册仓单数量高达25077张，但由于豆油没有y1610合约，因而不存在豆油在10月大量交割的情况，此外，根据交易所仓单管理的相应规定，豆油标准仓单在每年的12月最后一个工作日之前必须进行标准仓单注销，因而目前的仓单注册情况并不能反应2017年之后的情况，而目前的主力合约和次主力合约均在2017年，所以从这个角度讲，尽管豆油目前仓单注册数量较大，但对10月行情的影响相对有限。此外，尽管棕榈油存在p1610合约，且近期棕榈油已经创出相对高点，但目前棕榈油注册仓单数量自从9月合约交割后便一直为0，说明市场仍对后市保持相对谨慎。3、10月大豆到港量或减少，棕榈油进口可能继续增加从历史情况来看，过去10年间10月国内大豆到港量大多数情况下均出现了回落，这可 行情策略研究系列请参阅最后一页重要声明3能主要是美国大豆收割进度引起的，且到了10月随着7、8月份到港南美大豆的逐步消耗，北美大豆尚未装运，国内压榨用大豆可能会出现一定供应紧张。从国内棕榈油进口情况来看，近几年在大多数情况下10月进口量均会出现一定回升，且从今年上半年棕榈油进口情况来看，进口量均处于相对高位，因而这可能会进一步推升10月的进口量。图3：我国大豆月度进口情况（单位：万吨）数据来源：Wind，先融期货图4：我国棕榈油月度进口情况（单位：吨）数据来源：Wind，先融期货4、原油季节性不确定，或呈楔形震荡格局表2：10月国内外原油现货变动情况 行情策略研究系列请参阅最后一页重要声明4价格类型上涨概率期间涨跌比英国布伦特0.5000.563美国西德克萨斯0.5000.569中国胜利0.6000.573中国大庆0.5000.419阿曼0.5000.625阿联酋迪拜0.5000.699数据来源：Wind，先融期货注：价格变动为当月末相对于上月末图5：美原油指数走势（单位：美元/桶）数据来源：文华财经，先融期货从表2来看，我们发现国内外原油价格在10月份出现上涨的概率与不出现上涨的概率基本相同，因而我们认为在一般情况下10月原油现货可能维持震荡。此外，OPEC在阿尔及利亚会议上意外达成冻产，并计划于11月执行，这将使全球原油供应过剩的局面得到一定程度缓解，当然后期效果的大小还需要观察冻产的执行情况，冻产协议当前只能从心理上对原油形成一定支撑。最后，结合当前美原油指数的情况，从技术形态上来看，压力线逐步走低，而支撑线却逐步走高，因而从这个层面讲，未来一段时间原油如果不能再次形成有效突破，那么极有可能继续呈现楔形形态走势。5、10月美联储暂无议息会议，加息炒作压制作用减弱美联储9月议息会议决定维持联邦基准利率不变，并未做出加息的举动，但随后耶伦讲话称当前美国经济正逐步走强，美国内外风险相对平衡，加息条件正逐步增强，这暗示美联储虽未在9月加息，但在未来合适时候仍会加息。美联储继续玩其“狼来了”的预期管理游戏，距离美联储退出QE以来开启首次加息已经过去接近9个月时间了，美联储一直犹豫不决，多次在关键时刻“熄火”，不过从美联储历史的加息路径来看，美联储不会把加息间隔 行情策略研究系列请参阅最后一页重要声明5时间拖得很长，参考去年美联储的加息情况，我们认为不管年内条件成熟或者不成熟，美联储都可能在年内开启至少一次加息来挽救美联储赖以生存的“声誉”，在结合今年的特殊情况——美国大选，我们认为美联储在12月开启加息的可能性相对更高。不过10月美联储暂无议息会议，因而加息炒作将仍要看美国经济数据“脸色”，所以从这个层面讲，加息炒作下美元对整个大宗商品的压制作用相对减弱。三、油脂空间分析1、油脂可能的空间分析图6：豆油y1701空间第一参考系数据来源：文华财经，先融期货图7：豆油y1701空间第二参考系数据来源：文华财经，先融期货 行情策略研究系列请参阅最后一页重要声明6我们通过对y1701的空间分析，认为短期下方需关注6230-6290附近是否存在支撑，如果存在可顺势低吸，下方第二支撑位可关注6100-6190附近，而短期上方可关注6330-6380附近的压力，若6330-6380附近也转为了强支撑位，上方第二压力位可关注6430-6520附近，若此处亦转为支撑位，上探目标可关注6600-6660附近。结合空间第一参考系和第二参考系，我们认为6380、6240附近为核心关键位，因而短期我们认为下方可关注6240-6290附近的支撑，上方可关注6290-6330附近压力。图8：棕榈油P1701空间第一参考系数据来源：文华财经，先融期货图9：棕榈油P1701空间第二参考系数据来源：文华财经，先融期货 行情策略研究系列请参阅最后一页重要声明7我们通过对P1701的空间分析，认为短期下方需关注5510-5570附近是否存在支撑，如果存在可顺势低吸，下方第二支撑位可关注5440-5510附近，而短期需关注5570-5630附近的压力，若5570-5630附近也转为了强支撑位，上方第二压力位可关注5680-5770附近，若5680-5770附近亦转为支撑位，则上方可关注5830附近压力。结合第一参考系和第二参考系，我们认为5700、5550、5400为核心关键位，短期需要关注5550附近的支撑，上方可关注5630-5700附近压力。2、油脂资金成本分析我们通过对豆油y1701的仓价分析发现，有接近2.6万手（单边1.3万手，下同）持仓的建仓均价在6220-6340附近（如图7第一区间所示），有接近8.6万手（4.3万手）持仓的建仓均价在6230-6470附近（如图7第二区间所示），其中有接近3万手（1.5万手）建仓均价在6230-6390附近，有接近5.6万手（2.8万手）建仓均价在6330-6470附近，所以从资金成本来看，我们认为短期核心关键位6220-6340附近，上方关键位可关注6340-6470附近。图10：豆油y1701仓价关系数据来源：Wind，先融期货我们通过对棕榈油P1701的仓价分析发现，有接近4.5万手（单边2.25万手，下同）持仓的建仓均价在5340-5600附近（如图8第一区间所示），有接近21.7万手（10.85万手）持仓的建仓均价在5530-5830附近（如图8第二区间所示），其中有接近11万手（5.5万手）建仓均价在5530-5670附近，有接近10.7万手（5.35万手）建仓均价在5680-5830附近，所以从资金成本来看，我们认为短期核心关键位在5530-5600附近，上方关键位可关注5650-5800附近，下方关键位可关注5340-5500附近。 行情策略研究系列请参阅最后一页重要声明8图11：棕榈油P1701仓价关系数据来源：Wind，先融期货四、结论与操作建议1、主要结论（1）从季节性来看，无论是豆油还是棕榈油，10月上涨的概率相对较高，因而我们认为10月油脂可能偏强。（2）从当前油脂主要影响因素来看，由于10月美豆收割进度影响，大豆到港量可能的减少会影响压榨量，在保持正常需求的情况下，我们认为当前高库存的豆油可能会存在去库存，从棕榈油进口情况来看，我们认为在当前棕榈油库存处于低位的情况下仍可能保持强劲，而豆油大量注册仓单从现实情况来看对10月行情影响较小，且国际原油下方可能存有支撑，加上美联储9月暂缓加息，10月处于美联储议息空档期，美元压制作用可能减弱。（3）从油脂空间结构来看，我们认为y1701短期仍需要关注6230-6290附近支撑，下方第二支撑位需关注6190-6230附近，若价格进一步走高，可首先关注6330-6390附近压力，第二压力位需关注6470-6520附近，P1701短期需关注5530-5570附近支撑，第二支撑位可关注5440-5510附近，若价格进一步走高，可首先关注5630-5700附近压力，第二压力位可关注5770-5830附近。2、操作建议根据上述分析我们认为油脂可采取逢低做多操作。y1701短期下方可关注6230-6290附近支撑，若获得支撑可顺势低吸，第二支撑位可关注6190-6230附近，短期上方压力位可关 行情策略研究系列请参阅最后一页重要声明9注6330-6390附近，若继续突破可向上关注6470-6520附近压力。P1701短期下方可关注5530-5570附近支撑，若获得支撑可顺势低吸，第二支撑位可关注5440-